Спрос на продовольствие дает устойчивость "Магниту"

В 2022 году "Магнит" может показать рост продаж за счет увеличения органической выручки и приобретения "Дикси". Драйверами органической выручки станут повышение среднего чека, увеличенный трафик в первом квартале на фоне ажиотажного спроса, а также смещение потребления из заведений общественного питания в сторону домашней еды. Также положительное влияние на бизнес "Магнита" может оказать ускорение консолидации на рынке продуктового ретейла на фоне выбытия мелких игроков.

"Магнит" - один из крупнейших продуктовых ретейлеров России, работает по форматам "магазины у дома", супермаркеты, аптеки, дрогери. У сети 26 тыс. магазинов, 72% выручки приносит формат "магазины у дома".

"Магнит" нацелен на внутреннее потребление, это значит, что в текущей обстановке его операционные показатели будут более стабильны, чем у некоторых других компаний внутреннего спроса, например авиаперевозчиков или банков, попавших под санкции. Рост выручки в первые два квартала г/г может быть двузначным за счет приобретения "Дикси" в прошлом году.

Выручка "Магнита" в 2021 году составила 1,86 трлн руб. (+19,5% г/г или +10,8% без учета Дикси). LFL-продажи за год увеличились на 7% г/г за счет роста среднего чека на 7,1% г/г. Трафик за год снизился на 0,1% г/г.

"Магнит" работает над достижением 8% рентабельности по EBITDA до 2025 года. EBITDA в 2021 году выросла на 21,7% г/г, до 133,1 млрд руб., рентабельность по EBITDA увеличилась до 7,2% (+13 б. п.).

Годовая чистая прибыль увеличилась до 51,7 млрд руб. (+36,8%), маржинальность чистой прибыли составила 2,8% (+35 б. п. г/г).

Выручка в 4-м квартале 2021 года составила 544,5 млрд руб. (+33,7% г/г), доля "Дикси" в выручке - 13,6%.

У сети комфортная долговая нагрузка - по итогам года "Чистый долг / EBITDA" составил 1,5х по МСБУ 17 (3х по МСФО 16 - в основном за счет обязательств по аренде). У компании отсутствует долг в иностранной валюте и 99,8% долга выдано под фиксированную ставку.

В 2022 году продажи "Магнита" будут поддержаны ростом среднего чека за счет формирования продовольственных запасов розничными покупателями и увеличением потребительской инфляции, часть которой ретейлеры переложат на покупателей. Ажиотажный спрос на продукты в первом квартале 2022 году позитивно повлияет на трафик и средний чек, а смещение потребления из общепита на еду, приготовленную дома, имеет потенциал увеличить трафик и средний чек в течение всего года.

"Магнит" доставляет онлайн-заказы из собственных магазинов, что позволит компании быстро масштабировать доставку в регионах, где рынок e-grocery не так густо населен, как в северной и центральной столицах.

В 2021 году дивидендная доходность составила интересные 9,6%, однако отмечаем риск того, что в 2022 году дивидендные выплаты могут быть пересмотрены на понижение из-за снижения экономической определенности. Если "Магнит" сохранит выплаты, то в 2022 году дивдоходность (NTM) может составить 15,7% при выплате 504 руб. на акцию.

Также риском для компании является рост потребительской инфляции и меры, которые регуляторы могут предпринять для ее замедления и снижения. Например, ограничение торговой наценки на ряд продуктов может повлиять на рентабельность и чистую прибыль. Кроме того, потребители после накопления продовольственных запасов могут начать экономить, что повлияет на выручку.

Описание эмитента

"Магнит" - один из крупнейших продуктовых ретейлеров России. Сеть работает по форматам "магазины у дома", супермаркеты, аптеки, дрогери (непродовольственные FMCG) под брендами "Магнит", "Дикси" и "Моя цена". У сети собственное производство, включая предприятие по выращиванию овощей и грибов, а также собственные торговые марки.

Доля "Магнита" на продовольственном розничном рынке России - 11,5%. У сети 26 тыс. магазинов, из них 2,5 тыс.  - это магазины сети "Дикси", которую Магнит приобрел в 2021 году. Магазины "Дикси" сконцентрированы в Московской и Ленинградской областях, что увеличило количество магазинов сети "Магнит" в этих регионах на 67%.

Сеть также расширяет присутствие через выкуп прав на долгосрочную аренду помещений у региональных игроков, таких как "Радеж" (Волгоград) и "Эдельвейс" (Казань). После открытия магазинов на площадках двух региональных сетей "Магнит" увеличит количество торговых точек на 114. Ранее, в 2020 году, Магнит аналогично расширился за счет "Семьи" и Spar'a "Интерторга" (Ленинградская область) и "Евророс" (Мурманск).

Marathon Group - крупнейший акционер "Магнита", владеющий 29,2% акций, после выкупа большей части акций Группы ВТБ, которая объявила о выходе из акционерного капитала в ноябре 2021 года.

Стратегия и факторы привлекательности

"Магнит" нацелен на внутреннее потребление, и в текущей обстановке его операционные показатели будут более стабильны, чем у некоторых других компаний внутреннего спроса, например, авиаперевозчиков или банков, попавших под санкции. Формат "магазинов у дома" остается востребованным - в 2021 году 72% выручки пришлось именно на него, в дополнение в 2022 году продажи "Магнита" могут получить толчок из-за смещения потребления в ресторанах и кафе на продукты, приготовленные дома. Такое смещение может будет усилить ростом отпускных цен в заведениях общественного питания и снижением реальных доходов населения. Продуктовый ретейл показывает рост сопоставимых продаж в основном за счет продуктовой инфляции, и в условиях повышенной потребительской инфляции компания переложит часть дополнительных издержек на потребителей, увеличив средний чек, хоть и не по социально значимым товарам, по которым ограничена наценка.

Согласно корпоративной стратегии 2021–2025 гг., подтвержденной 17 февраля 2022 года, "Магнит" планирует улучшить рентабельность по EBITDA до 8% до 2024 года по сравнению с 7,2% по итогам 2021 года. "Магнит" собирается достичь цели через увеличение плотности продаж, оптимизацию ассортимента, увеличение доли собственных торговых марок и ИТ-трансформацию, а также контроль общеадминистративных расходов.

В 2022 году показатели холдинга могут получить поддержку за счет масштабирования дискаунтера "Моя цена". Сегмент потребителей с высокой чувствительностью к ценам может проявить интерес к этому формату, таким образом сеть может увеличит свою долю на рынке. Открытие дискаунтеров требует меньших инвестиций: CAPEX магазина Моя Цена ниже на 40% "магазина у дома", также сеть может переформатировать "магазины у дома" в дискаунтеры, где этот формат магазинов оказался нерентабельным. Это позволит более эффективно использовать капитал.

Собственные торговые марки, представляющие товар с большей маржинальностью, на текущий момент занимают 16% от всех продаж сети, компания планирует нарастить их долю как минимум до 25% до 2025 года, а в дискаунтерах - до 50%.

Касательно ИТ-трансформации: до конца 2022 года "Магнит" планирует развернуть систему управления перевозками, что покроет все способы перевозки и транспортные расчеты. Это позволит "Магниту" перейти на поставки "точно в срок", что в свою очередь может положительно повлиять на операционные результаты через оптимизацию маршрутов и снижение транспортных расходов. В 2022 году сеть планирует перевести 30% распределительных центров, а до конца 2023 года и все магазины на систему прогнозирования спроса и пополнения запасов. Система прогнозирования спроса может позволить "Магниту" обеспечить наличие необходимого товара с учетом сезонности, акций и покупательских тенденций. Система управления складом, пилотный тест которой можно пройти в одном распределительном центре в 2022 году, при успешном масштабном применении поможет "Магниту" уменьшить издержки через снижение складских затрат и торговых потерь и увеличить оборачиваемость товара.

"Магнит" нацелен "поймать" растущий спрос на e-grocery, при этом свыше 60% выручки электронной коммерции приходятся на рынки вне Москвы и Санкт-Петербурга. Также в регионах отмечен более значимый рост, чем в городах, где рынок доставки уже развит и насыщен. В 2022 году продажи "Магнита" могут получить стимул от масштабирования онлайн-продаж в регионах: компания использует существующие торговые площади офлайн-магазинов для сборки онлайн-заказов, доставляет покупки своими силами, а где это невозможно - передает доставку партнерам. Это позволяет компании оперативно внедрять доставку в новых регионах без основательных капитальных затрат на дарксторы.

Компания запускает новые продукты, тестирует новые территории. В 2022 году "Магнит" запустит "Магнит Косметик" в Узбекистане и виртуального оператора связи Magnit Mobile, ранее сеть запустила собственные пекарни в магазинах у дома. Открытость компании к тестированию и запуску новых продуктов позволяет быстро проверять реальный спрос на рынке для этого продукта и отвечать на изменения в потребительском спросе.

Выплаты акционерам

Компания выплачивает дивиденды 2 раза в год, при решении о выплате учитывается выполнение операционных показателей и, помимо прочего, следующие факторы: долговая нагрузка, рентабельность EBITDA и инвестпрограмма. На Дне инвестора 17 февраля СЕО, Ян Дюннинг, заявил, что у компании есть потенциал увеличить дивидендные выплаты. На последнюю отчетную дату "Чистый долг / EBITDA" составил 1,5х по стандарту МСБУ 17, что находится в пределах целевого значения менеджмента, или 3,0х по МСФО 16, а чистый объем денежных средств увеличился на 28,7 млрд руб., до 73,4 млрд руб. Дивидендная доходность по выплатам в 2021 году составила интересные 9,6%. С точки зрения обратного выкупа в начале 2022 года компания была открыта к рассмотрению вопроса выкупа акций (последняя программа завершена в 2019 году). Если компания будет придерживаться ранее обозначенной траектории увеличения дивидендных выплат, то сумма финального дивиденда за 2021 ф. г. и дивиденда за 9 мес. 2022 года может составить около 504 руб./акц., а дивдоходность NTM - 15,7%, но есть риск того, что менеджмент может пересмотреть дивиденды на понижение и отложить вопрос обратного выкупа из-за роста стоимости капитала.

