Что меняется в российской экономике с повышением ключевой ставки?

27 октября Банк России повысил ключевую ставку на 2% до 15%. Свое решение регулятор объяснил высоким инфляционным давлением и высокими инфляционными ожиданиями, борьба с которыми требует ужесточения денежно-кредитной политики.

Для экономики – как минимум для частного сектора – это негативный фактор. Но и перспективы борьбы с инфляцией подобными мерами в текущих обстоятельствах неочевидны.

Удорожание кредитов, которое обычно следует за повышением ключевой ставки, может спровоцировать централизацию капитала. Крупные игроки, обладающие более мощными финансовыми ресурсами, будут увеличивать долю рынка за счет вытеснения более мелких компаний, которым будет сложнее получить доступ к заемным средствам. Это чревато снижением конкуренции и, как следствие, ухудшением качества товаров и услуг.

Также стоит отметить, что значительная часть потребления россиян приходилась на необеспеченные кредиты. Теперь они значительно подорожают, а получить их станет сложнее, что станет негативным фактором для потребительского сектора экономики. 
Что касается высокой инфляции, то регулятор объясняет ее несколькими факторами. Во-первых, внутреннее производство товаров и услуг не способно удовлетворить устойчивое расширение спроса. В условиях роста издержек и дефицита рабочей силы предприятия повышают цены, а дефицит товаров компенсируется импортом.

Отметим, что в подобных обстоятельствах важную роль играет курс рубля, который и определяет стоимость импорта. Дело в том, что сегодня не инфляция влияет на курс национальной валюты (в истории России бывали периоды, когда курс рубля оставался стабильным при значительной инфляции), а курс рубля влияет на инфляцию через импорт.

Банк России агрессивно повышал ключевую ставку, начиная с середины августа, но этого оказалось недостаточно для того, чтобы развернуть тренд на ослабление рубля. Российская валюта начала уверенно укрепляться лишь 12 октября, т.е. сразу после подписания Владимиром Путиным указа об обязательной продаже валютной выручки рядом российских экспортеров. Иными словами, одно только ужесточение денежно-кредитной политики показало себя не слишком эффективным инструментом обуздания инфляции через укрепление рубля.

Повышение ключевой ставки, несомненно, способствует снижению атак на рубль со стороны спекулянтов, но в целом вряд ли их действия играли значимую роль в его ослаблении.

Что касается самого импорта, то спрос на него, вероятно останется высоким. Это станет следствием того, что значительный объем товаров, который раньше производился в РФ, теперь приходится импортировать. Одним их наиболее очевидных примеров здесь выступает автопром.

Поэтому масштабного укрепления рубля, вроде того, что мы видели весной-летом прошлого года, ждать, скорее всего, не стоит (тогда имело место резкое снижение импорта, следствием которого стало пропорциональное снижение спроса на иностранную валюту).

С одной стороны, повышение ключевой ставки выглядит фактором поддержки для рубля, хотя и не самым главным, как мы выяснили выше. А с другой – оно затрудняет развитие внутреннего производства, которое необходимо для импортозамещения.

Рост ставок по кредитам и банковским депозитам, вероятно, в среднесрочной перспективе побудит население больше сберегать, чем тратить. Однако все это может лишь спровоцировать отложенный спрос в будущем, который будет реализован, как только ставки снизятся. Потребность в импорте при этом, вероятно, останется высокой, поэтому, как только население вновь начнет активно потреблять, инфляционное давление вновь усилится.

Кроме того, есть целый ряд проинфляционных факторов, которые находятся вне контроля Банка России. Во-первых, в результате дедолларизации внешней торговли российские компании начали получать за свой экспорт не самую ликвидную валюту, вроде индийских рупий. Эти деньги сложно конвертировать, и ими в целом сложно распоряжаться. Данный фактор ограничивает приток иностранной валюты на Мосбиржу и тем самым оказывает давление на рубль. Ослабление рубля, в свою очередь, подстегивает инфляцию.
Другим проинфляционным фактором выступают бюджетные расходы. Есть и фактор дорогой логистики в торговле с Азией. Также следует помнить и о периодической индексации тарифов на природный газ и услуги ЖКХ.

Подводя итог, можно отметить, что повышение ключевой ставки должно способствовать охлаждению экономики страны. В то же время, существует значительное число факторов помимо денежно-кредитной политики, которые оказывают серьезное влияние на динамику инфляции и курс рубля.