Стабильность и устойчивость в лице UnitedHealth Group

Крупнейший по величине выручки медицинский страховщик США UnitedHealth Group из года в год показывает стабильный рост выручки и прибыли, а в период пандемии коронавируса его услуги приобрели особую важность в общенациональном масштабе. Помимо коронакризиса, росту финансовых потоков компании способствует старение американского населения. Расходы на здравоохранение в Соединенных Штатах показывают рост на протяжении последних 60 лет, и, по некоторым оценкам, к 2028 году страна будет тратить на здравоохранение $ 6,2 трлн в год - почти 20% от ВВП.  UnitedHealth Group умеренно недооценена с фундаментальной точки зрения и достойна присутствовать в инвестиционных портфелях в ближайший год.

Мы рекомендуем "Держать" акции UnitedHealth с целевой ценой на 12 мес. $ 449,87 и потенциалом роста в размере 6,0%.

UnitedHealth Group - крупнейшая компания в сфере медицинского страхования в США по величине выручки и одна из крупнейших компаний сектора здравоохранения. UnitedHealth Group ведет деятельность по 4 ключевым направлениям - UnitedHealthcare, OptumHealth, OptumInsight и OptumRx.

Житель США со страховым полисом от UnitedHealth имеет доступ к 6500 больницам по всей стране и услугам 1,4 млн врачей. В глобальном масштабе медицинское страхование от UnitedHealthcare покрывает более 48 млн человек.

Соединенные Штаты остаются безусловным мировым лидером по затратам на здравоохранение на душу населения, и это предопределяет стабильность потоков выручки и прибыли для ключевого медицинского страховщика в стране.

В ближайшие кварталы жители США и других стран, как ожидается, начнут наверстывать пропущенные из-за пандемии плановые осмотры, обследования и процедуры. Обострившиеся после ковида хронические заболевания миллионов американцев дают о себе знать, требуя возобновления посещений специалистов и проведения плановых врачебных вмешательств. Все это создает условия для дальнейшего наращивания выручки и прибыли компаний сектора здравоохранения в ближайшие кварталы, и UnitedHealth Group способна стать одним из главных бенефициаров этой тенденции.

По итогам третьего квартала выручка UnitedHealth возросла на 11,1% г/г и составила $ 72,34 млрд, превысив наши ожидания на $ 1,09 млрд. Двузначный темп роста выручки наблюдался по обоим ключевым сегментам бизнеса. Чистая прибыль UnitedHealth по итогам третьего квартала увеличилась на 28,7% г/г и составила $ 4,2 млрд.

Компания на текущий момент торгуется с умеренным дисконтом относительно аналогов по ряду форвардных мультипликаторов. Это позволяет нам по-прежнему рекомендовать "Держать" данную бумагу в инвестиционных портфелях.

Данное вложение можно отнести к разряду консервативных, его риски нельзя назвать высокими. При любом раскладе медицинские услуги год за годом будут пользоваться все большим спросом, и риском для UnitedHealth могут стать только неблагоприятные изменения со стороны нормативной базы в области медицинского страхования.

Описание эмитента

UnitedHealth Group - крупнейшая компания в сфере медицинского страхования в США по величине выручки и одна из крупнейших компаний сектора здравоохранения.

UnitedHealth Group ведет деятельность по 4 ключевым направлениям - UnitedHealthcare, OptumHealth, OptumInsight и OptumRx.

Житель США со страховым полисом от UnitedHealth имеет доступ к 6500 больницам по всей стране и услугам 1,4 млн врачей.

UnitedHealthcare, ключевой сегмент деятельности, предоставляет услуги медицинского страхования. В этот сегмент входит 4 программы:

• Employer & Individual - в рамках данной программы миллионы американцев пользуются медицинской страховкой от работодателя и индивидуальным страхованием.
• Medicare & Retirement - в рамках данной программы доступ к услугам здравоохранения получают, главным образом, жители США старше 65 лет.
• Community & State (Medicaid) - в рамках данной программы, входящей в Medicaid, доступ к здравоохранению получают малообеспеченные граждане, иностранцы, инвалиды и проживающие в домах престарелых.
• UnitedHealthcare Global - в рамках данного направления компания предоставляет доступ к услугам здравоохранения более чем в 130 странах, в том числе деятельность UnitedHealth широко представлена в Бразилии.

