Стоит ли покупать акции Johnson & Johnson?
Johnson & Johnson (JNJ) отчиталась за третий квартал лучше консенсуса и наших ожиданий. Скорректированная прибыль на акцию составила $2,66, превысив средние прогнозы на 5,6%. Менеджмент улучшил гайденс на 2023 год. Направление MedTech может испытывать небольшое давление от популярности GLP-1, проводится реструктуризация ортопедического бизнеса. Прогнозы менеджмента на 2024 год оцениваем как умеренно позитивные. Выделение потребительского сегмента уже нашло отражение в улучшении рентабельности. Мы сохраняем целевую цену по акции JNJ на уровне $187 с рекомендацией «покупать».
Выручка J&J в первом после выделения в отдельный бизнес (Kenvue, KVUE) потребительского сегмента, результаты которой больше не включаются в отчеты компании, на 1,5% превысила общерыночные ожидания. После реструктуризации Johnson & Johnson развивает два крупных сегмента – Innovative Medicine (бывшее направление фармацевтики) и MedTech. Рост совокупной выручки корпорации после 6,5% г/г кварталом ранее ускорился до 6,8% г/г. Без учета продаж вакцин результат повысился на 9,2% г/г.
Наиболее активно улучшались результаты сегмента MedTech (+10% г/г) преимущественно благодаря влиянию на направление интервенционных решений (+47% г/г) поглощения Abiomed в конце 2022 года. Остальные подсегменты MedTech демонстрируют однозначный рост. Общими позитивными драйверами для сегмента выступают увеличение объемов медицинских процедур, а также запуск новых продуктов. Мы ожидаем, что эти драйверы сохранят свое влияние до конца года. Второе полугодие является сезонно сильным периодом для спроса на процедуры и операции. Менеджмент прогнозирует сохранение темпов роста объемов процедур в 2024 году на уровне 5–7%. Касательно влияния GLP-1 на бизнес MedTech, менеджмент отметил, что видит краткосрочный риск для бариатрической хирургии, однако рассчитывает, что комбинация хирургии с приемом препаратов GLP-1 принесет лучший эффект, чем только медикаментозное лечение ожирения. Также анонсировала начала реструктуризации зарубежного ортопедического бизнеса. До 2025 года на эти цели будет направлено $700–800 млн, что обусловит снижение выручки в 2024-м на $250 млн. Цель J&J – ускорить развитие ортопедического направления бизнеса и улучшить рентабельность.
В сегменте Innovative Medicine наблюдается разнонаправленная динамика выручки. Наибольший вклад в этот результат по-прежнему вносят онкологические продукты (+11,5% г/г) благодаря рыночной экспансии DARZALEX и недавнему запуску CARVYKTI, а также подсегмент иммунологии (+13,1% г/г), где двузначные темпы роста сохраняются у препаратов STELARA и TREMFYA. Эксклюзивные права на STELARA истекли в конце сентября, таким образом, в скором времени на основных рынках присутствия компании появятся биосимиляры. J&J предполагает, что в следующем году в США этого не произойдет. На зарубежных рынках права на эксклюзивность препарата начнут истекать в середине будущего года, что станет фактором давления для выручки подсегмента.
В подсегменте инфекционных заболеваний основным фактором давления остается сокращение продаж вакцины от COVID-19. В отчетном периоде на зарубежных рынках принесла компания заработала на этом продукте только $41 млн против $489 млн годом ранее. Легочная гипертензия (+12% г/г) – единственный из относительно небольших подсегментов, демонстрирующий двузначные темпы роста выручки благодаря сильному спросу на UPTRAVI (+20,7% г/г) и OPSUMIT (+11,2% г/г).
Ожидания улучшения рентабельности после отделения потребительского сегмента пока подтверждаются. Валовая рентабельность по итогам квартала сохранилась на прошлогоднем уровне 69,1%, а рост SM&A был компенсирован прочими доходами и снижением R&D. В результате чистая рентабельность по non-GAAP достигла 31,7%, что на 2 п.п. лучше прошлогоднего результата без учета влияния отделения потребительского сегмента.
Обновления пайплайна
В ноябре J&J намерена представить результаты II фазы исследования nipocalimab для лечения ревматоидного артрита. Среди исследований, которые планируется начать в ближайшее время, тестовое применение ANTHEM (II фаза) при язвенном колите и ICONIC (III фаза) при бляшечном псориазе. Прогресс в иммунологическом пайплайне может компенсировать ожидаемую потерю эксклюзивности STELARA. Прогноз роста операционной выручки по итогам текущего года повышен с 7,5–8,5% до 8,5–9%, до $83,6–84 млрд. Чистый процентный доход компания ожидает в пределах $300–400 млн при эффективной ставке налога 15–15,5%. Гайденс по скорректированной EPS повышен на $0,05%, $10,07–10,13. Чистый долг J&J на конец квартала оказался равен $6 мрлд, или $24 млрд в денежных средствах и эквивалентах. Основным источником увеличения денежной позиции в минувшем квартале стало отделение Kenvue. Приоритетом аллокации капитала компании остается обеспечение органического роста бизнеса. Кроме того, корпорация полностью реализовала программу buy back.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.