Ставка ФРС осталась неизменной, но инфляция тревожит регулятора

На заседании 29 апреля ФРС вновь сохранила процентную ставку без изменения, в диапазоне 3,5-3,75%. Решение совпало с ожиданиями рынка и было одобрено 8 членами комитета по открытым рынкам из 12 голосующих, но особенностью стало максимальное с 1992 г число несогласных. Из 4 оппонентов вчерашнего решения один член совета управляющих, Стивен Миран – как обычно выразил более мягкую позицию и голосовал за снижение процентной ставки на 25 б.п., тогда как трое руководителей федеральных банков (Б. Хаммак, Н. Кашкари и Л. Логан) поддержали само решение, но высказались против включения в текст коммюнике направленного сигнала на снижение ставки в будущем (против “easing bias”), что можно считать некоторым ужесточением позиции, по крайней мере, части комитета. Напомним, последний макропрогноз ФРС (мартовский dot plot) предполагал одно снижение процентной ставки (fed funds) в 2026 г. – до 3,4%, еще одно в 2027 г. – до 3,1%, что соответствует прогнозу ФРС по долгосрочной процентной ставке.

Решение по сохранению процентной ставки ФРС не стало сюрпризом для рынка, а вот наличие, по крайней мере, 3-х оппонентов сигнала на дальнейшее снижение ставки (известно только о голосующих членах комитета) вызвало опасения возможного ужесточения политики на будущих заседаниях. Так, за первые полчаса после решения индекс S&P 500 снизился на 0,19%, доходности 2-летних гособлигаций выросли до максимумов за месяц. Впрочем, по итогам торгов S&P 500 и Nasdaq закрылись с околонулевыми изменениями, DJIA снизился почти на 0,6%. Внимание рынков в большей степени обращено на нефть, где на заявлениях Д. Трампа о продолжении блокады Ормузского пролива котировки превысили $120/барр. Судя по котировкам фьючерсов на процентную ставку ФРС (CME), рынок практически полностью (с вероятностью 98,6%) уверен сейчас в сохранении ставки в текущем диапазоне 3,5-3,75% на следующем заседании 17 июня (альтернатива – снижение на 25 б.п.) и здесь ситуация за день не изменилась. 

Изменением настроений рынка можно считать несколько более жесткие ожидания на конец года: сохранение ставки на текущем уровне (82% против 80% накануне), повышение на 25 б.п. (14% против 0 накануне), снижение на 25 б.п. (3% против 18% накануне). На перспективу 1П27 появились значимые ожидания повышения ставки, хотя основным вариантом для рынка остается ее сохранение. Более жесткие оценки будущей ДКП ФРС при прочих равных условиях складываются в пользу более сильного курса доллара, более высоких доходностей гособлигаций и могут оказывать давление на цены драгметаллов и рисковых активов. Однако долгосрочные прогнозы пока нельзя считать надежными, поскольку основным фактором сейчас является конфликт на Ближнем Востоке, сроки завершения которого неизвестны. К тому же его последствиями может стать не только повышение инфляции в краткосрочной перспективе, но и последующий негативный (и дезинфляционный) эффект для экономической активности и занятости. Не стоит сбрасывать со счетов и то, что уже с середины мая во главе ФРС появится новый председатель (выдвинутый президентом США – сторонником снижения процентных ставок).

Основные изменения в релизе – явное указание на повышенную инфляцию «инфляция находится на повышенном уровне, что в том числе отражает недавний рост мировых цен на энергоносители». Ранее ФРС называла инфляцию «несколько повышенной». Также из новых фраз можно отметить, что «события на Ближнем Востоке способствуют высокому уровню неопределенности в отношении экономических прогнозов» (в мартовском заявлении говорилось о повышенной неопределенности последствий конфликта для американской экономики). Оценка ситуации в американской экономике мало изменилась по сравнению с мартовскими формулировками - "недавние индикаторы указывают на то, что экономическая активность продолжает увеличиваться уверенными темпами. Рост числа рабочих мест в среднем остается слабым, а безработица слабо изменилась за последние месяцы». Как и прежде, указывается, что FOMC стремится к достижению максимальной занятости и инфляции на уровне 2% в долгосрочной перспективе и внимательно оценивает риски для обеих составляющих своего двойного мандата.

Председатель ФРС Дж. Пауэлл, полномочия которого истекают 15 мая, выступил со своей последней пресс-конференцией. Ее условно можно разделить на два блока – первый - оценка экономической ситуации и ДКП, второй – отстаивание независимости ФРС и первое высказывание о будущих планах самого Пауэлла. 

В отношении первой части основной вывод можно сформулировать как некоторый сдвиг в сторону большей жесткости – на этот раз никто не поддерживал повышение ставки, но растет число тех членов комитета, которые хотели бы видеть формулировки будущих действий более «нейтральными», т.е. предполагающими равную возможность изменения ставки в обоих направлениях. По его словам, большинство членов FOMC не «чувствовали, что нам нужно подавать сигнал по этому поводу прямо сейчас. Но, возможно, к этому придет». 

В отношении второй части – Пауэлл принял решение остаться пока в совете управляющих (где его мандат действует до 2028 г) и уйдет, когда сочтет это целесообразным. Он связал свое решение с важностью обеспечения независимости ФРС, т.е. «способности проводить монетарную политику без оглядки на политические факторы», но пообещал не становиться «теневым председателем», а также поздравил своего вероятного преемника К. Уорша, который накануне прошел процедуру утверждения в Банковском комитете Сената (13 против 11). Его кандидатуру еще должен одобрить Сенат. 

Многие наблюдатели восприняли намерение Пауэлла остаться в Совете управляющих как попытку затруднить Д. Трампу назначение лояльных ему руководителей в Совет и оказание давления на новое руководство ФРС с целью добиться снижения процентных ставок. Этой же цели может служить и смещение риторики в сторону несколько большей жесткости – с таким настроем комитета на следующей заседании 17 июня Уоршу может быть труднее призывать к снижению ставки.

Основные выводы пресс-конференции Дж. Пауэлла:

Экономика пока сохраняет устойчивость к росту цен на энергоресурсы, рост в этом году ожидается более чем на 2% за счет потребительских расходов и инвестиций в центры обработки данных. Логично ожидать, что скачок цен на бензин может вызвать сокращение спроса на другие товары, но пока «мы не видим значительного замедления». Рост числа рабочих мест замедлился, но это произошло на фоне снижения темпов расширения рабочей силы и уменьшения иммиграции. Спрос на труд смягчился: число вакансий, увольнений, найма и номинального роста зарплат изменилось мало. Рынок труда сейчас не является источником инфляционного давления.

Инфляция выросла и «остается высокой», отчасти из-за недавнего скачка цен на энергоносители в мировом масштабе. Инфляция, измеряемая предпочтительным показателем ФРС (PCE, PCE Core), остается выше цели центрального банка в 2%, и по итогам марта может составить 3,5% и 3,2%, соответственно. В краткосрочной перспективе повышение цен на энергоносители приведет к росту общей инфляции, но в более отдаленной перспективе последствия воздействия на экономику неясны. При этом влияние «тарифной» инфляции вскоре будет ослабевать (в ближайшие пару кварталов).

Влияние глобального дефицита энергоресурсов для США меньше, чем для других крупных экономик. Тем не менее, люди по всей стране ощущают эффект от повышения цен на бензин. Еще одним примером являются авиабилеты.
Краткосрочные показатели инфляционных ожиданий выросли в этом году, вероятно, из-за значительного роста цен на нефть. Однако большинство показателей долгосрочных ожиданий остаются согласованными с нашей целью инфляции в 2%.

Монетарная политика. "Мы считаем текущий подход к денежно-кредитной политике целесообразным". «Мы пока можем ждать, чтобы увидеть, что произойдет с событиями на Ближнем Востоке и каковы их последствия для экономики США». «Смотрим, что будет с ценами на другие товары и услуги», если конфликт затянется». «Есть группа, которая считает, что нам не нужно торопиться с этим». Он признал, что на заседании была «оживленная дискуссия». «Никто не считает, что нам нужно повышать ставки прямо сейчас, но это вполне разумный аргумент для обсуждения». По его словам, «центр» в FOMC смещается к более нейтральным формулировкам сигнала и число тех, кто выступал за это сейчас выросло (но пока это не большинство).

Пауэлл выразил обеспокоенность тем, что юридические атаки (вероятно, со стороны администрации) «бьют по институту (ФРС)» и ставят под угрозу его способность проводить монетарную политику без учета политических факторов. «Это будет началом конца» для ФРС - о возможности того, что администрация сместит любого из 12 президентов резервных банков. О своем уходе: уйдет, когда расследование по проекту реновации ФРС будет «окончательно и прозрачно завершено».

Настоящий материал отражает профессиональное мнение аналитиков ФГ «Финам». Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент его публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам».