Стоит ли слушать аналитиков Оксана Трускова, Антон Кузин, «Финанс.» № 40 (130) 31 октября - 6 ноября 2005 (статья публикуется с небольшими сокращениями) Прислушиваться к рекомендациям

Стоит ли слушать аналитиков

Оксана Трускова, Антон Кузин, «Финанс.» № 40 (130) 31 октября - 6 ноября 2005
(статья публикуется с небольшими сокращениями)

Прислушиваться к рекомендациям профессионалов — не всегда самая лучшая стратегия. Публикуя те или иные прогнозы, представители инвестиционных компаний могут преследовать собственные цели.

Растущий интерес к рынку ценных бумаг как к способу заработать увеличивает спрос на услуги инвестиционных аналитиков — «частник» далеко не всегда может самостоятельно разобраться в тонкостях происходящих событий и верно оценить справедливую стоимость того или иного инструмента. Однако и прогнозы специалистов далеко не всегда оказываются адекватными действительности. Как показал анализ, проведенный «Ф.», даже крупнейшие инвестиционные компании — признанные «акулы рынка» — порой выдают такие рекомендации, что, следуя им, легко можно потерять значительную часть своего капитала. Нередки случаи, когда аналитики советовали продавать бумагу перед самым ее взлетом или покупать накануне падения. «Ф.» попытался разобраться, почему это происходит.

Причина первая: аналитики — не боги, гарантировать 100-процентную точность прогнозов не может никто. Исследование, проведенное в США, показало, что частота верных прогнозов за достаточно длительный срок даже у лучших специалистов ненамного превосходит 50% (максимальный результат — 66% прогнозов за 3 года). В России дела обстоят еще печальнее, поскольку уровень неопределенности здесь намного выше, чем на развитых рынках. Конечно, в среднем специалист может оценить стоимость и перспективы компании лучше, чем «частник», однако и он может ошибиться. «Прогнозные цены рассчитываются исходя из определенной вероятности совершения события по заданным методикам, но события могут и не реализоваться», — объясняет управляющий директор УК ПСБ Сергей Сандыга.

Причина вторая: различия в предпосылках. По словам генерального директора УК «Тринфико» Романа Соколова, при составлении прогноза по ценным бумагам обычно используют не только технический анализ, но и фундаментальный. Если, по мнению аналитика, рынок в данный момент переоценивает какую-либо бумагу относительно ее фундаментальных характеристик, он выдаст соответствующую рекомендацию и может оказаться прав в долгосрочной перспективе. Такой же точки зрения придерживается и Константин Дьяченко из УК «Агана»: «Рекомендации аналитиков практически невозможно использовать для игры на бирже. Они могут подходить только институциональным инвесторам, действия которых очень консервативны, а объемы бумаг очень значительны». Кроме того, компании используют разные методики, поэтому и прогнозы, к примеру, справедливой цены могут значительно различаться.

Причина третья: конфликт интересов. «Если в голову аналитика крупной инвестиционной компании пришла какая-либо «вкусная идея», то сначала трейдеры этой компании реализуют ее на свой портфель и на портфели своих клиентов, а уже потом сделают достоянием гласности. И когда все бросаются, скажем, покупать бумагу «Х», тот, кому идея о покупке пришла первой, уже готов ее этим «догоняющим» продать», — говорит главный управляющий директор УК «РТК-инвест» Алексей Толстухин.

Возможны и другие варианты, при которых аналитик заинтересован в публикации положительных рекомендаций по какой-либо ценной бумаге. Например, если его инвестиционная компания выступает в качестве андеррайтера при IPO. Благоприятный отзыв не только позволит сохранить отношения с нынешним клиентом, но и привлечет новых. Кроме того, не стоит забывать о том, что брокерские компании получают вознаграждение исходя из объемов операций, поэтому они заинтересованы в активной торговле, которую их аналитики могут «подстегнуть» с помощью тех или иных рекомендаций.

Невидимые тренды. Аналитики часто «промахиваются» не только в оценках перспектив отдельных компаний, но и в оценках общей температуры рынка. Наличие рекомендаций «продавать» и тем более «открывать короткие позиции» накануне серьезного обвала индексов — такая же редкость, как Джимми Хендрикс с волынкой. Многие аналитики вещают как политики-популисты: разгоряченным сумасшедшим ростом спекулянтам они рекомендуют покупать акции даже за день до мощного обвала — ведь именно это от них хотят слышать сегодня. Если рост действительно продолжится, можно записать себе в актив удачный прогноз и собственный пиар. В противном случае — ничего страшного, ошиблись почти все. Некоторые, правда, подстраховываются оговорками, как-то: «Вообще-то рост продолжается давно, и после него всегда наступает коррекция, но пока можно покупать». Если рост продолжится — значит, дал правильную рекомендацию. Если нет — я же предупреждал про коррекцию. И лишь единицы берут на себя смелость идти против рынка и прямым текстом настоятельно рекомендуют закрывать позиции и «переворачиваться».

Понять несмелость аналитиков легко. На российском рынке бал правят чиновники и силовики. А про них в учебниках по финансовому анализу ничего не сказано. Компанию можно десять раз оценить по всем книжным правилам, нарисовать красивые графики движения цены ее акций, надеть на эти графики огромное количество различных «рубашек» из теханализаѕ Но все это бессмысленно, если вдруг надолго тормозится указ о приватизации «Связьинвеста» или арестовываются активы «Юкоса».

«Ф.» провел экспресс-мониторинг прогнозов и рекомендаций аналитиков инвесткомпаний и банков, опубликованных в дни накануне мощных обвалов и взлетов рынка. Относительно высокая «попадаемость» их отмечалась накануне резкого старта фондовых индексов в мае нынешнего года. К тому времени рынок уже успел основательно «упасть» и поболтаться без определенного направления. То есть прогнозировать рост было сравнительно легко. А вот распознать окончание растущего тренда оказалось гораздо тяжелее. Даже несмотря на явно затянувшийся процесс безостановочного роста котировок, аналитики поддавались всеобщей эйфории, и, видимо, у них просто язык не поворачивался пугать спекулянтов грядущим обвалом.

Так что прямое использование рекомендаций аналитиков при определении стратегии поведения на рынке ценных бумаг — не лучший способ делать деньги. Если вы настроены на долгосрочное инвестирование, стоит не только ознакомиться с такими рекомендациями, но и попытаться выяснить, чем они обусловлены, оценить финансовое положение компании, ее перспективы на рынке и т. п. А еще лучше доверить свой капитал профессиональным управляющим. По крайней мере против своих компаний их аналитики «играть» не будут. К тому же управляющий (особенно давно и серьезно работающий на рынке) заинтересован в приросте капитала своих клиентов.

Тем, кто все же хочет пробовать свои силы в самостоятельной работе на фондовом рынке, аналитики советуют ставить «стопы» — заявки на срочную покупку или продажу в случае резкого изменения направления рынка. Однако и этот совет далеко не всегда помогает. Иногда профессиональные спекулянты намеренно провоцируют «вынос» дилетантов на эти самые «стопы», после чего рыночный поезд уже продолжает двигаться без лишних пассажиров.