Страхи нарастают. Каким будет июльское решение ЦБ по ставке?

Не успели затихнуть обсуждения по поводу «робкого» июньского решения Банка России по ставке, разочаровавшего инвесторов, как нахлынули новые опасения. Дефицит топлива в стране и резкий скачок цен на бензин усилили ожидания возникновения вторичных эффектов, а, следовательно, вероятность паузы в снижении «ключа» на июльском заседании увеличилась. 

Какие теперь ожидания по ставке? Чего ждать от ЦБ? Чего опасаются инвесторы? В этих и других вопросах Finam.ru разбирался вместе с экспертами.

Топливный кризис и инфляция

Согласно данным Росстата, за неделю с 23 по 29 июня потребительские цены в России повысились на 0,22%, с начала месяца - на 0,85%, а с начала года - на 4,17%. При этом бензин за неделю вырос в цене на 1,6%, а дизельное топливо - на 2,2%.

В интервью Наиле Аскер-заде для ИС «Вести», глава регулятора Эльвира Набиуллина заявила, что ситуация на топливном рынке будет учитываться при решениях по ставке. «Если вторичных эффектов не будет, это не повлияет на наше решение по ключевой ставке», - подчеркнула Набиуллина. 

Между тем в последнем резюме обсуждения ключевой ставки отмечается, что ситуация на топливном рынке России может оказать более продолжительное влияние на инфляцию, чем в прошлом. В частности, рост цен на топливо может переноситься в стоимость иных товаров и услуг через транспортные и производственные издержки. Кроме того, как отмечает регулятор, бензин является важным товаром-маркером для населения и компаний, а, следовательно, изменение цен на него может влиять и на инфляционные ожидания населения и бизнеса.

В условиях высокой неопределенности выбор прибыльных активов для инвестиционного портфеля становится еще более сложной задачей. Разобраться с этим и снизить риски поможет виртуальный портфель от «Финама». Используйте для торговли подсказки от ИИ. Он даст рекомендации по выбору активов и оптимизации состава виртуального портфеля, подготовит аналитику и прогнозы по движению цен выбранных вами ценных бумаг. Портфель можно изменять столько раз, сколько потребуется. Никаких ограничений и обязательств. 

Траектория «ключа»

В целом Банк России видит пространство для снижения ключевой ставки, о чем в последние дни неоднократно заявляла Эльвира Набиуллина. Сегодня зампред ЦБ Алексей Заботкин подтвердил, что изменение прогноза траектории ставки в июле будет.

Тем не менее, глава Российского союза промышленников и предпринимателей (РСПП) Александр Шохин заявил в интервью ТАСС о том, что повышать ставку из-за временных проинфляционных факторов (роста цен на топливо) было бы неправильно. При этом Шохин считает, что Банк России, скорее всего, сохранит «ключ» на текущем уровне 14,25%, либо снизит его до 14%. 

ВТБ также считает сценарий увеличения ставки маловероятным. По словам заместителя президента — председателя правления ВТБ Дмитрия Пьянова, в худшем сценарии может произойти только то, что на бОльшем количестве заседаний ЦБ ставка останется неизменной, поскольку регулятор стремится поддерживать слабопозитивный рост ВВП и не допускать рецессии.

Более того, как заявил Пьянов, рост цен на топливо не блокирует возможность дальнейших «гомеопатических» шагов по ставке: топливный компонент не входит в устойчивые элементы инфляции, которые, по оценке ВТБ, будут снижаться, тогда как цены на бензин будут влиять на неустойчивые компоненты и инфляционные ожидания.

О необходимости снижения ключевой ставки высказался и глава «Сбербанка» Герман Греф. В ходе ГОСА он заявил, что российская экономика оказалась в состоянии переохлаждения на фоне длительного периода удержания высокого «ключа». По его мнению, необходимо решительнее снижать савку, поскольку возникает много сложностей, в том числе и с энергетикой.

Надежды рынка

Текущая реальность свидетельствует о том, что Банк России сделает паузу в снижении ставки, либо вновь предпримет очень осторожный шаг. 

Аналитик Freedom Global Владимир Чернов отмечает, что инфляционные ожидания пока идут в пользу ЦБ, однако рост цен на бензин может быстро испортить все эти ожидания. По оценкам эксперта, в июле инфляция может составить около 0,8–1% за месяц, а если дефицит топлива сохранится и начнет дальше переходить в цены на продукты и перевозки, то показатель может быть выше 1%. «По бензину я бы ждал не снижения, а замедления роста при условии регулярного импорта и восстановления работы НПЗ. Для ЦБ это уже не очень хороший набор данных, как в середине июня. Поэтому на ближайшем заседании я бы ждал либо паузу, либо минимальное снижение ставки на 25 б.п., и жесткий сигнал на следующие заседания», - заявляет Чернов.

О том, что вероятность паузы на июльском заседании ЦБ возросла, заявляет и аналитик «Банка «Санкт-Петербург» Виктор Григорьев. По его словам, полные месячные данные могут вновь выйти ниже «неделек», но даже в этом случае инфляция сложится гораздо выше целевых уровней Банка России. В этой связи, как отмечает эксперт, вероятность «паузы» на июльском заседании растет, но для ЦБ сейчас главный вопрос – будут ли вторичные эффекты у текущего удорожания топлива.

