Ставка ЦБ РФ 16% сохранится до июля

Решение ЦБ сохранить ставку на уровне 16% совпало с прогнозом БКС и консенсусом. Регулятор отмечает сохранение инфляционного давления благодаря устойчивому росту внутреннего спроса при сдержанных возможностях экономики его удовлетворить. Основной сигнал — ставки будут оставаться на повышенном уровне до устойчивого замедления инфляции.

• ЦБ взял паузу в повышении ставки и сохранил ее на уровне 16%
  -  Решение совпало с консенсус-прогнозом и нашими ожиданиями
• Основная причина — преобладание инфляционных факторов
  -  SAAR инфляция в январе — 7%, остается сильно выше цели по инфляции
• ЦБ смещает вправо цикл снижения ставки, снижение не ранее 2П24
  -  Прогноз по кредитованию корпоративного сектора повышен
  -  Курс рубля стабилизировался
  -  Дефицит на рынке труда — ключевой фактор расширения предложения
• Прогнозируем сохранение текущей ставки до июльского заседания
  -  Инфляция в 2024 г. составит не менее 5%
  -  Среднегодовая ключевая ставка будет около 15%

Решение Банка России совпало с ожиданиями рынка. Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 16% и дал сигнал о сохранении «ястребиной» политики на текущий год. Среднесрочный прогноз по ставке повышен на 100 б.п., прогноз по росту экономики — на 50 б.п. за счет продолжения роста внутреннего спроса и инвестиций в запасы. Внешний спрос ухудшает состояние счета текущих операций, экспорт снижается.

Высокий спрос мешает инфляции замедляться. Инфляция держится в узком диапазоне 7.4-7.5% три месяца подряд. Рост прекратился, но тенденции на снижение темпов роста цен нет. Банк России по-прежнему видит преобладание проинфляционных рисков, в том числе из-за перегретого рынка труда. Сезонно сглаженный рост цен (SAAR) в январе, по нашим оценкам, составил 7%, что почти вдвое выше цели Банка России.

Период высоких ставок затягивается. Источники финансирования спроса преимущественно лежат не в плоскости денежно-кредитной политики. Влияние ставки на экономику и инфляцию ограничено. Высокий спрос поддерживается ростом доходов населения из-за перегрева рынка труда. Рост заработных плат смещается в низкодоходные группы населения: увеличение доходов расширяет возможности для этой категории населения в ранее недоступных секторах потребительского рынка. Часть сектора корпоративного кредитования субсидируется государством и спрос ряда предприятий на кредиты не эластичен по ставке. Поэтому в обновленном прогнозе Банк России повышает ожидания по кредитованию корпоративного сектора на 100 б.п.

Наш прогноз: ставка 16% сохранится до июля. Во-первых, в июле будет понимание с перекладкой индексации тарифов в цены услуг. Во-вторых, будет ясна траектория продуктовой инфляции, доля который составляет почти 40% в потребительской корзине и слабо контролируется инструментами денежно-кредитной политики. В-третьих, к середине года будет понятна траектория исполнения бюджета. Среднее значение ключевой ставки, скорее всего, превысит 15%. Вместе с тем инфляция, на наш взгляд, вряд ли достигнет целевого уровня и не опустится ниже 5% к концу года.