^{Источник: компания}

В глобальном масштабе медицинское страхование от UnitedHealthcare покрывает более 48 млн человек.

Второй сегмент деятельности компании, OptumHealth, предоставляет доступ к услугам медицинских учреждений, в том числе к неотложной и хирургической помощи, 99 млн потребителей. С помощью услуг данного направления жители США справляются со своими хроническими заболеваниями, в том числе по части психического здоровья.

В рамках направления OptumInsight компания предоставляет данные, аналитику, исследования, консультативные услуги и технологические решения больницам, правительствам и компаниям сектора здравоохранения.

В рамках сегмента OptumRx компания дает потребителям возможность подбирать наиболее подходящие фармацевтические препараты на основании назначений врачей и осуществляет процессинг по рецептам и оплате лекарств, необходимых застрахованным лицам. Этот сегмент приносит наибольшую выручку среди всех направлений Optum (см. диаграмму ниже).

^{Источник: компания}

Клиентами UnitedHealth Group являются больницы, врачи, частные лица, компании сектора здравоохранения, правительства, трудящиеся.

В число основных конкурентов UnitedHealth на американском рынке медицинского страхования входят Humana, Aetna, Anthem и Cigna.

Факторы роста

Акции UnitedHealth не столь существенно расходятся по динамике с американским рынком - доходность бумаги за последние 12 мес. равна 30,9% и близка к доходности индекса широкого рынка S&P 500, составляющей 31,6%, а за период с начала года - 21% при доходности индекса 20,3%.

^{Источник: Reuters}

Соединенные Штаты остаются безусловным мировым лидером по затратам на здравоохранение на душу населения (см. диаграмму ниже), что предопределяет стабильность потоков выручки и прибыли для ключевого медицинского страховщика в стране.

ТОП-10 СТРАН ПО ВЕЛИЧИНЕ ГОДОВЫХ РАСХОДОВ НА ЗДРАВООХРАНЕНИЕ НА ДУШУ НАСЕЛЕНИЯ, USD

^{Источник: Statista}

Расходы на здравоохранение в США показывают стабильный рост на протяжении последних 60 лет, и, по некоторым оценкам, к 2028 году страна будет тратить на здравоохранение $ 6,2 трлн в год - почти 20% от ВВП. В 2022 году, по прогнозам PwC Health Research Institute, затраты на здравоохранение увеличатся на 6,5% по сравнению с текущим годом на фоне эффекта пандемии коронавируса.

РАСХОДЫ США НА ЗДРАВООХРАНЕНИЕ В 2010–2020 ГГ., МЛРД USD

^{Источник: Statista}

Если в период первых волн COVID-19 население сокращало и откладывало плановые визиты к врачам и старалось обращаться в больницы только в экстренных случаях, то в ближайшие кварталы жители США и других стран, как ожидается, начнут постепенно наверстывать пропущенные плановые осмотры, обследования и процедуры, так как многие уже либо переболели коронавирусом, либо привились. Обострившиеся после ковида хронические заболевания миллионов американцев дают о себе знать, требуя возобновления посещений специалистов и проведения плановых врачебных вмешательств. Все это создает условия для дальнейшего наращивания выручки и прибыли компаний сектора здравоохранения в ближайшие кварталы, и UnitedHealth как крупнейший по выручке медицинский страховщик окажется в числе бенефициаров роста спроса на разнообразные услуги здравоохранения.

Ключевой сегмент деятельности Medicare & Retirement, связанный с обслуживанием лиц пожилого возраста, обречен на рост в долгосрочной перспективе в силу старения населения США. В настоящее время более 54 млн американцев находятся в возрасте старше 65 лет. К 2040 году их численность превысит 80 млн.

ДИНАМИКА ЧИСЛЕННОСТИ НАСЕЛЕНИЯ США В ВОЗРАСТЕ СТАРШЕ 65 ЛЕТ

^{Источник: U.S. Census Bureau}

Стареющему американскому населению с каждым годом будет требоваться все больше рецептов на лекарства, обследований и прочих медицинских процедур, и ситуация с долгосрочными последствиями коронавирусной инфекции только усилит эту потребность.

Финансовые показатели

Годовая выручка UnitedHealth Group показывает уверенную долгосрочную восходящую динамику и относительно стабильный темп роста.

^{Источник: данные компании, оценки ФГ "ФИНАМ"}

Динамика годовой чистой прибыли компании за последние годы также не внушает опасений, как видно на диаграмме ниже.

^{Источник: данные компании, оценки ФГ "ФИНАМ"}

В ближайшие годы ожидается положительная динамика выручки, EBITDA, чистой прибыли и чистой маржи UnitedHealth. Мы ожидаем и дальнейшего наращивания дивидендных выплат компании.

^{Источник: данные компании}

По итогам третьего квартала выручка UnitedHealth возросла на 11,1% г/г и составила $ 72,34 млрд, превысив наши ожидания на $ 1,09 млрд. Двузначный темп роста выручки наблюдался по обоим ключевым сегментам бизнеса: в частности, выручка сегмента UnitedHealthcare увеличилась на 11,0% г/г, до $ 55,9 млрд, а сегмента Optum - на 13,9% г/г, до $ 39,8 млрд (у данных направлений деятельности есть пересекающиеся потоки выручки, которые затем вычитаются для расчета общей величины выручки).

Чистая прибыль UnitedHealth по итогам третьего квартала составила $ 4,2 млрд (+28,7% г/г), а прибыль на акцию (по GAAP) - $ 4,28, т. е. на 8 центов превзошла наши ожидания. Скорректированная чистая прибыль составила $ 4,52 на акцию (на 10 центов выше прогнозов).

Финансовые результаты UnitedHealth Group за третий квартал 2021 года

^{Источник: данные компании}

Коэффициент медицинских затрат компании, равный отношению медицинских издержек к объему страховых взносов, в третьем квартале составил 83,0% (по сравнению с 81,9% за аналогичный период прошлого года) и практически совпал с нашими ожиданиями.

По итогам третьего квартала компания повысила свои прогнозы по годовой чистой прибыли на акцию с диапазона $ 17,35–17,85 до $ 17,70–17,95, а по скорректированной чистой прибыли на акцию - с диапазона $ 18,30–18,80 до $ 18,65–18,90.

Дивиденды

Компания повышает дивиденды более 10 лет, при этом их среднегодовой темп роста (CAGR) за период 2011–2020  гг. достигает 26%. Дивидендная доходность UnitedHealth (TTM) составляет 1,27%.

^{Источник: данные компании, оценки ФГ "ФИНАМ"}

Оценка

Мы провели оценку UnitedHealth Group по методу сравнения с аналогами, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2021 и 2022 гг. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по ряду мультипликаторов, приведенных ниже в таблице.

^{Источник: данные Reuters, оценки ФГ "ФИНАМ"}

Целевая капитализация UnitedHealth Group составила $ 424,19 млрд, или $ 449,87 на акцию, на временной горизонт 12 мес., что эквивалентно потенциалу 6,0% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем "Держать" акции UnitedHealth.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций UnitedHealth по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 478,9 (апсайд - 12,8%), а рейтинг акции эквивалентен 3,3 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций UnitedHealth аналитиками Raymond James составляет $ 515,0 ("Покупать"), Oppenheimer & Co - $ 475 ("Держать"), Seaport Global Securities - $ 450 ("Держать").

Технический анализ

На дневном графике UnitedHealth после фазы боковика наметился локальный отскок, в рамках которого формируется "вымпел", при этом цена тестирует сопротивление на отметке $ 429,3 и в случае его пробития сможет продолжить укрепление.

^{Источник: Finam.ru}

^{* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 20.10.2021.}