Стоит ли опираться на мнения аналитиков? Глава из книги Елисеевой И.Е. "Как выжить на фондовом рынке?"
Стоит ли опираться на мнения аналитиков?
Фундаментальный анализ основан на изучении предприятия изнутри. Аналитики пытаются проанализировать бухгалтерские балансы предприятия, перспективу его развития, будущие денежные потоки и пути оценки его стоимости. Поделив стоимость предприятия на количество имеющихся у него акций, аналитик получит справедливую стоимость обыкновенной акции. Целью фундаментального анализа является определение справедливой стоимости акции компании исходя из текущих финансовых показателей предприятия и его будущих денежных потоков.
На текущий момент на самом деле существуют несколько способов оценки стоимости предприятия — это методы аналогов, чистых активов и дисконтирования денежных потоков.
1. Метод аналогов заключается в том, что аналитик находит предприятия, аналогичные анализируемому, и пытается сравнить их по различным экономическим показателям. Следует отметить, что выбирать аналоги надо в той же отрасли, что и анализируемое предприятие, и следует сравнивать те предприятия, которые в принципе сравнимы по масштабам. Например, нельзя сравнивать по экономическим показателям предприятие РАО "ЕЭС России" с любой оптовой генерирующей компанией (ОГК). Таким образом, зная структуру нашего рынка, уже можно сказать, что при использовании метода аналогов возникает проблема отсутствия этих предприятий-аналогов. Не каждая отрасль может представить нам аналоги. Причем желательно, чтобы они еще торговались на бирже. Грамотный аналитик в таком случае может обратиться к западным аналогам, однако проводить такую параллель в данном случае уже гораздо сложнее. В силу названных и ряда дополнительных причин этот метод не получил большой популярности среди трейдеров на российском рынке.
2. Метод чистых активов очень прост, даже для самостоятельного расчета, — следует всего лишь получить свежий отчет о финансово-хозяйственной деятельности предприятия, форма 1, из которой берется информация о сумме стоимости всех активов предприятия за вычетом его обязательств. Это и определяет стоимость предприятия. Примечательно, что значение обязательств и активов берется с корректировкой. Для проведения корректировки статей баланса предприятия аналитик обычно оценивает соответствие балансовой стоимости обязательств рыночной цене и приводит их в соответствие.
Следует отметить, что этот метод достаточно приблизителен и не очень популярен на текущий момент. Зачастую его используют только в крайнем случае, когда невозможно найти аналог и нет возможности определить будущие денежные потоки предприятия.
3. Метод дисконтирования денежных потоков приобрел в настоящий момент большую популярность. Смысл его заключается в следующем: аналитик анализирует предприятие как бы "изнутри" — его планы по развитию, текущее состояние — и исходя из этого пытается спланировать его будущую финансово-хозяйственную деятельность и спрогнозировать доходы на несколько лет вперед. В дальнейшем, посчитав будущие денежные потоки предприятия, следует продисконтировать их, т. е. привести в соответствие с текущим временем и таким образом оценить его стоимость как сумму денежных потоков за несколько будущих лет. В основе этого подхода лежит идея, что наиболее важными факторами, влияющими на стоимость компании, являются доходы предприятия и его текущие активы.
Уже в определении метода дисконтирования денежных потоков внимательный читатель должен сразу усомниться. Во-первых, сразу возникает вопрос — насколько финансовая отчетность предприятия отражает реальное его положение. К сожалению, российская действительность такова, что желаемое соответствие наблюдается не в каждом случае.
Следующий момент, который должен насторожить потребителя аналитики, — это будущие денежные потоки, которые рассчитываются исключительно исходя из прогноза. В связи с этим следует отметить, что прогнозирование носит исключительно субъективный характер, прогноз осуществляется на пять или более лет. Насколько аналитик может точно спрогнозировать будущее? На практике, как правило, делается несколько прогнозов — оптимистический, пессимистический и наиболее, по мнению аналитика, вероятный.
Результат прогнозирования будет существенно зависеть от того, какими начальными данными он располагал, какой имел объем информации, чтобы строить свои прогнозы, и насколько добросовестно провел исследования.
Например, Аэрофлот в 2002 году объявил о намерении к 2004 году построить терминал Шереметьево-3, поскольку планировалось увеличить количество полетов и существующие на тот момент терминалы не справились бы с большим объемом. Соответственно, аналитик, пытавшийся определить справедливую стоимость акции компании, должен был решить, насколько, по его мнению, в данной ситуации могла бы увеличиться выручка Аэрофлота.
