Ставка ФРС: 25 б.п. - опиум для инвесторов

Никаких действий с целью выручить инвесторов, принявших плохие решения, Федеральная резервная система США предпринимать не будет. Вчера с таким заявлением выступили члены ФРС. "Работа ФРС состоит не в том, чтобы выручать тех, кто рискует. Вы уже большие мальчики, вы рискуете, вы отвечаете за последствия", - передает слова президента ФРБ Далласа Ричарда Фишера агентство Рейтер.

Спокойствие на мировых финансовых рынках было нарушено проблемами на рынке ипотеки subprime в США. Это оказало отрицательное влияние на доступность кредитов в целом. В результате напряженность на кредитных рынках вынудила ФРС и Европейский Центробанк (ЕЦБ) влить дополнительные денежные средства в банковскую систему с целью поддержания достаточного уровня ликвидности.

Вчера, 6 сентября, ФРС предоставила в ходе трех аукционов репо американской банковской системе крупнейшую за последний месяц сумму в $31,25 миллиарда. Месяцем ранее, 10 августа, Федеральная резервная система предоставила банкам $38 миллиардов.

Чуть раньше в четверг ЕЦБ предоставил банковской системе еврозоны 42,2 миллиарда евро, что стало первой внеочередной инъекцией средств на рынок с 14 августа.

Отметим, что от ФРС ждут понижения ставки федерального финансирования - на ближайшем заседании по денежно-кредитной политике 18 сентября. Ранее, 17 августа, Федеральная резервная система США снизила учетную ставку (discount rate) с 6,25% до 5,75% годовых с целью поддержать ликвидность финансовой системы и не допустить снижения экономической активности. При этом базовая ставка была сохранена на уровне 5.25%.

Сегодня на интернет-сайте газеты Wall Street Journal опубликовано мнение экс-главы ФРС Алана Гринспена (1987-2005 гг.). Г-н Гринспен проводит аналогию между потрясениями на мировых рынках последних дней с событиям 1987 и 1998 годов. По его мнению, развитию бизнеса способствует эйфория на рынке, а замедлению - страх. "Страх в качестве движущей силы роста экономики - что и происходит сегодня - обладает гораздо большим потенциалом, чем эйфория", - приводит слова Алана Гринспена издание.

Многочисленные наблюдатели склонны считать нынешние проблемы на финансовом рынке кризисом ликвидности. Однако существует мнение, что последние события, скорее, являются "кризисом доверия". Действительно, подошла к концу эпоха "дешевых денег". После 2001 года участники рынка, располагая "дешевыми деньгами", перестали надежно контролировать и адекватно оценивать возможные риски, а начали активно вкладываться в сомнительные бумаги. Сейчас ситуация изменилась – в результате усиления инфляционных процессов в целом ряде стран деньги стали дорожать. Первыми обрушились subprime фонды, что заставило каждого инвестора задуматься о том, сколько на этом потерял его контрагент. И в итоге мы имеем кризис доверия, который проявляет себя как кризис ликвидности.

Поначалу проблему недооценки рисков попытались решить новой ликвидностью, т.е. снижением ставок. Но сейчас, по всей видимости, власти пришли к выводу, что не стоит больше принимать подобных решений, а стоит понаблюдать за развитием ситуации.

Ольга Беленькая, зам. руководителя аналитического департамента ООО "Совлинк", согласна с точкой зрения, что основой кризиса на кредитных рынках стал "кризис доверия", спровоцированный обвалом в сегменте секьюритизированных ипотечных кредитов. "Однако основу для него, действительно, заложил период 2002-2005 гг., когда ведущие мировые центробанки (прежде всего, ФРС) накачивали финансовую систему дешевыми деньгами с целью быстрого преодоления последствий рецессии. Низкие процентные ставки, действительно, стимулировали рост мировой экономики. Однако, к сожалению, рост в развитых странах происходил, прежде всего, не за счет стимулирования производственных инвестиций, а за счет значительного увеличения потребления, финансируемого за счет дешевых кредитов. Избыточная ликвидность привела к взрывному росту цен на финансовые активы и недвижимость, а также к заниженной оценке кредитных рисков, о чем говорил еще А. Гринспен в 2005 г.", - указывает аналитик.

"Пока невозможно оценить масштаб потерь и основных проигравших, отсюда – полное исчезновение ликвидности не только в пулах закладных (CDO), но и в других сегментах рынка (например, облигаций под финансирование сделок слияний и поглощений – LBO), и кризис ликвидности на рынке МБК, т.к. банки, опасаясь банкротств контрагентов, избегают кредитовать друг друга. Можно сказать, что наступил период переоценки кредитных рисков, существенно недооценивавшихся ранее", - продолжает г-жа Беленькая.

Несмотря на снижение дисконтной ставки ФРС и значительные объемы рефинансирования со стороны центральных банков, кредиты продолжают дорожать. Так, ставка 3-месячного Libor, к которой привязано большинство кредитов с плавающей процентной ставкой, растет уже 12-й день подряд. Сегодня она обновила 7-летний максимум -5,73% годовых (против 5,36% в среднем в первой половине года). "Это – явный сигнал продолжающейся переоценки кредитных рисков, - говорит аналитик. - Таким образом, далеко не факт, что столь ожидаемое рынками снижение базовой ставки ФРС в середине сентября позволит "вылечить" рынки от растущего недоверия. Накачивание ликвидностью – борьба со следствием, а не с причинами. Пока не станет ясен объем потерь банков от переоценки стоимости их активов в свете изменения аппетита рынков к рискам, преодолеть кризис вряд ли удастся", - считает Ольга Беленькая.

