Ставка на акции «Сбера» остается актуальной

Сбер весьма уверенно прошел через кризисный 2022 г. Банк сумел показать положительный финансовый результат при устойчивости доходов по основным направлениям деятельности, а его сильная капитальная позиция позволила Набсовету рекомендовать рекордные дивиденды. Если не произойдет каких-то новых сильных экономических или иных шоков, банк в нынешнем году покажет существенное восстановление прибыли, которая, по нашим оценкам, превысит планку 1 трлн руб. Мы по-прежнему считаем акции Сбера лучшим выбором в финансовом секторе РФ.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» бумагам Сбера с целевой ценой на конец 2023 г. 265,6 руб. для обыкновенных акций и 252,3 руб. — для привилегированных. Потенциал роста составляет 22,5% и 16,2% соответственно.

Сбер является крупнейшим банком в России, а также в Центральной и Восточной Европе. Сбер владеет 12,4 тыс. отделениями на территории РФ, а его клиентами являются 107 млн физических и более 3 млн юридических лиц. На Сбер приходится около трети всех активов российской банковской системы, при этом банк оказывает полный спектр финансовых услуг, а также вовлечен в инвестиционный бизнес.

Сбер обладает развитой экосистемой. Его бизнес имеет высокую степень цифровизации, что позволяет сохранять лояльность клиентов, дает новые возможности для роста и поддерживает рентабельность.

Сбер стал одной из главных целей санкционного давления Запада на российский финансовый сектор. Банк попал под блокирующие санкции США, ЕС и Великобритании, был отключен от SWIFT. Между тем Сбер весьма уверенно выдержал удар — благодаря накопленному запасу прочности и мерам поддержки финсектора и экономики со стороны властей банк сохранил устойчивость и продолжил обслуживать россиян в штатном режиме.

Отчетность Сбера за 2022 г. по МСФО оказалась в целом неплохой. Чистая прибыль упала на 78,3%, до 270,5 млрд руб., однако сам факт того, что банку удалось продемонстрировать положительный финансовый результат в таком сложном году, на наш взгляд, является позитивом.

Сильная капитальная позиция Сбера позволила Набсовету банка рекомендовать рекордные дивиденды за 2022 г. в размере 565 млрд руб., или 25 руб. на акцию каждого типа. Ожидаемая дивдоходность в размере 11,5% достаточно высока даже по меркам российского рынка.

Значимым фактором, свидетельствующим о том, что Сбер смог уверенно пройти через острую фазу кризиса и вернуться к нормальной работе, является устойчивость его доходов от основных направлений деятельности. Если не произойдет каких-то новых сильных экономических или иных шоков, банк в нынешнем году покажет существенное восстановление прибыли, которая, по нашим оценкам, превысит планку 1 трлн руб. При этом мы ожидаем, что банк сохранит возможность выплачивать высокие дивиденды.

В среднесрочной перспективе драйверами роста Сбера должны стать восстановление российской экономики после спровоцированного санкциями спада, инвестиции в дальнейшую цифровизацию бизнеса и повышение операционной эффективности, выход в Крым и на вновь присоединенные к стране территории.

Что же касается рисков, бизнес Сбера, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например из-за продолжающегося усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, банк может столкнуться с ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.

Сбер - крупнейший банк в России, а также в Центральной и Восточной Европе. Сбер владеет 12,4 тыс. отделениями на территории РФ, а его клиентами являются 107 млн физических и более 3 млн юридических лиц. На Сбер приходится около трети всех активов российской банковской системы, при этом банк оказывает полный спектр финансовых услуг, а также вовлечен в инвестиционный бизнес. Преимущество Сбера — высокая цифровизация бизнеса. Так, число ежемесячно активных пользователей (MAU) приложения «Сбербанк Онлайн» достигло почти 79 млн, а количество пользователей приложения «СберБизнес Онлайн» составляет 2,7 млн. В последние годы Сбер активно развивает собственную экосистему, которая включает, помимо традиционных банковских услуг, сервисы, напрямую не связанные с финансовым бизнесом, — от электронной коммерции и фудтеха до кибербезопасности и телемедицины. Капитализация Сбера составляет 4,90 трлн руб.

Структура капитала. Контролирующим акционером Сбера является правительство РФ, которому принадлежат 50% + 1 обыкновенная акция банка. В свободном обращении находятся порядка 48% обыкновенных акций и 100% привилегированных акций. 

Надо отметить, что Сбер всегда отличался большим количеством нерезидентов в составе акционеров: по состоянию на конец 2021 года им принадлежало порядка 44% обыкновенных и 56% привилегированных акций банка. В связи с этим бумаги Сбера показали опережающее снижение после начала СВО на Украине, когда иностранцы в массовом порядке избавлялись от российских активов, и динамику хуже широкого рынка по итогам прошлого года в целом. 

