Сталелитейный сектор: как себя покажет "Евраз-групп", учитывая ее сходство с "Мечелом"? "Мечел" в минувшую пятницу обнародовал неважные результаты за III квартал 2005 года по US GAAP. Выручка

Сталелитейный сектор: как себя покажет "Евраз-групп", учитывая ее сходство с "Мечелом"? "Мечел" в минувшую пятницу обнародовал неважные результаты за III квартал 2005 года по US GAAP. Выручка компании снизилась на 12% по сравнению с III кварталом 2004 года, тогда как показатель EBITDA упал на 26%, а чистая прибыль – на 57%. По сравнению со II кварталом падение выручки "Мечела" выглядит еще более удручающим и составляет 30%, однако вертикальная интеграция бизнеса компании позволила удержать EBITDA на прежнем уровне. В то же время, размер чистой прибыли за первые 9 месяцев 2005 года ($315 млн.) показывает, что компании практически наверняка не удастся выполнить консенсус-прогноз по этому показателю на весь этот год – $760 млн. Хотя недавнее падение котировок акций "Мечела" позволяет предположить, что ухудшение фундаментальных показателей компании уже в некоторой мере отражено в ее котировках, неизбежное понижение прогнозов брокеров не оставляет надежды на скорое повышение цены акций компании. С другими компаниями сектора также наблюдается безрадостная картина. Финансовые результаты за III квартал, обнародованные НЛМК и Северсталью, также отразили резкое снижение выручки и падение рентабельности. Показатели Северстали в целом совпали с прогнозами, однако отчетность НЛМК показала, что консенсус-прогноз был сильно завышенным. Иными словами, на сегодняшний день сектор демонстрирует слабые фундаментальные показатели и поводы для разочарований. Как себя покажет "Евраз-групп", учитывая сходство компании с "Мечелом"? Учитывая структуру выручки и уровень рентабельности, чувствительность операционной прибыли "Евраз-групп" к ценам на сталь должна приблизительно совпадать с уровнем "Мечела" (при этом тот факт, что "Евраз-групп" получает большую часть выручки от продажи стальной продукции, компенсируется более высокой рентабельностью). Могут ли разочаровывающие показатели "Мечела" означать, что "Евраз-групп" также не сможет выполнить прогнозы аналитиков? Консенсус-прогноз прибыли представляется нам излишне оптимистичным. Согласно отчетности "Евраз-групп" по МСФО за первое полугодие 2005 года, чистая прибыль компании составила $612 млн. (после вычета долей миноритариев). Чтобы выполнить консенсус-прогноз чистой прибыли на 2005 год ($1.3 млрд.), компании пришлось бы добиться увеличения чистой прибыли во втором полугодии 2005 года по сравнению с первым полугодием, что представляется нереальным, учитывая динамику цен на продукцию компании в последние месяцы. Интересно отметить, что "Евраз-групп" уже обнародовала размер чистой прибыли крупнейших производственных дочерних компаний за первые 9 месяцев 2005 года по РСБУ; в сумме она составляет около $800 млн., из которых $150 млн. было получено в III квартале 2005 года – что позволяет судить об уровне прибыли и в последнем квартале года. Эти данные также свидетельствуют о том, что консенсус-прогноз чистой прибыли группы на 2005 год завышен. Акции "Евраз-групп" опережали бумаги компаний-аналогов и в настоящее время торгуются с премией к другим компаниям отрасли. В последние месяцы акции "Евраз-групп" значительно опережали акции как "Мечела", так и НЛМК, и это свидетельствует о том, что инвесторы рассчитывают на то, что "Евраз" добьется лучших финансовых показателей, чем его конкуренты. Однако пример "Мечела" показывает, что "безопасная" бизнес-модель вовсе не исключает неприятных сюрпризов. Ситуация осложняется еще и тем, что уровень котировок акций "Евраза" соответствует самому высокому коэффициенту EV/EBITDA 2006П (5.0) среди четырех освещаемых нами российских сталелитейных компаний. Вывод: инвесторы должны быть готовы к неприятным сюрпризам со стороны еще одной сталелитейной компании. Судя по финансовым показателям аналогов за первые 9 месяцев 2005 года, "Евраз-групп", по всей вероятности, продемонстрирует значительное снижение выручки и прибыли, тогда как прогнозы аналитиков, судя по всему, излишне оптимистичны. Более того, уверенный рост котировок и высокие коэффициенты оценки отражают самый лучший из возможных вариантов развития событий, в связи с чем акции компании особенно уязвимы к появлению любых негативных новостей. Учитывая вышесказанное, мы рекомендуем инвесторам уменьшить вес акций сектора в портфелях. Подробнее...