Ставка ФРС и доходность компаний: есть ли связь?

Как изменится движение рынка после снижения ставки ФРС и дисконтной ставки? Как это отразится на будущих результатах корпораций США?

Согласно исследованию, проводимому представителями Федрезерва, компании показывали лучшую доходность (квартальную) в периоды экспансионной денежно-кредитной политики. Зависимость финансовых итогов компаний от ставок, хоть и относительная, но в большинстве случаях очевидная. Участник исследования утверждает, что с 1956 года по 1995 год зависимость доходности корпораций от изменения ставки прослеживалась в 12 из 16 случаев. Хотя, на мой взгляд, с того времени многое изменилось, и зависимость стала более мягкой.

Безусловно, изменение ставки не является ни гарантией, ни законом для ожидаемой доходности компаний в предстоящие кварталы, но если верить исследованиям - связи существует.

Ликвидность увеличивается, доверие инвесторов постепенно, хоть и медленно, но восстанавливается, ставки и стоимость привлечения средств снижается – владельцы компаний могут надеяться на светлые перспективы развития бизнеса, а инвесторы – на хорошие отчеты и дивиденды. Соответственно, мы может надеяться на рост американского рынка, который вытащит за собой и российский рынок. Однако, есть один нюанс – время. Я предполагаю, что если этот эффект снижения ставки и существует, то мы сможем увидеть его лишь в отчетах предстоящего 2008 года. А тем временем, в "будущей истории" остается большое белое пятно – предстоящий отчетный сезон, который либо покажет, что кризиса не избежать и он масштабно распространился в другие сектора, либо то, что здоровое состояние экономики в целом способно выстоять перед потоком негатива и потерь с ипотечного и кредитного рынков.

Посмотрим, как вел себя американский рынок в период с 1995 года до наших дней.

График 1. индекс S&P 500 и коэффициент Цена/Доходность за период 1995-2007. Источник: Bloomberg
Белым – индекс S&P 500, текущее значение
Зеленым – показатель цена/доходность индекса S&P 500.

Расхождение в текущих показателях и тем, как инвесторы оценивают сами компании говорит о том, что в среднем бумаги не переоценены, а наоборот инвесторы платят за один доллар дохода столько же, сколько и в 1995 году. Это могло бы означать хороший потенциал роста, но их расхождение может означать нежелание инвесторов платить за доходность компаний больше.

До технологического кризиса акции компаний могли стоить по 500-1000 долларов за штуку. Взорвавшийся технологический пузырь привел к резкой переоценке рынка акций.

Если мы посмотрим на график (2) средней доходности компаний, входящих в индекс S&P 500, то заметим, что доходность в период с четвертого квартала 2000 года по четвертый квартал 2002 год (в период кризиса) находилась в отрицательной зоне, доходность не росла. Инвесторы по-прежнему платили сотни долларов за один доллар дохода, а доходы в тот период не аккумулировались. Поэтому рынок акций оказался перекуплен. Это в последствии и привело к острому обвалу рынка акций.

График 2. Средняя доходность компаний индекса S&P 500 с 1997 по 2007 (поквартально)
Последнее тело (красным) – предварительная оценка.

На графике 2 также видно, что доходность компаний, начиная с 2005 года, умеренно и стабильно возрастает, хотя находится ниже значений конца 90-х годов. Умеренная доходность не дает рынку толчка для того, чтобы пробудить интерес инвесторов, но кризисной ситуации на рынке акций не прослеживается.

На мой взгляд, устойчивая доходность корпораций и относительная недооценность компаний в настоящее время находится в противовесе разросшемуся кризису.

Резюмируя, хочу подчеркнуть, что рынок не перекуплен, потенциал роста есть. Но реализоваться он сможет только в случае если кризис уляжется, а это может быть не раньше 2008 года. Могу согласиться с тем, что снижение ставок и доходность компаний предрешена, но очевидно, что рынок в долгосрочной перспективе покажет рост.

В случае российского рынка ситуация похожа. Рынок из справедливо оцененного оказался недооценен в результате мировой суматохи и высохшей ликвидности. В случае если оптимальный сценарий развития событий на российском рынке возьмет верх, то и у нас есть хорошая возможность вырасти, тем более, что интерес наших инвесторов к российскому рынку находится гораздо выше чем к американскому.

Учитывая расхождение текущего уровня индекса РТС и коэффициента цены/доходность, у российского рынка есть потенциал для роста 17%. В ноябре 2006 года коэффициент Р/Е находился на нынешнем значении, следовательно, это дает нам шанс ожидать роста индекса на уровне как минимум 17% в ближайшие 8-10 месяцев.

Осталось дождаться стабилизации кредитного рынка, но это тема для следующего анализа.

Инга Фокша, аналитик компании "АТОН"

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C
Макроэкономическая ситуация в CША	C
Макроэкономическая ситуация в России	C (B)
ПОЛИТИКА
Избран новый состав правительства РФ	C
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	C
Уровень мировых цен на металлы	B
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Госпакет акций Кузбассэнерго может быть продан инвесторам	B
СП Газпрома и Суэка будет завершено к концу года	C
X5 Retail Group отказалась от допэмиссии	D
"АвтоВАЗ" развернет сборочное производство на Дальнем Востоке	D

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный