Ставка ФРС не сможет удержать доллар

Аналитики «Wachovia Corp».

Ставка ФРС не сможет удержать доллар

Доллар продолжает терять «землю под ногами». Действительно, Индекс «основных мировых валют» ФРС, который отражает динамику доллара США против корзины из 7 крупнейших мировых валют, недавно упал до отметки исторического минимума (см График 1). С начала года индекс потерял 9%. И хотя «бакс» может продемонстрировать рост в ближайшей перспективе, мы расцениваем любую коррекцию как краткосрочное явление. В рамках более долгосрочной перспективы мы ожидаем дальнейшее снижение доллара на протяжении предстоящих кварталов. Во-первых, дефицит счета текущих операций хотя и начинает несколько сужаться, в целом будет оставаться огромным в течение некоторого времени (см График 2). Во-вторых, процентные спрэды между США и ведущими мировыми экономиками на текущих уровнях играют вовсе не в пользу доллара. Наконец, недавние «перетасовки» на кредитных рынках, которые, видимо, в течение какого-то времени будут сдерживать выпуск новых финансовых продуктов с фиксированным доходом, отрицательным образом скажутся на ассортименте американских ценных бумаг, представляющих интерес для иностранных инвесторов, что соответственно приведет к сокращению притока капитала. Падение USD усилилось в прошлом месяце после того, как ФРС США понизила ключевую процентную ставку на 0,5%. Более значительное, чем ожидалось ранее, снижение ставки процента, повлекшее за собой в том числе снижение инвестиционной привлекательности активов США, не только оказало краткосрочное понижательное давление на курс американской валюты, но и спровоцировало ожидание дальнейшего смягчения монетарной политики. Действительно, кривая доходности указывает на то, что в первой половине наступающего года процентная ставка должна быть снижена еще на 0,5%. Тем не менее, мы уверены, что ФРС не станет снижать ставку так сильно, так как ожидаем, что рост годового ВВП останется на достаточно высокой отметке. И в этом случае разве не должен доллар рвануть вверх после того, как ожидания снижения ставки будут отвергнуты? Да, мы не исключаем вероятность отката вверх в среднесрочной перспективе. Вместе с тем, мы не думаем, что любая коррекция в ближайшее время окажется устойчивой. Как показано на Графике 3, иностранные инвесторы вложили в сумме порядка $450 млрд в ценные бумаги, обеспеченные активами (как агентские, так и корпоративные ABS – Asset Backed Securities) в период с июля 2005 года по июнь 2006. (Мы не располагаем точными данными за период с июля 2006 года, но существующие факты указывают на то, что приток капитала в структурированные финансовые инструменты с фиксированным доходом оставался довольно устойчивым вплоть до второй половины текущего года.) Как бы там ни было, в последние пару месяцев объемы выпуска новых инструментов, обеспеченных активами, были крайне невысоки, и, на наш взгляд, нет оснований ожидать кардинального изменения ситуации в ближайшее время. По нашему мнению, наибольший риск для нашего прогноза дальнейшего обесценения доллара представляет резкий рост эмиссии структурированных финансовых продуктов с фиксированным доходом. В этом случае иностранный капитал может с новой силой хлынуть в США, что приведет к значительному укреплению доллара. Как бы там ни было, мы полагаем, что аппетит инвесторов к риску останется довольно скромным, что негативно скажется на объемах выпуска новых структурированных инструментов. Вместе с тем, мы уверены, что вероятность обвального падения доллара, которая сейчас широко обсуждается в связи с тем, что доллар торгуется на отметках исторических минимумов, также достаточно низка. На наш взгляд, наиболее вероятный сценарий развития событий это продолжение снижение доллара довольно умеренными темпами. Как уже отмечалось ранее, мы видим дальнейшее ослабление доллара в предстоящие кварталы.