Ставка «зависла», рынок напрягся. Какими будут последствия решений ЦБ?

Итоги заседания Банка России вызвали напряжение на российском рынке. Центробанк решил оставить ставку на уровне 14%, как и ожидало большинство экспертов, сигнал также остался нейтральным, но общий тон пресс-релиза стал жестче. Регулятор подчеркнул ускорение устойчивой инфляции с 4-5% до 5-6% и общее усиление проинфляционных рисков.

Центробанк, таким образом, прервал цикл снижения ставки, продлившийся 10 заседаний с июня 2025 года. До этого на пике ставка составляла 21%, она была снижена с тех пор на 7 п.п. С октября прошлого года снижение шло шагом по 0,5 процентного пункта, а на последних двух заседаниях в июне и июле 2026 года – по 0,25 п.п. Следующее заседание Банка России по ключевой ставке пройдет 23 октября.

Индекс МосБиржи, который утром колебался в районе 2300 пунктов и за минуту до публикации решения ЦБ выходил в плюс, перешел к резкому снижению. К16:10 мск он опускается на 1,32%, до 2278,47 пункта. Индекс гособлигаций RGBI также ухудшил свою динамику, он опускается на 0,54%, до 113,40 пункта. 

Что испугало инвесторов и какими будут последствия действий регулятора? Что будет дальше с российским рынком после решения ЦБ и на какие активы стоит сделать ставку? Оценить перспективы можно с помощью интеллектуальной платформы для продвинутого анализа FinamX. Больше не нужно переключаться между сервисами. FinamX объединяет в единой ИИ-среде аналитику, автоматизацию рутины, проверку гипотез и другие задачи. Получите бесплатный доступ на 14 дней.

На чем Центробанк акцентирует внимание

Регулятор сохранил прежний сигнал по перспективам своей политики. Он звучит так: «Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий».

При этом ЦБ указал на существенное усиление текущего ценового давления в последние месяцы. По оценке Банка России, устойчивый рост цен ускорился до 5-6% в пересчете на год, прежде всего из-за влияния временного сокращения производственных мощностей. Центробанк рассчитывает, что по мере исчерпания этих эффектов снижение устойчивой инфляции возобновится.

Старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк отмечает, что тональность пресс-релиза в целом ужесточилась. ЦБ подчеркнул рост проинфляционных рисков, связанных с возможным усилением дисбаланса спроса и предложения. «Сохранению ключевой ставки также могла способствовать статистика по денежным агрегатам и кредитованию. Рост кредита экономике в июле ускорился (до +1,7% после +0,4% в июне), при этом темпы роста денежных агрегатов в августе остались повышенными. Кроме того, сохраняется высокий уровень неопределенности из-за ситуации на топливном рынке, состояния логистической инфраструктуры, бюджетной политики и геополитики», - добавила Ващелюк.

Экономист Никита Митрофанов, автор Telegram-канала «Китайская угроза», обращает внимание, что текущий рост цен с поправкой на сезонность в июле составил 11,6% в пересчете на год, после 5,3% в среднем за второй квартал. «То есть удвоение за месяц. Базовая инфляция — 7% после 4,6% в предыдущем квартале. Годовая инфляция пока еще 6,3%, но это «фотография прошлого». А текущий импульс 11,6% — это картина того, что происходит прямо сейчас», - подчеркнул он.

ЦБ продолжает говорить о проблеме бюджета. В финале пресс-релиза есть почти прямой сигнал: если проект бюджета будет предполагать более высокий структурный первичный дефицит, может потребоваться более жесткая ДКП, чем в базовом сценарии. «В переводе это значит, что если в октябре Минфин принесет бюджет с большим дефицитом — ставку могут не снизить, а даже повысить. ЦБ переложил ответственность за возможное повышение на бюджетную политику», - считает Митрофанов.

Как полагает директор по инвестициям «Астра Управление активами» Дмитрий Полевой, негативная реакция рынков (акции и облигации), вероятно, объясняется смещением фокуса ЦБ исключительно на инфляцию и снижение обеспокоенности за рост экономики. «Но продолжительного снижения в активах не ждём, хотя оснований для роста в краткосрочной перспективе не стало больше. Макростатистика, вероятно, останется определяющей для рыночных настроений», - оценил он.

Комментарии Набиуллиной

Глава ЦБ Эльвира Набиуллина в ходе пресс-конференции подчеркнула, что в летние месяцы инфляция в России ускорилась. При этом если в июне основным фактором был прямой вклад роста цен на бензин и дизель, то затем стали проявляться его косвенные эффекты — через увеличение издержек компаний, а также вторичные эффекты, связанные с повышением инфляционных ожиданий и спроса.

Набиуллина отметила, что напряженность на рынке труда плавно ослабевает, сокращается доля предприятий, испытывающих дефицит кадров. Также она упомянула, что кредитование, прежде всего в корпоративном сегменте, в июле снова ускорилось после более сдержанной динамики в июне.

Глава ЦБ пояснила, что регулятор не может повлиять на разовые факторы, из-за которых ускорился рост цен, но она «может и должна реагировать на их вторичные эффекты и не допускать, чтобы разовое ускорение инфляции переросло в устойчивую тенденцию». Для этого необходимо сохранение умеренно жестких денежно-кредитных условий.

Набиуллина сообщила, что на текущем заседании ЦБ «предметно обсуждал сохранение ставки», а снижение «содержательно не обсуждалось». Она сделала вывод, что пространства для снижения ставки сейчас меньше, чем ожидал ЦБ в 1 полугодии.

Что будет со ставкой дальше

Руководитель отдела макроэкономического анализа Ольга Беленькая делает предварительный вывод, что на ближайшем опорном заседании 23 октября ЦБ будет переоценивать пространство для дальнейшего снижения ставки. Ключевое значение будут иметь официальные бюджетные параметры, а также переоценка баланса спроса и потенциала экономики с учетом возможно более длительного выбытия производственных мощностей.

Ващелюк в базовом сценарии предполагает, что в дальнейшем Банк России будет плавно снижать ключевую ставку, при этом вероятность пауз на отдельных заседаниях остается высокой. «Регулятор может принимать тактические решения о сохранении ключевой ставки в зависимости от выходящих данных, внешних и внутренних условий. Исход октябрьского заседания во многом будет определяться параметрами бюджета, публикация которых ожидается в конце сентября, а также влиянием повышения тарифов на инфляцию и инфляционные ожидания. Предварительно ожидаем сохранение ключевой ставки на октябрьском заседании, но снижение не исключено, если проинфляционные риски будут снижаться», - оценила она.

Полевой отмечает, что базовый прогноз регулятора допускает как сохранение ставки неизменной до конца года, так и снижение до 13-13,50% с разной комбинацией решений на два оставшихся заседаниях. «Возврат к смягчению политики будет во многом зависеть от дальнейшей динамики устойчивой части инфляции и скорости восстановления (или дальнейшего выбытия) производственных мощностей в привязке к траектории спроса. Помимо этого, к следующему, опорному заседанию станут известны бюджетные параметры, которые ЦБ учтёт в обновлённом прогнозе. Мы сохраняем прогноз ставки 13,50% к концу 2026 года и 11% в 2027 году», - прокомментировал он.

По мнению Митрофанова, сигнал в пресс-релизе ЦБ «намекает на то, что может и не быть больше снижений ставки в этом году, а быть может, произойдет даже повышение».

Эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Михаил Зельцер считает, что ЦБ может продлить паузу на несколько заседаний, и лишь к концу года снизить ставку до 13,75%. По его мнению, это базовый вариант при актуальных вводных. При этом и исключать корректировки курса ДКП нельзя, если вдруг будет прогресс в переговорном процессе.

Инвестиционный стратег «Гарда Капитал» Александр Бахтин напоминает, что сентябрьское заседание было промежуточным, без пересмотра макропрогноза, поэтому теперь ключевым станет опорное заседание 23 октября. До него ЦБ сможет оценить динамику инфляции, потребительского спроса, бюджетных расходов и ситуацию на топливном рынке. «Если инфляционное давление начнет ослабевать, регулятор может возобновить снижение ставки. До конца года мы ожидаем еще одно-два снижения, а на конец 2026 года прогнозируем ставку в диапазоне 13,5–13,75%», - отметил Бахтин.

Последствия для акций и облигаций

По мнению Полевого, среднесрочно для рынка акций многое зависит от веры в дальнейший цикл смягчения политики: при отсутствии новых внешних и бюджетных шоков она должна сохраняться, и чем дольше ЦБ будет придерживаться жёсткой политики, тем быстрее рынок поверит в перспективу устойчивого снижения инфляции и, как следствие, более низкую ставку. Либо в экономике должно что-то «сломаться».

Зельцер напоминает, что индекс МосБиржи, несмотря на рост ожиданий паузы по ставке, с прошлого июльского заседания ЦБ вырос на 150 пунктов, или почти на +8%. «В таком подъеме исключительная роль достается фактору геополитики — очередные надежды на деэскалацию сокращают риск-премию в российских бумагах и приводят к подъему цен акций и всего бенчмарка. Курс индекса по 2300 п. — это уже не паническое дно, что было в середине лета, но и по-прежнему дешево исходя из фундаментальной оценки бизнесов корпораций и их акций», - оценил эксперт.

По его оценке, при позитиве с внешнего контура индекс еще в рамках осени может переписать максимумы лета — выше области 2400 п., а лучше всех на подъеме могут быть бумаги с высокой зависимостью от геополитического трека — «Газпром», «Роснефть», «ЛУКОЙЛ», «Русал», «НОВАТЭК». «Они же будут и под основным давлением, если переговоры опять сорвутся. Предпочтение первому варианту исхода событий», - полагает Зельцер.

Относительно облигаций он подчеркивает, что индекс RGBI уже месяц в боковике — участники долгового рынка тоже приняли факт монетарной паузы, и их активность снизилась. «Рост цен облигаций и снижение их доходностей будут позже, когда ЦБ перезапустит цикл, а пока можно фиксировать высокую доходность на долгосрочную инвестиционную перспективу, покупая временно подешевевшие бонды», - считает он.

Что будет с рублем

По мнению Бахтина, для рубля решение по ставке также выглядит скорее нейтральным. «Ставка 14% остается достаточно высокой и продолжает поддерживать привлекательность рублевых инструментов. Поэтому резкого ослабления рубля только из-за решения ЦБ мы не ожидаем. Дальнейшая динамика курса будет в большей степени зависеть от экспортной выручки, цен на нефть, операций Минфина и геополитической ситуации», - подчеркнул эксперт.

Зельцер напоминает, что большую часть лета нацвалюта девальвировалась, а курсы инвалют под занавес сезона переписали 1,5-летние максимумы. Недавно доллар был у 87, евро под 101, юань — 13. «Стартовавшая осенняя коррекция доллара, евро и юаня носит технический характер, а снижение покупок валюты Минфином, признаки перезагрузки геополитического процесса еще больше поддержали курс рубля. Вероятно, движение вниз в парах скоро закончится, и курсы инвалют сохранятся в своих восходящих трендах. Стабилизация рубля шла и на фоне риска монетарной паузы — он реализовался, а значит, вероятна фиксация по факту, то есть предполагается остановка падения курсов инвалют и прекращение восстановления рубля», - ожидает эксперт.

Ставки по вкладам и кредитам пока сохранятся

Зельцер подчеркивает, что коммерческие ставки по депозитам и кредитам тесным образом связаны со ставкой ЦБ. На фоне усиления оценок монетарной паузы и они с начала августа почти не изменяются. «Текущие проценты по вкладам и ссудам могут сохраниться до глубокой осени, пока не будет новых сигналов к изменению политики ДКП», - считает он.