Стоимостное инвестирование: что это

Инвестиционных стратегий для участников фондового рынка разработано много. Но лишь некоторые из них позволяют инвесторам стабильно получать положительный финансовый результат из года в год в течение длительного времени. К таким относится, например, Buy & Hold ("Купи и держи") и очень близкое к ней по сути стоимостное инвестирование. Что это за стратегия и как ее применять на практике?

Стоимостное инвестирование - это...

Под стоимостным инвестированием понимают вложения, как правило, долгосрочные, в акции, текущая рыночная стоимость которых выглядит ниже справедливой. Другими словами, при стоимостном инвестировании участник торгов покупает ценные бумаги, которые недооценены рынком и, соответственно, имеют потенциал роста. Основы стратегии были предложены еще в 1928 году преподавателями бизнес-школы при Колумбийском университете Беном Грэмом и Дэвидом Доддом.

Их подход к инвестированию и выбору ценных бумаг для вложений сформировался непосредственно после Великой депрессии. Одним из важнейших критериев для покупки была отрицательная разность между рыночной стоимостью компании, рассчитанной по ценам акций, и стоимостью принадлежащих ей активов. Эту разность Грэм называл "запасом прочности". Для владеющего такими ценными бумагами инвестора даже в случае банкротства компании стоимость части активов превышала затраты на покупку акций. При этом сохранялась и возможность получения спекулятивной прибыли,  когда рынок ликвидировал такую недооценку.

Современные принципы стоимостного инвестирования

Самым известным приверженцем стоимостного инвестирования сегодня является Уоррен Баффет. Однако с изменением поведения фондового рынка пересмотру подверглись и основные идеи, заложенные в стратегию.

Связано это с более точным подходом к пониманию того, какие акции считать недооцененными. Прежде всего, сегодня инвесторы больше внимания обращают на факторы, от которых зависит стоимость ценных бумаг и, соответственно, их эмитента.

В качестве основных факторов рассматриваются следующие.

Прибыль компании

Ее участники рынка справедливо рассматривают как источник дивидендных выплат (если предусмотрена дивидендная программа) или средств для развития бизнеса. И в первом, и во втором случае наличие прибыли делает эмитента более интересным объектом вложений, что, в свою очередь, вызывает рост стоимости акций. Это подтверждается высоким (практически во всех случаях более 90%) коэффициентом корреляции между графиками прибыли компании и котировок ее акций.

Однако ориентироваться на мгновенные (ежеквартальные) показатели прибыли по отчетности эмитента не совсем удобно. Она учитывает и некоторые разовые поступления или потери, например, от переоценки активов или покупки или продажи части бизнеса. В этом случае рынок вполне способен игнорировать падение или рост показателя, что приводит к раскорреляции с ценовыми графиками.

Чтобы повысить точность прогнозов, опытные инвесторы вместо чистой прибыли используют:

• EBITDA (операционную прибыль). Этот показатель оказывается более сглаженным и, кроме того, практически никогда не принимает отрицательных значений (если только речь не идет о вновь созданном бизнесе). Поэтому работать с ним удобнее, а при величине меньше нуля легко сделать вывод о неконкурентоспособности эмитента.
• Усредненные показатели, т. н. LTM (Last Twelve Month, за последние 12 месяцев). Такое усреднение хорошо сглаживает данные. Полученная кривая демонстрирует высокую корреляцию с ценовыми графиками, а ее аналитические и прогностические возможности значительно лучше, чем у кривой чистой прибыли. Однако у подхода есть существенный недостаток - запаздывание по отношению к графику котировок.

На заметку! В некоторых случаях, особенно для компаний, бизнес которых предполагает существенные колебания прибыли, используют EBITDA LTM.

Объем обязательств

Компания может выглядеть успешной, развивать бизнес, но использовать для этого значительные объемы заемных средств. В таком случае инвесторам трудно рассчитывать на получение значительной прибыли - львиная доля выручки поступает на выплаты процентов и погашение основного долга.

Естественно, интерес к ценным бумагам такого эмитента существенно снижается. В этом случае говорить о росте стоимости акций и рыночной оценки эмитента не приходится.

Таким образом, набор критериев отбора ценных бумаг, по сравнению с классическим вариантом, сегодня несколько расширен. Он включает:

• Классическое соотношение между рыночной капитализацией эмитента и его балансовой стоимостью - мультипликатор P/B. Если он меньше 1, компания заслуживает внимания при отборе.
• Соотношение между капитализацией и прибылью - мультипликатор P/E. Его сравнивают со средней по отрасли величиной или используют прямое сравнение между конкурентами (чем меньше, тем интереснее эмитент для инвесторов).
• Закредитованность или соотношение между объемами заимствований и EBITDA. Позволяет оценить время, за которое эмитент в состоянии рассчитаться по обязательствам. Чем меньше показатель, тем лучше. Стоит уделять внимание компаниям, у которых его величина не превышает 3-4.

