Стоит ли покупать "Ренессанс" на текущих уровнях
Рынок буквально утопил Ренессанс — котировки упали на 25% с момента публикации отчёта, и всё это за месяц.
На чём рухнули:
- Снижение прибыли на 15% г/г,
- После решения ЦБ по ставке в сентябре произошла переоценка облигаций, что смажет прибыль RENI за Q3.
Ранее уже отмечалось, что падение прибыли связано с техническими и неденежными факторами — в частности, со сменой стандарта расчёта прибыли. Это скорее бухгалтерская история, чем ухудшение реального бизнеса.
Компания также потеряла около 3 млрд ₽ из-за валютных переоценок, но по мере ослабления рубля произойдёт обратная переоценка — примерно на те же +3 млрд ₽, что составляет четверть прибыли за 2024 год.
Ухудшились ли перспективы RENI после отчёта? Нет.
А после заседания ЦБ и коррекции рынка облигаций? Да, но некритично. Откат рынка долга смещает позитивные ожидания на 1–2 квартала вперёд.
После июльского заседания ЦБ рынок долга вырос, а после сентябрьского — упал. При этом RENI скромно прибавил +6% в июле, но эпично просел на 20%+ после сентябрьского заседания.
Даже при неблагоприятном сценарии, если ЦБ не будет снижать ставку, RENI продолжит зарабатывать на страховом сегменте, который мало зависит от высокой ключевой ставки, и получать повышенный доход по облигациям с высокими купонами.
Грубо говоря, если ставку заморозят на 17% — всё будет нормально, а если начнут снижать, то всё будет отлично.
На наш взгляд, падение котировок чрезмерно.
Ренессанс с P/E 4 оценивается с дисконтом около 50% к среднеисторическому уровню, а по P/B — около 30%.
Даже при жёсткой политике ЦБ компания покажет нормальный, пусть и не выдающийся Q4, а позитив перейдёт на Q1–Q2 2026 года.
RENI при любых сценариях, кроме рецессионного, будет показывать стабильные результаты, а при снижении ставки — существенный рост прибыли и повышенные дивиденды.