С ней соглашается и Дмитрий Харлампиев, к.э.н., ведущий аналитик отдела макроэкономического анализа Аналитического управления ОАО "Банк Петрокоммерц". По его словам, в настоящее время мы наблюдаем этап "переоценки рисков", причем "оздоровительная" функция текущего кризиса достаточно сомнительна. "Снижение ставки по федеральным фондам 18 сентября, которое скорее всего произойдет, причем на 25 б.п., как минимум, категорически единовременно не ликвидирует существующие дисбалансы в масштабе мирового финансового рынка (причем, в контексте "избыточной" ликвидности это скорее шаг в неверном направлении)", - говорит аналитик, но добавляет: "Тем не менее, в целом эту меру можно оценить как позитивную с точки зрения улучшения условий рефинансирования долгов как корпораций, так и банков (что принципиально важно). Также снижение ставки должно частично отвлечь инвесторов от "избыточно популярных" долларовых инструментов. Соответственно, лучше снижать, чем не снижать. В этом случае, отказываясь от решения проблемы "естественным путем" (через дефолты и банкротства) будем рассчитывать на совершенствование методик риск-менеджмента и здравомыслие инвесторов в будущем".

Между тем, Владимир Рожанковский, старший аналитик АК БАРС Финанс, не спешит ставить знак равенства между глобальным кризисом ликвидности и кризисом доверия, хотя, по его словам, предпосылки для кризиса доверия существуют. "Конкретно кризис доверия, в первую очередь, может затронуть методики рейтинговых оценок мировых рейтинговых агентств - Moody's, S&P, Fitch. Новоиспеченный президент Франции Николя Саркози уже высказал публичное сомнение в беспристрастности и основательности присвоения рейтингов международным эмитентам и суверенным субъектам вышеперечисленными организациями", - отмечает аналитик. По его мнению, вероятность снижения ставки рефинансирования на заседании 18 сентября на 25 б.п. объективно весьма высока, хотя сами представители ФРС упорно открещиваются от каких бы то ни было комментариев на этот счет, боясь неадекватных реакций повышенно нервозных рынков. "Лечение "наркомана наркотиками" - излюбленная рутинная стратегия ФРС США. На сегодняшний день средства стимуляции американской экономики, находящиеся в ее руках, весьма ограничены, и ничего лучшего, чем манипулировать базовой ставкой, пока что никто предложить не сможет. Нужны качественные изменения в американской экономике, которые на практике не так-то просто внедрить в короткий промежуток времени", - считает г-н Рожанковский.

"Только что вышедшие данные по занятости в США показали сокращение числа рабочих мест в августе на 4 тысячи против консенсус-прогноза в +100 тысяч. До сих пор данные по рынку труда (особенно очищенные на сезонность) явных поводов для беспокойства не давали, и ФРС, опираясь на них и опасаясь снижения доллара, не снижала ставку. Конечно, по одной цифре выводы делать рано, но, скорее всего, ФРС снизит ставку на сентябрьском заседании", - прогнозирует аналитик ИК "ФИНАМ" Федор Наумов. Как отмечает эксперт, реальная экономика США стала чрезвычайно зависимой от цен на активы и от потребления, если ставку не снизить, то может наступить рецессия. С другой стороны, снижение ставки приведёт к падению доллара, что может взывать отток средств из американских активов. "В краткосрочной перспективе на фоне снижения доллара мы можем увидеть рост цен на биржевые товары, но если экономика США начнёт замедляться, то цены на нефть и другие ресурсы будут неизбежно снижаться", - говорит г-н Наумов.

По мнению Дмитрия Харлампиева, ограничение возможности заимствовать на мировом рынке, а также возможная рецессия в США и мировой экономике, очевидно, самым негативным образом скажутся на товарных рынках и в том числе величине сальдо торгового баланса РФ и соответственно, объеме притока капитала. "Таким образом, во-первых, страдают компании-экспортеры, во-вторых, учитывая "валютный" характер эмиссии, значительно замедляется расширение предложения денег. Но это, пожалуй, самый пессимистичный сценарий, вероятность реализации которого не самая высокая. Скорее сальдо, в 2007 - 2008 гг. останется активным, а приток капитала, по крайней мере, в текущем году, даже с учетом августовского оттока в 7-10 млрд. будет положительным", - считает он.

В том же ключе рассуждает и Ольга Беленькая: "Если рецессия в США все же произойдет, это может привести к снижению импорта из Китая, Японии и ЕС, что грозит замедлением роста мировой экономики. Между тем, основной прирост спроса на нефть и металлы в последние годы шел из Китая и Индии, поэтому снижение темпов роста экономики может привести к снижению цен на сырьевые товары, весьма значимые для российского экспорта. Тем не менее, представляется, что российская экономика накопила весьма внушительные запасы, чтобы относительно спокойно справиться со снижением нефтяных цен примерно до $50/барр. и избежать серьезных проблем при ценах выше $35-40/барр.".

Таким образом, надежды на то, что отечественная экономика выстоит, есть и довольно основательные. В худшем случае западные инвесторы, которые так увлекались в последнее время развивающимися рынками, умерят свой пыл на их счет.

Елена Соболева, Finam.ru

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (D)
Макроэкономическая ситуация в CША	B (B)
Макроэкономическая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Россия и Австралия договорились о поставках урана	B
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	A (C)
Уровень мировых цен на металлы	A (B)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Merrill и JP Morgan могут купить до 40% акций Инвестторгбанка	C
ОГК-5 будет включена в индекс MSCI Russia	B
Северсталь расширяет свое присутствие в золоторудном сегменте	D
Лукойл начнет геологоразведочные изыскания в Индонезии	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный