Стальной сектор: потенциал еще не исчерпан
По итогам пересмотра оценок сталелитейных компаний мы повышаем рекомендации по акциям ММК и Северстали до "Покупать". Рекомендация для НЛМК была снижена до "Держать". По нашим оценкам, позитивные изменения отраслевой конъюнктуры, которые позволят российским сталепроизводителям увеличить загрузку мощностей и принципиально улучшить финансовые результаты в 2010 году, еще не в полной мере учтены в рыночных котировках.
Мы повышаем прогнозы производства и цен для российских стальных компаний. В условиях достаточно быстрого восстановления глобального спроса на стальную продукцию, мы повышаем прогнозы производства для анализируемых нами компаний в 2010-2013 гг. на 1-18%. Наиболее существенному пересмотру подверглись прогнозы на 2010 год, средняя загрузка российских стальных мощностей в котором должна достигнуть уровня 90%. Принимая во внимание последние рыночные тенденции, мы также поднимаем прогнозы цен реализации в 2010-2013 гг. на 7-12%.
Северсталь – наш краткосрочный фаворит. Низкий уровень загрузки и убыточность иностранных стальных активов оказывали давление на рыночные оценки Северстали практически на протяжении всего 2009 года. Однако на рубеже 2009-2010 гг. ситуация начала меняться. Увеличение производства предприятиями группы в США в сочетании с планами компании по выводу иностранных активов как минимум на нулевой уровень рентабельности по EBITDA уже в текущем году, стали мощными драйверами для рыночной оценки компании. Акции Северстали по-прежнему значительно отстают от бумаг российских аналогов с начала кризиса, и вполне могут продолжить демонстрировать опережающий рост котировок в ближайшие месяцы.
ММК обладает хорошим фундаментальным потенциалом. Акции ММК являются нашими фундаментальными фаворитами в стальном секторе. В кризисном 2009-м году, когда большинство аналогов были сосредоточены на выживании, компания продолжила реализовывать долгосрочную стратегию по повышению вертикальной интеграции и увеличению доли высокомаржинальной продукции. Мы ожидаем 70%-ного роста выручки компании в 2010 году наряду с увеличением рентабельности, и отмечаем сохраняющуюся недооценку компании по впередсмотрящим мультипликаторам относительно иностранных аналогов.
НЛМК – большинство позитивных факторов уже в цене. НЛМК с наименьшими потерями среди российских компаний стального сектора преодолел наиболее тяжелый период кризиса, очень оперативно восстановив загрузку мощностей и снизив себестоимость производства слябов до $200 за тонну. Несмотря на 55%-ое падение продаж электростали, компания оставалась лидером рентабельности в секторе. Нам нравится НЛМК как актив, и мы считаем, что в обозримой перспективе компания останется наиболее эффективным российским сталепроизводителем, однако текущие рыночные оценки мы считаем близкими к справедливым. Риски нельзя сбрасывать со счетов. Среди ключевых рисков для российского стального сектора мы выделяем сохраняющуюся слабость внутреннего спроса (потребление стальной продукции по-прежнему находится на уровне 70% относительно докризисных показателей) и рост себестоимости на фоне резкого удорожания металлургического сырья с 4 кв. 2009 года.