Стратегия 2009: Год испытаний российской экономики
Глобальная экономическая конъюнктура в 2009 году останется сложной, и перспективы рецессии мировой экономики выглядят вполне реальными. Мировой финансовый кризис резко ограничил доступ экономических агентов к кредитным ресурсам, что спровоцировало неизбежное сокращение потребительских и инвестиционных расходов. Российская экономика в условиях сужения кредитных рынков и коррекции мировых цен на ресурсы столкнулась с массовым оттоком капитала и дефицитом ликвидности, который спровоцировал развитие неплатежей.
Начало 2009 года будет трудным для экономики РФ – мы ожидаем сокращения реального ВВП в первом квартале по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Дальнейшая динамика будет во многом зависеть от конъюнктуры мировых энергетических рынков и эффективности мер монетарных властей по преодолению кризисных тенденций. Наш базовый сценарий предусматривает средние цены на нефть в 2009 году на уровне $52, что будет оказывать давление на доходную часть бюджета. Однако третие по объемам в мире государственные резервы, обеспечивающие государственным органам большой выбор антикризисных мер, в сочетании с ослаблением курса национальной валюты позволят достигнуть положительного прироста реального ВВП на уровне 1,5% в 2009 году.
В корпоративном секторе мы ожидаем усиление государственного влияния в 2009 году. Однако мы не склонны драматизировать данную тенденцию и считаем ее неизбежным процессом в условиях глобального кризиса. К тому же, до текущего момента государственная помощь в подавляющем большинстве случаев создавала стоимость для миноритарных акционеров, а не разрушала ее.
Мы ожидаем, что в начале года рынок продолжит эмоционально реагировать на изменения макроэкономической конъюнктуры, что предопределит сохранение повышенной волатильности. Тем не менее, несмотря на сложную экономическую конъюнктуру и рекордую за последние 7 лет премию за риски инвестирования в российские активы, мы предполагаем, что российский рынок должен завершить 2009 год выше текущих уровней. По нашим оценкам, 2009 год индекс РТС завершит в диапазоне 624-1169, а наш базовый сценарий предполагает достижение уровня 893 пунктов.
В настоящий момент большинство российских компаний выглядят недооценеными в сравнении с иностранными аналогами, наглядной характерисктикой чему является P/E 2009 индекса РТС ниже 6,5 против аналогичного показателя для остальных стран БРИК на уровне 10. В текущих условиях сложной экономической конъюнктуры мы рекомендуем делать основную ставку на лидеров своих секторов. Всех наших фаворитов на 2009 год мы разделяем на три группы в зависмости от оценки рисков негативного влияния финансового кризиса. Консервативным инветорам рекомендуем делать ставку на ликвидные акции ряда компаний нефтегазового и телекоммуникационного секторов. Более склонным к риску инвесторам мы рекомендуем отдавать предпочтение акциям лидеров потребительского сектора, госбанков и металлургических компаний с низкой себестоимостью производства. Для наиболее рискованных инвесторов привлекательное соотношение риска и доходности предоставляют отдельные компании электроэнергетики, машиностроения и угольной отрасли.