США: что год грядущий нам несет?

Аналитики «Wachovia Corp».

США: что год грядущий нам несет?

Дальнейший сценарий для американской экономики целиком зависит от способности потребителя противостоять четырем основным проблемам: кризису на рынке недвижимости, росту цен на энергоносители, ужесточению кредитной политики и ухудшению ситуации на рынке труда Соединенных Штатов Америки.

Американский потребитель

По нашему мнению, в 2008 году стоит ожидать замедления темпов роста затрат потребителей, однако не до критической отметки, так как увеличение количества рабочих мест и рост заработной платы продолжают оставаться позитивными. Так, в 2007 году зарплата демонстрировала положительную динамику, увеличившись на 5,9%. Однако количество вновь созданных рабочих мест, по всей видимости, в 2008 году будет расти скорее умеренными темпами. Количество рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях экономики в первой половине 2008 года, согласно ожиданиям, будет ежемесячно демонстрировать прирост в среднем на 90 тыс. Но даже столь медленные темпы роста смогут инициировать повышение зарплаты до 5%, а данные по розничным продажам, вероятно, достигнут +5,5 - 6,0%. Замедление темпов роста затрат потребителей вкупе со стабильными темпами увеличения их заработка означает, что рост доходов впервые за пятилетний срок превысит рост расходов, а следовательно, стоит ожидать увеличения сбережений.

Рынок недвижимости

Мы полагаем, что негативная тенденция на рынке жилья будет иметь место и в 2008 году, а ожидать сколько-нибудь значительного восстановления до конца квартала не приходится. Так, продажи домов на первичном и вторичном рынках достигнут минимальных значений. На наш взгляд, самой большой проблемой на данный момент является недостаточная доступность жилья на многих ключевых рынках. Во многих штатах, в особенности во Флориде и Калифорнии, цены на недвижимость взлетели на росте спекулятивных операций. Таким образом, с целью обеспечения доступности необходимо снижение стоимости домов на 20-30%. В целом же по стране для реализации вышеназванной функции необходим откат от рыночных максимумов на 10-15%. Коррекция на остальных рынках оказалась не столь сильной. По последним данным OFHEO, цены на дома продолжают расти в районах с 65% населения, что ниже 80% - аналогичного показателя кварталом ранее. Мы считаем, что данная цифра будет снижаться и далее, однако на некоторых рынках нельзя исключать и ценового роста. А сочетание отрицательной динамики цен на прежде растущих рынках и незначительного увеличения на остальных вместе с низкими процентными ставками и ростом доходов, скорее всего, внесет свой вклад в восстановление доступности недвижимости и заложит основу для улучшения положения в сфере продаж недвижимости. И, тем не менее, в ближайшие годы возвращения былой силы на рынок жилья США не предвидится. Продажи новых домов возвратятся к отметке 1 млн штук лишь к 2011-2012 годам. Количество же новых закладок домов не сможет достичь 1,5 млн вплоть до 2012-2013 годов.

Процентные ставки

Скорее всего, Федеральному Резерву придется снизить уровень ключевой процентной ставки еще дважды в первом квартале. Так, последние события свидетельствуют о прямой заинтересованности ФРС во вливании ликвидности для стабилизации мирового денежного рынка. Однако учитывая наш прогноз о возобновлении экономического роста США к концу 2008 года, в аналогичный период, по всей видимости, Федеральный комитет по операциям на открытом рынке возьмет курс на ужесточение денежно-кредитной политики. Стоит также отметить, что последние действия Федерального Резерва по координации действий с основными мировыми центральными банками не сможет стать «лекарством» от всех болезней кредитного рынка, но все же направит проблему в нужное русло. Таким образом, к концу года мы ожидаем сужения спредов между LIBOR и доходностью казначейских облигаций.

Доллар США

По всей видимости, доллар США в своем пятилетнем снижении уже достиг минимального значения и во второй половине 2008 года начнет движение вверх против европейских валют по мере возобновления ужесточения денежно-кредитной политики ФРС. Однако, по нашему мнению, американская валюта будет терять позиции против большинства азиатских валют. Так, с начала 2002 года «американец» потерял почти четверть своей стоимости согласно «широкому» индексу, рассчитываемому ФРС. Против европейских валют, например, доллар снизился на 30-40%. Тем не менее, падение против национальных валют стран Азии оказалось не столь значительным: против йены американская валюта снизилась за последние 5 лет на 15%, против юаня – лишь на 10% с июля 2005 года. Подобная нисходящая тенденция по отношению к валюте США отражает несколько факторов, в числе которых и увеличение дефицита по счету текущих операций. И хотя в текущем году наблюдалось сокращение дефицита, в последние несколько кварталов понижательное давление на доллар увеличилось ввиду снижения покупок иностранными инвесторами ценных бумаг Соединенных Штатов. Соответствующие разницы в процентных ставках за последний год сыграли не в пользу США, что снизило привлекательность долларовых активов. И все же в пользу скорого укрепления доллара, как ни парадоксально, говорит его недавняя слабость, которая приведет к увеличению экспорта, и ожидаемое продолжение сокращения дефицита по счету текущих операций. Поддержку «американцу» также окажет разница процентных ставок, которые, по нашему мнению, в долгосрочном периоде, а именно в конце 2008 года, будут демонстрировать рост на выходе экономики Соединенных Штатов из кризисного состояния. По нашему мнению, доходность американских ценных бумаг в ближайшее время будет гораздо привлекательнее иностранных альтернатив, что приведет к увеличению портфельных инвестиций в страну. Не будут отставать и прямые инвестиции, приток которых вызван настоящей слабостью американской валюты. Мы полагаем, что по доллару в ближайшие 2 квартала будет наблюдаться боковой тренд против большинства европейских валют, а падение может иметь место до окончания ослабления ФРС денежно-кредитной политики, а именно, до второй половины 2008 года, когда Федеральный комитет по операциям на открытом рынке, как мы полагаем, начнет отыгрывать снижения ставки процента. Согласно нашим прогнозам, к концу 2009 года американская валюта сможет вернуться лишь к значениям 2005 года, но никак не к максимумам 2002. Что касается стран Азии, здесь, по всей видимости, будет иметь место дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики (в отличие от европейских стран) на сильных данных по динамике ВВП и росте инфляционного давления. Более того, профицит по счету текущих операций добавит положительной динамики национальным валютам, которые, в свою очередь, будут демонстрировать рост не только против американского доллара, но и против валют остальных стран. Основной же опасностью для нашего сценария является вступление экономики Соединенных Штатов в стадию рецессии, что, однако, по нашему мнению, маловероятно.