В то же время независимый аналитик и автор Telegram-канала про инвестиции Павел Шумилов считает, что ЦБ находится между молотом и наковальней, и в текущих условиях ему придется выбирать какой-то компромиссный вариант. «Думаю, что на следующем заседание «на столе» у ЦБ будут два основных варианта: снизить на 0,25% или оставить без изменений. Бизнес, различные политики и общественность хотят увидеть снижение сразу на 1%, но я думаю это совсем не реалистично и скорее вредно», - заявляет эксперт. При этом он больше склоняется к тому, что ставка на ближайшем заседании останется на прежнем уровне, чтобы ЦБ мог посмотреть, как текущая ситуация с топливом и ускоряющаяся инфляция будут меняться. 

Аналогичного мнения придерживается и старший аналитик инвесткомпании «Риком-Траст» Валерия Попова. По ее мнению, сейчас ЦБ демонстрирует взвешенный подход к денежно‑кредитной политике, и по итогам июльского заседания ключевая ставка либо останется на текущем уровне, либо будет снижена незначительно (примерно на 0,25 п.п.).

При этом Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам», подчеркивает, что участники заседания ЦБ, выступавшие в июне за снижение ключевой ставки на 50 б.п., предлагали не давать сигнала о направленности дальнейших шагов, полагая, что с учетом возросших рисков со стороны бюджета и топливного рынка пространство для дальнейшего снижения ключевой ставки уменьшилось, поэтому коммуникация должна стать осторожнее. «На наш взгляд, это можно интерпретировать так, что, по крайней мере по состоянию на момент заседания 19 июня, регулятор не был уверен в том, что в сложившихся условиях было бы оправдано давать сигналы снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях ниже 14%», - заявляет она.

Что касается сигналов, которые были озвучены представителями регулятора в последние дни, то они, по мнению Беленькой, все же свидетельствует о том, что ЦБ возьмет паузу. В частности, директор департамента ДКП Андрей Ганган оценил влияние роста цен на бензин и дизтопливо на июньскую инфляцию примерно в размере трети процентного пункта, но отметил, что важнее не сам всплеск цен, а косвенные эффекты (рост издержек и их перенос в цены) и их масштаб. Между тем Набиуллина подчеркнула, что основное влияние для развития возможных вторичных эффектов имеет реакция инфляционных ожиданий на случившийся рост цен, и важным критерием станет июльский опрос по инфляционным ожиданиям.

Помимо инфляционных ожиданий, как заявляет Беленькая, среди факторов, которые будут учитываться на июльском заседании, Ганган назвал инфляцию за полный июнь и данные по кредитованию за июнь. Также были заявления советника председателя ЦБ Кирилла Тремасова о том, что все заявления Банка России после июньского заседания совета директоров по ставке сейчас актуальны (в т.ч. сигнал о будущей направленности). «Т.е. можно сделать вывод, что пока Банк России сохраняет настрой на снижение ключевой ставки в перспективе, хотя возможность пауз и выбор шага снижения будут определяться в зависимости от поступающих данных», - считает Ольга Беленькая.

Эксперт «Финама» ждет либо сохранения ставки на уровне 14,25%, либо ее снижения до 14%. «Пока мы видим больше аргументов в пользу паузы, но решение будет принято на основе оценки данных, доступных к моменту заседания», - подчеркнула она.

Кроме того, на заседании 24 июля Банк России обновит свой макропрогноз, в том числе прогноз ключевой ставки на среднесрочную перспективу. «Интрига состоит в том, будет ли повышен прогноз долгосрочной нейтральной ставки, которую ЦБ сейчас оценивает в 7,5-8,5%», - прокомментировала Беленькая.

Страхи инвесторов

Валерия Попова из «Риком-Траста» отмечает, что неопределенность сильно беспокоит инвесторов, которые опасаются, что локальные проблемы могут запустить цепную реакцию и привести к устойчивому росту цен в экономике. 

В то же время Павел Шумилов считает, что если инвесторы узнают, что «на столе» ЦБ был вариант повышения ставки, то это может обрушить и без того депрессивный рынок.

Главной причиной затяжной коррекции российского фондового рынка Дмитрий Пьянов назвал пересмотр долгосрочных ожиданий по ключевой ставке, а не сам по себе скромный шаг ее снижения. По словам топ-менеджера ВТБ, которые приводит пресс-служба банка, для рынка акций ключевым ориентиром служит прогноз долгосрочной безрисковой ставки: чем она ниже, тем выше котировки. Именно поэтому сигнал Банка России о том, что среднесрочный прогноз по ключевой ставке будет повышен на следующем опорном заседании, оказал на рынок значительно большее давление, чем сам факт снижения на 0,25 п.п. вместо ожидавшихся 0,5 п.п.

«Гораздо важнее коммуникация о более высокой траектории ключевой ставки в будущем», — подчеркнул Пьянов.