Финансовый анализ

• В 4-м квартале 2021 года сеть выручила 544,5 млрд руб. (+33,7% г/г), доля "Дикси" в выручке составила 13,6%. Без учета "Дикси" выручка увеличилась на 14,6% г/г. LFL-продажи увеличились на 9,9% г/г, средний чек -на 10,7%, трафик снизился на 0,7%.
• Валовая маржинальность улучшилась на 77 б. п. г/г и составила 24,1%.
• По итогам квартала EBITDA по МСБУ 17 составила 40,17 млрд руб. Рентабельность по EBITDA выросла до 7,4% (+21 б.п. к/к или +36 б. п. г/г).
• По итогам 2021 года общая выручка увеличилась на 19,5% г/г до 1 856,1 млрд руб. Без учета Дикси рост выручки составил 10,8% г/г. LFL продажи за год увеличились на 7% г/г за счет роста среднего чека на 7,1% г/г. Трафик за год снизился на 0,1% г/г, самое сильное снижение трафика было отмечено в супермаркетах (-3,1%), трафик дрогери упал на 0,8%, а трафик магазинов у дома вырос на 0,2% г/г.
• Средний чек канала онлайн-коммерции по итогам года оказался выше среднего чека по сети более чем в два раза. В 2021 году компания в 3,5 раза увеличила охват офлайн-магазинов, предоставляющих услуги онлайн-сервисов, до 4 490 магазинов. Среднее количество заказов в день в 2021 году составило около 30 тыс. (увеличение в 11,8 раза г/г), а в 4-м квартале ускорилось до 62 тыс. заказов в день (рост в 15,7 раза г/г).
• Рентабельность по EBITDA по МСБУ 17 улучшилась до 7,2% (+13 б. п.), а маржинальность чистой прибыли до 2,8% (+35 б. п. г/г).
• В 2021 году "Чистый долг / EBITDA" составил 1,5х по МСБУ 17 (3х по МСФО 16 в основном за счет обязательств по аренде). У компании отсутствует долг в иностранной валюте, 99,8% долга выдано под фиксированную ставку, средневзвешенная стоимость долга -6,4%.
• Общий объем кредитных средств -270,4 млрд руб.

Ниже приводим динамику последнего отчетного квартала и по МСБУ 17 (млн руб.):

Источник: данные компании

Ниже приводим исторические и прогнозные финансовые показатели компании по МСБУ 17 (млн руб.):

Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Риски

Годовой LFL-трафик сети снижается, а LFL-продажи растут за счет увеличения среднего чека, частично за счет инфляции. Существует риск усугубления оттока трафика из "магазинов у дома" из-за развития дискаунтеров, конкуренции других ретейлеров, онлайн-доставки конкурентов, а также каннибализации собственных продаж. Далее потребители могут снизить темпы закупок после снижения ажиотажа на фоне геополитики и после того как потребители сформируют запасы продовольствия, что также может привести к уменьшению квартального трафика.

Маржинальность ретейлеров находится под давлением продовольственной инфляции и роста административных издержек. Продуктовая инфляция, часть которой ретейлерам приходится брать на себя из-за ограничений на наценку на социально значимые товары, чувствительности населения к повышению цен, может урезать операционную маржинальность ретейлера. В таких условиях повышение эффективности - ключ к сохранению валовой и чистой маржи. Неудачные ИТ-трансформации или неуспешные операционные изменения отнимут окно возможности улучшения рентабельности у сети. Риском является невыполнение плана по достижению 8% маржи по EBITDA до 2024 года.

Также "Магнит" планировал проводить улучшение ИТ-ландшафта, в том числе на основе решений SAP, который объявил о прекращении деятельности в России. В такой ситуации ИТ-трансформация "Магнита" может быть отложена, отменена, выполнена частично или потребует дополнительных капиталовложений.

Компания может отложить выплаты дивидендов из-за увеличения стоимости капитала и усиления коммерческой неопределенности.

Оценка

В текущих условиях мы пока приостанавливаем выпуск обычных рекомендаций с целевыми ценами из-за высокой неопределенности в экономике и беспрецедентной волатильности на рынке капитала. Тем не менее, "Магнит" сохраняет одну из лидирующих позиций на рынке продуктового ретейла в России, возможности консолидации доли рынка, и на наш взгляд, акции могут оказаться менее уязвимыми, чем другие компании внутреннего спроса.

Приводим для справки мультипликаторы:

Источник: данные Bloomberg по состоянию на 11 марта 2022 г., расчеты ФГ "Финам"

Технический анализ

Уровнями поддержки могут стать линия в районе 2290 пункта или следующая ступень на уровне 1900 пункта.

Источник: finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 14.03.2022.