Прогнозирование заключается в следующем: аналитик пытается найти аналоги, которые уже работали по данной схеме, и посмотреть, как изменилась их финансово-хозяйственная деятельность в зависимости от произошедшего события. Если аналог не найден даже среди зарубежных компаний, то аналитик пытается определить эту цифру самостоятельно, исходя из своих соображений. Определив выручку, он должен спрогнозировать следующую статью баланса. Поскольку количество полетов увеличится, логично предположить, что в связи с их обслуживанием увеличатся и расходы предприятия. Насколько точно они увеличатся, аналитик должен спрогнозировать по описанной схеме. Аналогичная процедура проходит по всем ключевым статьям баланса, необходимым для расчета будущих денежных потоков.
Таким образом, из описанного метода следует, что, во-первых, аналитик вносит достаточно много субъективизма, и во-вторых, многое зависит от того, какой он располагал информацией и как глубоко проработал каждый из пунктов. Что касается примера с Аэрофлотом, то терминал Шереметьево-3 на момент написания книги (начало 2008 года) так и не был построен, но при оценке стоимости все верили, что это произойдет, и это закладывалось в реальную и ожидаемую цены.
После определения будущих денежных протоков аналитик дисконтирует их к реальному времени. Смысл дисконтирования заключается в том, что инвесторы по-разному оценивают деньги, например, сумму в 100 рублей, сейчас и через пять лет. В данном случае речь идет даже не об инфляции, а о возможностях. 100 рублей, полученные сейчас, возможно инвестировать и через пять лет получить совсем иную сумму, а 100 рублей, полученные через пять лет, — это именно 100 рублей, т. е. ставка дисконтирования — определенный коэффициент, применяемый для расчета стоимости текущей денежной суммы, которая будет выплачена в будущем. Таким образом, рассчитывается ставка дисконтирования денежных потоков. Чем выше риск, тем больше будет ставка дисконта, ее расчет тоже носит субъективный характер.
У фундаментального анализа, помимо субъективизма финансовой отчетности и особенностей аналитика, есть еще дополнительные погрешности. Во-первых, он очень трудоемкий. Если аналитик действительно хочет качественно провести анализ, он затрачивает огромное количество времени на сбор и анализ информации. Частный трейдер самостоятельно провести анализ, скорее всего, не сможет. В крупных инвестиционных компаниях аналитики делятся по секторам экономики и рассматривают пять-шесть предприятий, для того чтобы их глубоко исследовать. Сам трейдер, торгующий на рынке в частном порядке, не сможет охватить большое количество информации и собрать ее. Тем более что в настоящий момент вся информация является платной и источники достаточно дороги.
Следующий важный фактор, на который следует обратить внимание, — последствия субъективизма фундаментального анализа. Наверняка начинающий трейдер читает, например, газеты "Коммерсантъ" или "Ведомости". В последней есть колонка "Фондовый флюгер", где аналитики высказывают свое мнение относительно какого-либо предприятия. Очень часто там можно прочитать статью приблизительно следующего содержания: аналитики инвестиционной компании "А" оценили справедливую стоимость акции предприятия в 35 рублей, текущая цена составляет 40 рублей и, соответственно, они дают рекомендации на продажу. С другой стороны, аналитики компании "Б" оценили акции того же предприятия в 50 рублей при текущей цене 40. Соответственно даны рекомендации на покупку. Откуда такая разница и почему она возникает? А возникает она в силу наличия изначально разной исходной информации и элемента субъективизма в оценке. Насколько следует доверять тем или иным аналитикам — это вопрос спорный, однако поскольку существует история нашего рынка за несколько последних лет, есть возможность посмотреть по историческим данным процент сбываемости прогнозов аналитиков и в соответствии с этим уже решать вопрос о доверии. Причем результаты, проверенные на истории, будут более "говорящим резюме", чем различные дипломы. Несомненно, уровень профессиональной подготовки у аналитика, особенно работающего по фундаментальному анализу, должен быть очень высок. Существует признанная система подготовки и международный диплом аналитиков — Chartered Financial Analyst (CFA). Чтобы его получить, следует сдать три уровня экзаменов и иметь не меньше трех лет опыта работы в сфере инвестиций и финансов или преподавания финансовых дисциплин, причем рассматривается только деятельность, связанная с принятием инвестиционных решений, основанных на финансовом анализе, анализе ценных бумаг и т. п. Уровень сложности этих экзаменов очень высок. В России аналитиков, имеющих такой диплом, пока не так много, поскольку профессия эта относительно новая. В связи с этим очень часто в крупные инвестиционные компании приглашают специалистов из-за рубежа, имеющих огромный опыт.
 |
Эта книга поможет начинающим инвесторам получать доход на фондовом рынке. В книге изложены основные правила торговли и наиболее популярные инвестиционные инструменты (депозиты, драгоценные металлы, недвижимость, акции, облигации). Описаны типичные ошибки начинающих инвесторов, достоинства и недостатки каждого из инвестиционных инструментов, даны конкретные и понятные рекомендации по использованию разных возможностей для инвестирования. Книга позволяет инвестору сделать свой выбор и облегчает получение стабильного дохода.
Книга предназначена для частных инвесторов любого масштаба.