Влияние санкций. Финансовый сектор РФ стал одной из главных целей введенных Западом антироссийских санкций, и Сбер, будучи ведущим кредитором страны, не остался без внимания. Сбер попал под блокирующие санкции США, ЕС и Великобритании, предусматривающие «заморозку» активов банка и запрет на проведение операций с ним для юрлиц и физлиц из этих стран, был отключен от системы SWIFT. Между тем Сбер весьма уверенно выдержал удар — благодаря накопленному ранее запасу прочности и мерам поддержки финсектора и экономики со стороны властей санкции не привели к потере банком устойчивости, хотя и оказали значительное негативное влияние на его бизнес. В частности, Сбер потерял возможность проводить международные транзакции в «недружественных» валютах, был вынужден продать своих «дочек» в Европе и Казахстане, а также ряд компаний из экосистемы. В то же время санкции никак не отразились на внутренних рублевых операциях банка, и он продолжил в штатном режиме обслуживать россиян.

Финансовые результаты

Сбер стал первым крупным российским банком, который опубликовал более или менее полную отчетность по МСФО за 2022 год. Результаты оказались в целом весьма обнадеживающими. Чистая прибыль банка упала на 78,3%, до 270,5 млрд руб., при этом показатель рентабельности капитала опустился на 19 п. п., до 5,2%. Однако сам факт того, что банку удалось продемонстрировать положительный финансовый результат в таком сложном году, на наш взгляд, является позитивом.

Чистый процентный доход Сбера в прошлом году увеличился на 6,6%, до 1,9 трлн руб., на фоне роста объемов кредитования при относительно стабильной чистой процентной марже (-0,1 п. п., до 5,31%). Чистый комиссионный доход поднялся на 15,4%, до 697,1 млрд руб., чему способствовали рост доходов от операций с банковскими картами и расчетно-кассового обслуживания, а также значительное увеличение поступлений от конверсионных операций в связи с высокой волатильностью валютных курсов. Это было частично нивелировано убытком в размере 517,2 млрд руб. от операций с финансовыми инструментами. Между тем за счет реализации программы масштабных антикризисных мер банку удалось продемонстрировать строгий контроль над операционными расходами, которые за 2022 год сократились на 1,5%, до 822 млрд руб. Сильное давление на прибыль, однако, оказал резкий рост расходов на создание резервов — почти в 4 раза, до 555,4 млрд руб., при увеличении стоимости риска на 1,3 п. п., до 1,9%. В то же время Сбер сообщил, что во второй половине прошлого года объемы отчислений в резервы и стоимость риска вернулись к нормализованному уровню.

Сбер: основные финпоказатели за 2022 г. (млрд руб.)

Показатель	2022	2021	Изменение
Чистый процентный доход	1 874,8	1 759,4	6,6%
Чистый комиссионный доход	697,1	604,2	15,4%
Расходы на резервирование	555,4	141,5	292,5%
Операционные расходы	822,0	834,4	-1,5%
Чистая прибыль	270,5	1 245,9	-78,3%
Чистая процентная маржа	5,31%	5,38%	-0,1 п. п.
Рентабельность капитала	5,20%	24,20%	-19,0 п. п.
Рентабельность активов	1,10%	3,10%	-2,0 п. п.
Коэффициент C/I	41,60%	34,00%	7,6 п. п.

Источник: данные банка

Объем активов Сбера на конец 2021 года достиг 41,9 трлн руб., увеличившись за год на 1,7%. Корпоративный кредитный портфель вырос на 11,4%, до 18,6 трлн руб., при этом доля банка на российском рынке корпоративного кредитования превысила 32%. Розничный кредитный портфель вырос на 12,2%, до 12,4 трлн руб., причем доля выдачи розничных займов по цифровым каналам преодолела отметку 60% к концу прошлого года. Доля Сбера в розничном кредитовании в РФ за год поднялась на 0,6 п. п. и достигла 37,7%. Драйверами роста в данном сегменте стали ипотека и кредитные карты. Качество кредитных портфелей остается достаточно стабильным: доля кредитов 3-й стадии, включая изначально обесцененные, составила 3,9%, снизившись за год на 1 п. п.

Средства физлиц в Сбере в 2022 году выросли на 5,9%, до 18,5 трлн руб., средства юрлиц — на 14,6%, до 11,4 млрд руб. При этом в банке отметили заметное снижение доли валютных средств граждан и компаний. 

Капитальная позиция Сбера остается прочной. Собственный капитал банка за кризисный 2022 год вырос на 3,1%, до 5,8 трлн руб., а коэффициент достаточности базового капитала (CET1) повысился на 0,9 п. п., до 14,8%, и находится на вполне комфортном уровне. В Сбере также сообщили, что не пользуются регуляторными послаблениями ЦБ.

Сбер: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд руб.)

Показатель	31.12.2022	21.12.2021	Изменение
Активы	41 872	41 166	1,7%
Собственный капитал	5 815	5 639	3,1%
Кредитный портфель	31 038	27 789	11,7%
Корпоративные кредиты	18 608	16 711	11,4%
Розничные кредиты	12 430	11 078	12,2%
Депозиты	29 876	27 392	9,1%
Доля кредитов 3-й стадии	3,90%	4,90%	-1,0 п. п.
Коэффициент достаточности базового капитала (CET1)	14,80%	13,90%	0,9 п. п.

Источник: данные банка

Руководство Сбера представило весьма позитивные прогнозы на 2023 год. Рост корпоративного кредитного портфеля оценивается в 10–12%, розничного — в 11–13%. Чистая процентная маржа ожидается в диапазоне 5,3–5,5%. При этом в банке не ожидают ухудшения качества портфелей, а стоимость риска может составить 1–1,3%. Глава Сбера Герман Греф заявил, что прибыль банка в этом году может приблизиться к докризисным значениям, а показатель рентабельности капитала — достичь отметки 20%. Однако многое будет зависеть от ситуации в экономике. Достаточность базового капитала в 2023 году может составить примерно 15%. Греф сообщил, что в прогнозы на этот год заложена возможность выплаты в бюджет в рамках windfall tax, однако большого влияния на результаты не ожидается.

Эксперты учебного центра «Финам» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по российским акциям. Регистрируйтесь на прямые эфиры.

Выплаты акционерам

Дивидендная политика Сбера предполагает дивидендные выплаты в размере не менее 50% от чистой прибыли по МСФО при условии поддержания норматива достаточности базового капитала на уровне не менее 12,5%. 

Наблюдательный совет Сбера недавно рекомендовал акционерам выплатить дивиденды за 2022 год в размере 25 руб. на акцию каждого типа, что соответствует высокой дивдоходности, на уровне 11,5%. Всего на выплату дивидендов может быть направлено 565 млрд руб., что в два с лишним раза больше, чем банк заработал в прошлом году. Таким образом, для выплат будет задействована часть нераспределенной прибыли. При этом в Сбере заявили, что достаточность капитала после выплат будет выше требований ЦБ и лимитов, установленных Набсоветом. Собрание акционеров, на котором будет решаться вопрос о дивидендах, пройдет 21 апреля, дата закрытия реестра на получение дивидендов — 11 мая.

Перспективы

Мы положительно оцениваем перспективы Сбера. Значимым фактором, свидетельствующим о том, что банк смог уверенно пройти через острую фазу кризиса и вернуться к нормальной работе, является устойчивость его доходов от основных направлений деятельности. Капитальная позиция Сбера не вызывает опасений, при этом он не пользуется послаблениями ЦБ. Прогнозируемый в текущем году рост кредитного портфеля на фоне стабилизации процентных ставок должен позволить Сберу показать умеренный рост выручки, при этом стоимость риска сократится, поскольку банк уже создал большой объем резервов в первой половине прошлого года. Как результат, при отсутствии каких-то новых сильных экономических или иных шоков, его чистая прибыль по итогам 2023 года вполне может превысить планку 1 трлн руб. Наши ожидания подкрепляются сильной отчетностью Сбера по РСБУ за январь — февраль 2023 года, за которые банк заработал 225 млрд руб.

В среднесрочной перспективе драйверами роста Сбера должны стать восстановление российской экономики после спровоцированного санкциями спада, инвестиции в дальнейшую цифровизацию бизнеса и повышение операционной эффективности, выход в Крым и на вновь присоединенные к стране территории. При этом мы ожидаем, что банк сохранит возможность выплачивать высокие дивиденды.

Что же касается нефинансовых сервисов Сбера, банк планирует продолжать их развивать в рамках своей экосистемы, в том числе по партнерской схеме. По словам Грефа, вклад этих сервисов в финансовый результат Сбера в прошлом году был отрицательным и, по всей видимости, будет оставаться таковым в ближайшие несколько лет. Тем не менее надо отметить, что на данный момент они весьма неплохо вписываются в экосистему банка, способствуя привлечению и удержанию клиентов, и эта их важная роль будет сохраняться в будущем.

Сбер: исторические и прогнозные финпоказатели (млрд руб.)

Показатель	2020	2021	2022	2023П	2024П
Чистый процентный доход	1 590	1 759	1 875	2 119	2 352
Чистый комиссионный доход	545	604	697	767	759
Отчисления в резервы	494	142	555	212	256
Операционные расходы	739	834	822	871	924
Чистая прибыль	760	1 246	271	1 190	1 383
ROE	16,10%	24,20%	5,20%	19,68%	21,18%
Активы	36 016	41 166	41 872	43 965	46 164
Собственный капитал	5 047	5 645	5 815	6 280	6 782

Источник: данные банка, Thomson Reuters, оценки ФГ «Финам»

Что же касается рисков, бизнес Сбера, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например из-за продолжающегося усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, банк может столкнуться с ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.

Оценка

Мы оценили акции Сбера методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка получается как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/E 2023П и P/B) и по историческим мультипликаторам анализируемого банка. Целевое соотношение стоимости привилегированных акций к обыкновенным принималось равным 0,95, что в целом соответствует спреду между ценами этих бумаг за последний год. Кроме того, чтобы учесть повышенные экономические и геополитические риски РФ, мы применили к оценке страновой дисконт в размере 15%.

Оценка сравнением с аналогами

Эмитент	Кап-я,  млн $	P/B	P/E  2022П	P/E  2023П	ROE	DY NTM
Сбер	64 550	0,84	18,11	4,12	5,20%	11,52%
Аналоги
Industrial and Commercial Bank of China	238 131	0,47	4,60	4,28	10,69%	6,50%
China Construction Bank	164 490	0,53	4,72	4,43	13,55%	6,13%
Bank of China	155 433	0,42	4,50	4,31	9,73%	6,52%
China Merchants Bank	125 693	0,91	6,45	5,61	14,95%	4,46%
HDFC Bank	107 817	3,37	20,43	17,85	11,88%	0,98%
ICICI Bank	72 313	2,90	19,77	17,01	15,44%	0,59%
State Bank of India	56 097	1,31	10,01	8,45	13,15%	1,37%
Industrial Bank	50 164	0,47	3,77	3,51	13,08%	6,23%
Itau Unibanco Holding	42 021	1,40	7,43	6,76	19,43%	2,24%
Kotak Mahindra Bank	41 669	3,30	33,57	29,34	17,16%	0,06%
BOC Hong Kong Holdings	34 009	0,84	9,13	7,12	7,43%	4,48%
Bank Mandiri (Persero)	31 698	2,10	11,93	10,40	19,83%	5,11%
Axis Bank	31 550	1,92	18,11	12,07	15,53%	0,12%
Hang Seng Bank	27 449	1,17	23,40	11,73	5,15%	3,64%
Banco Bradesco	25 349	0,90	5,89	6,82	13,82%	7,79%
Malayan Banking	23 461	1,20	12,18	10,80	9,65%	6,78%
Медиана по аналогам	46 092	1,19	9,57	7,79	13,35%	4,47%
Показатели для оценки		Балансовая стоимость капитала		Прибыль 2023П
Сбер, млрд руб.		5 815		1 190
Целевая капитализация, млрд руб.		6 896		9 266
Оценка по аналогам, млрд руб.	7 084

Источник: Thomson Reuters, оценки ФГ «Финам»

Оценка по аналогам составила 7 084 млрд руб., по историческим мультипликаторам P/E NTM (6,05х, медиана за 5 лет) и P/B (1,19х, медиана за 5 лет) — 7 001 млрд руб. Итоговая оценка справедливой стоимости Сбера, с учетом 15%-го дисконта за страновые риски, составила 5 986 млрд руб., или 265,6 руб. на обыкновенную акцию и 252,3 руб. на привилегированную акцию. Потенциал роста для обыкновенных акций составляет 22,5%, для привилегированных — 16,2%. Рейтинг обоих типов акций — «Покупать».

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на недельном графике обыкновенные акции Сбера движутся в рамках среднесрочного восходящего тренда. В моменте акции выглядят перекупленными, и не исключена их коррекция в район 200 руб., после чего можно будет рассчитывать на продолжение роста с целью на отметке 250 руб.

Как правильно оценивать силу текущего тренда и интерпретировать поведение графических индикаторов, вы узнаете на онлайн-курсе «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

Источник: Finam.ru

Для привилегированных акций Сбера техническая картина схожая. Бумаги также выглядят «перегретыми» и могут скорректироваться в район 200 руб., после чего можно будет рассчитывать на развитие восходящего движения в район 238 руб.

Источник: Finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 31.03.2023.