В среднесрочной перспективе при ценах на нефть не ниже $45 мы ждем замедления инфляции до 8% уже по итогам 2016 года.
Центральный банк ожидаемо сохранил процентную ставку на уровне 11% после августовского падения рубля и ускорения инфляции в начале сентября до 0,2% в недельном выражении. По нашей оценке в базовом сценарии при стоимости бивалютной корзины на уровне 70 рублей рост цен по итогам 2015 года должен составить 12%, что не позволит консервативному регулятору сделать ставку ниже 10% в текущем году.
Многое также будет зависеть от реакции рынков на действия ФРС, которая до конца года, скорее всего, начнет повышение ставок, что, возможно, приведёт к новому витку укрепления доллара. Если ЦБ России столкнётся с панической реакцией рынков на действия американских регуляторов, то не исключено, что в какой-то момент ему вновь придётся поднимать ставки.
Тем не менее, учитывая монетарные тенденции внутри России (в первую очередь - замедление роста денежной массы), в среднесрочной перспективе при ценах на нефть не ниже $45 мы ждем замедления инфляции до 8% уже по итогам следующего года. Это позволит Центральному банку снизить ставку до 6-7% к середине 2016 года. В базовом сценарии мы ожидаем снижения уровня российской инфляции до 6% в 2017 году.
Ниже приведены три сценария изменения потребительских цен в ближайшие два года
Базовый сценарий
Базовый сценарий подразумевает сохранение широкого диапазона колебаний цены нефти марки Brent ($45-$65 за баррель), но без достижения новых многолетних минимумов. Отток капитала из России при этом в 2016 году замедлится после сокращения выплат по внешнему долгу. В результате в базовом прогнозе стоимость бивалютной корзины (55% доллар, 45% евро) будет находиться в диапазоне 65-75 рублей до конца 2015 года, снизится до 55-65 рублей в следующем году.
Даже такая волатильность будет иметь ограниченное влияние на потребительскую инфляцию, так как цены относительно негибко реагируют на укрепление российской валюты. В случае роста стоимости корзины до 75 рублей сработает эффект высокой базы цен конца 2014 года, когда рубль находился примерно на тех же отметках.
Мы предполагаем, что при сохранении поста действующим главой Центрального банка денежная политика останется относительно жёсткой. Регулятор воздержится от масштабных вливаний ликвидности в банковский сектор и от неоправданно быстрого снижения процентных ставок. Рост денежной массы в базовом сценарии составит 3-6% в 2015 году, начнет ускорение до 10% ко второй половине 2016 года. Дефицит бюджета в соответствии с планами Министерства финансов составит 3% в 2015-2016 годы, и покрываться будет за счет рыночных займов и средств Резервного фонда.
Продуктовые санкции в базовом прогнозе в течение 2016 года отменены не будут, а тарифы в среднем будут проиндексированы на 6-10%.
Потребительская инфляция по итогам 2015 года в базовом прогнозе составит 12%, замедлится до 8,8% по итогам 2016 года. Минимальный прирост денежной массы без новых валютных шоков приведёт к росту цен всего на 6% в 2017 году.
Инфляционный сценарий
В инфляционном сценарии мы рассматриваем потенциальную смену курса в бюджетной и монетарной политике, направленную на стимулирование экономики путем смягчения денежной политики и увеличения дефицита бюджета.
Министерство финансов прекращает секвестр бюджета, стремясь расширить социальные расходы перед предстоящими выборами. Его дефицит увеличивается до 6% от ВВП (вместо запланированных 3%) и финансируется за счёт выпуска облигаций, выкупаемых коммерческими банками, которые закладывают их для рефинансирования в ЦБ.
Несмотря на возросший объём фондирования банков (с 6,7 трлн. рублей в августе 2015 до 11 трлн. рублей в августе 2016), регулятор не повышает процентных ставок, наоборот, сокращая их до 5-6%. Курс рубля в инфляционном сценарии не демонстрирует укрепления, хотя выплаты по внешнему долгу сокращаются. Ускорившаяся инфляция и низкие ставки подстёгивают спрос на деньги, что приводит к росту денежной массы до 25% в годовом выражении.
В инфляционном сценарии рост потребительских цен по итогам 2016 года составит 13,5%, примерно на этом же уровне он останется в 2017 году.
Сценарий инфляции в 4% - цель ЦБ
В третьем сценарии мы рассмотрим, какие меры необходимо принять, чтобы инфляция снизилась до 4% к 2017 году, что является официальной целью Центрального банка. Для этого в начале 2016 года отменяются все санкции относительно импорта иностранных товаров. Тарифы монополий перестают индексироваться. Центральный банк сокращает баланс за счёт уменьшения финансирования коммерческих банков, не снижая процентную ставку, в результате рублёвая денежная масса начинает сокращение на 5-10% в течение 2016 года. Минфин "сжимает" дефицит бюджета до 2% от ВВП в 2016 году.
При жёсткой монетарной и бюджетной политике мы ждем сокращения роста потребительских цен до 6% по итогам 2016 года и до 3,9% уже в 2017 году.