Однако и обновленный подход не может гарантировать получение положительного финансового результата. Во-первых, котировки акции, купленной на основании базовых показателей для стоимостного инвестирования, могут зависнуть в боковике на годы, а в худшем случае даже продолжить снижение. Во-вторых, недооцененными могут выглядеть компании, которые в дальнейшем серьезно проигрывают конкурентам, чьи показатели на момент анализа выглядели хуже.

На заметку! Акции роста, как правило, выглядят в значительной степени переоцененными, однако нередко приносят большую спекулятивную доходность, чем акции стоимости, а их мультипликаторы приходят к нормальному уровню только после значительного роста цены акций. 

Частично проблему решает новый подход в стоимостном инвестировании, базирующийся на расчете дисконтированного денежного потока. Однако и он не устраняет ее полностью.

Недаром тот же Уоррен Баффет говорит: "Гораздо лучше купить замечательную компанию по средней цене, чем среднюю компанию по замечательной цене". То есть даже гуру стоимостного инвестирования признает, что стоимость далеко не всегда является определяющим показателем при выборе. Помимо нее, следует скрупулезно анализировать бизнес компании, выявлять конкурентные преимущества. В этом отношении Баффету принадлежит еще одно выражение: "В бизнесе я ищу экономические крепости, защищенные широкими защитными рвами".

К таким конкурентным преимуществам ("защитным рвам") он относит:

• Конечный продукт, аналоги которого отсутствуют на рынке, например: Windows от Microsoft, поисковая система Google и пр.
• Экосистему - набор продуктов и сервисов, позволяющих привлекать все большее число клиентов, как у AT&T или Сбербанка.
• Технологии или производственные решения, с помощью которых можно существенно снизить издержки.
• Возможности масштабирования, определяющие рост прибыли (зачастую, нелинейный) при увеличении числа клиентов, покупателей, потребителей.

Плюсы и минусы стоимостного инвестирования

Многочисленные исследования показывают, что стратегия стоимостного инвестирования является рациональной и оправданной. Использование ее принципов действительно дает положительное матожидание, то есть позволяет инвесторам получать прибыль с высокой вероятностью. Есть у нее и другие преимущества:

• Идеально сочетается со стратегией "Купи и держи" - отобранные стоимостные акции приносят доход на длительных интервалах.
• Обладает пониженными рисками.
• Позволяет получать доходность выше, чем у широкого рынка.

Однако и недостатков она не лишена. К ним относятся:

• Игнорирование при отборе акций роста, что существенно сужает возможности получения прибыли инвесторами.
• Ненулевая вероятность того, что отобранная компания будет оставаться недооцененной в течение продолжительного времени (так, например, происходит со многими эмитентами на российском рынке).
• Качественный выбор компаний требует достаточно глубоких знаний в экономике, финансах, фундаментальном анализе.

Как начать торговать стоимостному инвестору

Начало торговли по стратегии стоимостного инвестирования мало отличается от старта с любой другой:

1. После открытия и пополнения брокерского счета участник торгов проводит фундаментальный анализ рынка, определяя текущую фазу и отрасли/сектора, в которые лучше вкладываться на текущий момент.
2. Анализирует новостной фон и финансовую отчетность компаний, выбирая по несколько акций в каждой из отраслей. На этом этапе рассчитываются и сравниваются мультипликаторы, наиболее важные для определения недооцененных компаний.
3. Отсеивает акции, не соответствующие критериям "недооцененности", для остальных проводит анализ бизнеса, отбирая перспективных эмитентов. Формирует из их ценных бумаг инвестиционный портфель.

Таким образом, стоимостное инвестирование - хороший вариант для участников рынка, которые желают получать стабильную доходность на протяжении значительного интервала времени. Подходит и для опытных инвесторов, и для начинающих, которые готовы изучать методы фундаментального анализа и работы с отчетностью компаний.

Частые вопросы

После падения российского фондового рынка большинство представленных на нем эмитентов выглядят недооцененными. Как выбирать компании для стоимостного инвестирования в этом случае?

После выбора отраслей, в которые инвестор собирается вкладывать средства, ему следует сравнить между собой эмитентов по размеру прибыли на акцию, стабильности ее получения, наличию и регулярности дивидендных выплат, качеству бизнеса.

Стоит ли собирать портфель исключительно из акций стоимости?

Такой портфель может дать доходность выше рынка, однако есть вероятность, что некоторые ценные бумаги не дадут необходимой прибыли и будут оставаться недооцененными. Это снизит общий уровень прибыли портфеля. Эксперты считают, что во избежание подобных проблем следует комбинировать акции стоимости и акции роста.

Нужно ли менять в портфеле акции, после того как они перестают быть недооцененными?

Если применяется чистая стратегия стоимостного инвестирования, такая замена возможна. Для этого инвестору нужно найти более перспективные ценные бумаги.