Ставка 16% выглядит базовым сценарием в декабре 2023
Торможение инфляции в 2024 году может потребовать продолжения жесткой политики ЦБ РФ: По итогам заседания по ключевой процентной ставке 27 октября ЦБ РФ дал рынку двоякий сигнал. Риторика пресс-конференции намекала на возможную паузу в цикле повышения ставки, однако прогноз ЦБ РФ по ставке предусматривал возможность ее повышения до 16%. На наш взгляд, поскольку текущий год является уже четвертым подряд, когда инфляция превышает 4% таргет, для ЦБ РФ крайне важно вернуть инфляцию к цели в 2024 г. Таким образом, высока вероятность, что в декабре ЦБ РФ по-прежнему будет готов сделать жесткий шаг для нейтрализации инфляционных рисков.
К 20 ноября инфляция уже ускорилась до 7,3% г/г: Важный фактор, который ЦБ РФ будет учитывать в ходе принятия решения по ставке, это текущая инфляция. После того как она составила 0,9% м/м в сентябре и 0,8% м/м в октябре, на 20 ноября рост цен подскочил до 0,8% с начала месяца (7,3% г/г); судя по всему, инфляция составит 1,0% м/м в ноябре и возможно 0,8% м/м в декабре. При таком сценарии годовая инфляция выйдет на уровень 7,4-7,5% г/г по итогам 2023 г., что, хотя и укладывается в прогнозный диапазон ЦБ РФ 7,0-7,5%, однако идет по его верхней границе.
Инфляционные ожидания населения в ноябре подскочили до 12,2% г/г: Повышенная инфляция негативно влияет на инфляционные ожидания. В ноябре инфляционные ожидания домохозяйств подскочили до 12,2%, то есть до уровня февраля 2023 г.; у компаний инфляционные ожидания находились на высоком уровне 23%, что сопоставимо со средним значением 24% за предыдущие три месяца. Мы считаем эти данные аргументом в пользу повышения ставки в декабре.
Оперативная оценка исполнения расходов бюджета на 2023 г. повышена на 0,8 трлн руб. до 32,5 трлн руб.: Высокий уровень инфляционных ожиданий поддерживают не только высокая инфляция, но и планы по росту госрасходов. По оперативным оценкам исполнения бюджета на портале Электронный бюджет, прогноз по расходам федерального бюджета на 2023 г. повышен на 0,8 трлн руб. до 32,5 млрд руб. с первоначальных 31,7 млрд руб. Также российские СМИ сообщают о предстоящей в декабре индексации пенсий для отдельных категорий пенсионеров, что может стать источником инфляционного давления.
Механизм денежно-кредитной трансмиссии работает медленно: Еще один настораживающий фактор в преддверии предстоящего заседания по ставке – это то, что кредитный рынок медленно реагирует на повышение ключевой ставки, которое ЦБ РФ проводит с лета. Розничное кредитование в октябре продолжило активно расти, в неипотечном сегменте рост кредитования ускорился до 18% г/г после 16% г/г в сентябре. Ипотечный кредитный портфель продолжает расти быстрыми темпами, около 30% г/г, чему способствуют госпрограммы – на льготную ипотеку сейчас приходится 70% ежемесячных выдач ипотеки в РФ. Кредитование в корпоративном секторе в октябре также пока не замедляется, темпы роста составили 27% г/г.
Укрепление рубля – позитивный момент в инфляционной картине: Нельзя не упомянуть, что в инфляционной картине есть и позитивные изменения, а именно недавнее укрепление курса рубля. Однако за этим стоит введение обязательной продажи экспортной выручки, т.е. административной меры, и поэтому этот фактор трудно считать устойчивым в долгосрочной перспективе.
Наш базовый сценарий предусматривает повышение ставки до 16%: Учитывая текущий контекст, то есть высокое инфляционное давление и рост инфляционных ожиданий, более быстрое смягчение бюджетной политики и низкую чувствительность кредитования к росту ставки, мы считаем, что сохранение ключевой ставки на уровне 15% выглядит маловероятным сценарием. Как нам представляется, экономический контекст диктует выбор между 16% и 17%. С другой стороны, когда председатель ЦБ РФ в недавнем прошлом выступала в Думе с докладом об основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2024-2026 гг., ее выступление никак не прояснило дальнейшие действия ЦБ РФ, что, судя по всему, указывает на то, что ЦБ РФ будет принимать решение непосредственно перед заседанием с учетом поступающих данных. Нам представляется, что с учетом необходимости взять инфляцию под контроль, с одной стороны, и масштабности инфляционных рисков, с другой стороны, ставку на уровне 16% следует считать базовым сценарием на заседании 15 декабря.