Спрос на чипы в АТР - драйвер роста для STMicroelectronics

STMicroelectronics как один из ключевых поставщиков чипов в АТР может выиграть от прогнозируемого роста спроса на полупроводники в регионе. Этому поспособствует диверсифицированная клиентская база, вложения в НИОКР, а также капитальные инвестиции и M&A, призванные оказать синергетический эффект в ряде сегментов компании.

Мы рекомендуем "Покупать" акции STM.PA и ADR STM с целевыми ценами на 12 мес. € 43,48 (потенциал 21,33%) и $ 51,50 (потенциал 23,86%) соответственно.

STMicroelectronics - европейская компания, занимающаяся производством полупроводниковой продукции: дискретные и стандартные компоненты, интегральные схемы специального назначения (ASICs), кастомные устройства и стандартизированная продукция узкого применения (ASSP). Штаб-квартира компании расположена в Женеве.

Ключевой для STMicroelectronics рынок, АТР, демонстрирует наилучшие результаты в рамках глобальных продаж чипов. Средний темп роста продаж микросхем в регионе за последние 3,5 года здесь выше, чем в США, Европе и Японии. Будущее потребления чипов и микросхем большинством экспертов также отводится АТР, в частности Китаю. Учитывая, что 66% продаж компании за 6М 2021 пришлось на АТР, STMicroelectronics может стать одним из бенефициаров данного тренда.

На протяжении последних 5 лет средний коэффициент R&D/Выручка для STMicroelectronics составил около 13%, что не дотягивает до средних значений по американским аналогам (18%), но в то же время опережает показатели конкурентов в Европе (11%). Консенсус аналитиков предполагает среднюю норму НИОКР в 2021–2023 гг. на уровне 13,53%.

На фоне высокого спроса на полупроводниковую продукцию компания приняла решение о капитальных инвестициях в размере $ 2,1 млрд в 2021 году (немногим меньше 17% от прогнозируемой выручки). Затраты CAPEX в 2022–2023 гг. ожидаются на уровне 13% от прогнозной выручки.

Компания активно использует сделки M&A для усиления своих позиций в стратегически важных сегментах. Среди крупнейших последних поглощений стоит отметить Cartesiam, Norstel, Exagan и BeSpoon.

Выручка STMicroelectronics за 6М 2021 выросла на 39,14% г/г, а чистая прибыль взлетела на 105,05% г/г. Прогноз компании по годовой выручке составляет $ 12,4–12,6 млрд (+22,3% г/г для середины диапазона). Кроме того, показатели долговой нагрузки компании смотрятся лучше отраслевого уровня.

Акции компании несправедливо отстают от отраслевого индекса, а также перепроданы с технической точки зрения. STMicroelectronics торгуется вровень с широким французским рынком в лице CAC 40 и отстает от CAC Technology Financial Index на 9% с начала 2021 года, что мы считаем необоснованным на фоне хороших операционных и финансовых метрик компании. По нашим оценкам, акции STM торгуются с дисконтом 23,86% относительно аналогов по форвардным P/E и EV/EBITDA.

Главным риском для компании, на наш взгляд, является стремление Китая к импортозамещению на рынке чипов. В начале 2010-х гг. около 90% чипов, изготавливаемых в стране, шло на экспорт, но в последние годы этот показатель неуклонно снижается и к 2035 году, по прогнозам Deloitte, может составить 25%. Тем не менее даже при этом сценарии с учетом прогнозируемого роста потребления чипов в Поднебесной зарубежные компании смогут наращивать свои продаже в Китае в среднем на $ 16,1 млрд ежегодно до 2030 года.

Описание эмитента

STMicroelectronics - европейская компания, занимающаяся производством полупроводниковой продукции: дискретные и стандартные компоненты, интегральные схемы специального назначения (ASICs), кастомные устройства и стандартизированная продукция узкого применения (ASSP). Компания основана в 1987 году в результате частичного объединения итальянской SGS Microelettronica и французской Thomson Semiconducteurs. Штаб-квартира расположена в Женеве, Швейцария. STMicroelectronics имеет собственные производственные мощности в Италии, Франции, Сингапуре (изготовление полупроводниковых пластин или фронт-энд), а также в Китае, Малайзии, Мальте, Марокко и Филиппинах (сборка и тестирование или бэк-энд). Компания работает в трех бизнес-сегментах:

- Automotive and Discrete Group (ADG): специализированные автомобильные интегральные схемы (ИС), а также дискретные и силовые транзисторы и устройства;

- Analog, MEMS and Sensors Group (AMS): аналоговые, интеллектуальные силовые, маломощные радиочастотные датчики, микроэлектромеханические системы (МЭМС) и датчики расстояния;

- Microcontrollers and Digital ICs Group (MDG): микроконтроллеры (безопасности и общего назначения), память (RF и EEPROM) и радиосвязь.

Ключевыми рынками сбыта для компании являются Азиатско-Тихоокеанский и EMEA (Европа, Ближний Восток и Африка). Разбивка выручки по географическим регионам и сегментам приведена ниже.

Источник: данные компании

Исходя из валютных деривативов, позиции в которых поддерживаются компанией, ключевыми странами, где STMicroelectronics ведет свою деятельность, являются Китай, Сингапур, Швеция, Малайзия, Южная Корея, Япония, Швейцария, США, Индия, Филиппины, Марокко, Тайвань и ряд стран еврозоны. Продукты STMicroelectronics используются автомобильными и промышленными компаниями, производителями персональной электроники, компьютеров и периферийных устройств. Портфель продуктов компании широко диверсифицирован и включает 33 категории, ранжированные по трем ключевым стратегическим направлениям бизнеса STMicroelectronics: умная мобильность, управление мощностью и электроэнергией, интернет вещей и 5G.

Ведущий акционер STMicroelectronics - STMicroelectronics Holding N.V. (27,51%, или 250,70 млн акций). В пятерку крупнейших владельцев входят BlackRock Investment Management (5,80%), Capital World Investors (2,68%), Norges Bank Investment Management (1,97%), и Vanguard Group (1,84%). Акции компании размещены на биржах Euronext Paris, NYSE и Milan Stock Exchange.

Выручка компании за 2020 год составила $ 10,22 млрд, валюта баланса на конец 6 мес. 2021 года - $ 16,33 млрд. Приоритетные необеспеченные облигации (Senior unsecured notes) STMicroelectronics имеют рейтинг "BBB" от S&P.

Стратегия компании

Ключевыми направлениями развития бизнеса менеджмент STMicroelectronics признает продукты для автономных систем, робототехники, автомобильной промышленности, персональных электронных устройств, дальнейшей электрификации и повышения энергоэффективности инфраструктуры, а также коммуникационного оборудования и сетей.

По данным WSTS, ключевой для STMicroelectronics рынок, Азиатско-Тихоокеанский регион, в 2017–2020 гг. показал наибольший среднегодовой темп роста продаж полупроводников на уровне 2,89%, немного опередив американский рынок (2,52%). При этом в 2021 году именно АТР вновь демонстрирует наилучшие темпы восстановления после коронакризиса: за первые 7 мес. 2021 года (последние данные WSTS) продажи полупроводников в АТР прибавили 27,26%, европейский сегмент вырос на 25,03%, американский - на 19,86%, а японский - на 17,52%. Хорошая динамика ключевых рынков уже нашла отражение в результатах STMicroelectronics в 2021 году, и, руководствуясь прогнозами WSTS, можно ожидать дальнейшего роста финансовых метрик компании в ближайшие несколько лет. Усредненные ожидания ассоциации соответствуют объему $ 606 млрд на конец 2022 года (+10-11% г/г относительно прогноза на 2021 год), а темпы роста до 2025 года могут составить от 7 до 10% в год. Здесь же отметим и то, что, помимо наиболее высоких за последние три года темпов роста, полупроводниковая отрасль в АТР занимает и наибольший объем в структуре глобальных продаж микросхем. За январь - июль 2021 года здесь продано $ 189,17 млрд чипов, что эквивалентно 62% мировых продаж.

Будущее потребления чипов и микросхем большинством аналитиков также отводится АТР, в частности Китаю. Прогноз IBS по глобальному спросу на полупроводники предполагает, что к 2027 году Китай в одиночку будет потреблять 60% от мирового объема рынка микросхем. При этом, согласно данных IBS, в стране до 2030 года сохраняется абсолютный потенциал в $ 161 млрд для зарубежных производителей микросхем. Таким образом, зарубежные производители чипов смогут наращивать продажи только в Поднебесной в среднем на $ 16,1 млрд ежегодно до 2030 года.

Компания в ближайшие годы будет поддерживать дальнейшие инвестиции в R&D. На протяжении последних 5 лет средний коэффициент R&D/Выручка для STMicroelectronics составил около 13%, что не дотягивает до средних значений по американским аналогам (18%), но в то же время опережает показатели конкурентов в европейском регионе (11%). Компания, среди прочего, сохраняет и продолжает развивать неплохой портфель технологий изготовления микросхем, включающий передовые CMOS, FD-SOI и RF-SOI. Консенсус-прогноз аналитиков Reuters предполагает среднюю норму инвестиций в НИОКР в 2021–2023 гг. на уровне 13,53%.

Коэффициент R&D/Выручка для ключевых конкурентов STMicroelectronics за последние 5 лет

Источник: Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

На фоне высокого спроса на полупроводниковую продукцию компания приняла решение о капитальных инвестициях в размере $ 2,1 млрд в 2021 году (немногим меньше 17% от прогнозируемой выручки). В том числе CAPEX будет направлен на совместный с Tower завод в Аграте, Италия, дальнейшие разработки технологий питания и радиосвязи на заводах во Франции и Италии, производство подложек из карбида кремния на базе приобретенной в конце 2019 года компании Norstel и ряд других направлений. Затраты CAPEX в 2022–2023 гг. ожидаются на уровне 13% от прогнозируемой выручки.

Среди важных последних корпоративных событий выделим стратегическое долгосрочное соглашение с Renault Group на поставку передовых полупроводниковых продуктов для гибридных и электрических автомобилей компании в 2026-2030 гг. Кроме того, отметим закрытую в июле 2021 году сделку по поглощению Cartesiam, французской IT-компании, специализирующейся на средствах развития искусственного интеллекта. Патентное решение NanoEdge AI Studio Cartesiam полностью дополняет набор инструментов STMicroelectronics STM32Cube.AI и предоставляет клиентам компании дополнительную гибкость для интеграции машинного обучения в их решения. Сумма сделки не была разглашена.

Возврат капитала акционерам

• STMicroelectronics не выплачивает акционерам высоких дивидендов: доходность NTM может составить лишь около 0,58%. Медиана нормы выплат за последние 5 лет составила 39,5%, однако она обусловлена скорее слабыми результатами 2019 и 2020 гг.: по прогнозам, в ближайшие три года данный показатель будет колебаться в диапазоне 10–15%.

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Кроме того, 1 июля 2021 года STMicroelectronics объявила о запуске программы обратного выкупа акций на сумму до $ 1,04 млрд в течение трех лет. На данный момент данная сумма эквивалентна 2,76% рыночной капитализации компании.

Факторы привлекательности

• По данным WSTS, ключевой для STMicroelectronics рынок, Азиатско-Тихоокеанский регион, в 2017-2020 году показал наибольший среднегодовой темп роста продаж полупроводников на уровне 2,89%, немного опередив американский рынок (2,52%). При этом в 2021 году именно АТР вновь демонстрирует наилучшие темпы восстановления после коронакризиса: за первые 7 месяцев 2021 года (последние данные WSTS) продажи полупроводников в АТР прибавили 27,26%, европейский сегмент вырос на 25,03%, американский - на 19,86%, а японский - на 17,52%.
• Будущее потребления чипов и микросхем большинством аналитиков также отводится АТР, в частности Китаю. Прогноз IBS по глобальному спросу на полупроводники предполагает, что к 2027 году Китай в одиночку будет потреблять 60% от мирового объема рынка микросхем. При этом, согласно данным IBS, в стране до 2030 года сохраняется абсолютный потенциал в $ 161 млрд для зарубежных производителей микросхем. Таким образом, зарубежные производители чипов смогут наращивать продажи только в Поднебесной в среднем на $ 16,1 млрд ежегодно до 2030 года.
• Компания в ближайшие годы будет поддерживать дальнейшие инвестиции в R&D. На протяжении последних 5 лет средний коэффициент R&D/Выручка для STMicroelectronics составил около 13%, что не дотягивает до средних значений по американским аналогам (18%), но в то же время опережает показатели конкурентов в европейском регионе (11%). Консенсус-прогноз аналитиков Reuters предполагает среднюю норму инвестиций в НИОКР в 2021–2023 гг. на уровне 13,53%.
• На фоне высокого спроса на полупроводниковую продукцию компания приняла решение о капитальных инвестициях в размере $ 2,1 млрд в 2021 году (немногим меньше 17% от прогнозируемой выручки). Затраты CAPEX в 2022-2023 году ожидаются на уровне 13% от прогнозируемой выручки.
• Компания активно использует M&A для усиления своих позиций в стратегически важных сегментах. Среди крупнейших последних поглощений отметим Cartesiam, Norstel, Exagan и BeSpoon. Технологии, принадлежащие данных компаниям, характеризуются высокой степенью синергии с продуктами STMicroelectronics, что должно положительно сказаться на перспективах компании в областях AI, машинного обучения и интернета вещей.

Финансовые показатели

• Выручка STMicroelectronics за 2-й квартал и 6М 2021 года выросла на 43,36% г/г и 39,14% г/г соответственно, а чистая прибыль за аналогичные периоды взлетела на 357,78% г/г и 105,05% г/г соответственно. В годовом выражении во 2-м квартале компания зафиксировала рост выручки по всем продуктовым категориям, кроме продукции радиосвязи. Рост продаж на фоне высокого глобального спроса стал главным фактором роста чистой прибыли STMicroelectronics.
• Прогноз компании по выручке на 3-й квартал 2021 года составляет $ 3,20 млрд (+20,2% г/г), а по годовой выручке - $ 12,4–12,6 млрд (+22,3% г/г для середины диапазона).
• Показатели долговой нагрузки компании в настоящий момент выглядят заметно лучше уровня конкурентов. Коэффициент "Долг/Капитал" составляет 0,38х при медиане 0,72х по конкурентам, а "Чистый долг / EBITDA" - -0,31х при 0,30х по конкурентам. Показатели ликвидности находятся примерно на уровне отраслевых метрик: коэффициент текущей ликвидности равен 2,02х (2,13х у конкурентов), а быстрой ликвидности - 1,54х (1,63х по аналогам). Низкая прибыль в 2020 году и высокая доля собственного капитала в структуре источников финансирования обуславливают ROE на уровне 12,81%, что ниже медианы 22,19% по конкурентам.

STMicroelectronics: ключевые данные промежуточной отчетности, млн $

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

STMicroelectronics: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Оценка

Для анализа стоимости акций STMicroelectronics мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.

Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $ 46,6 млрд, или $ 51,3 на акцию. Целевая цена для STMicroelectronics на Euronext Paris составляет € 43,48 на акцию. Потенциал для ADR и акций STM составляет 23,86% и 21,33% соответственно. Исходя из этих данных, мы рекомендуем "Покупать" оба инструмента на горизонте 12 мес.

STMicroelectronics: оценка капитализации по мультипликаторам

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

STMicroelectronics: показатели оценки

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Средневзвешенная целевая цена акций STMicroelectronics по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, € 44,32 (апсайд - 23,67%), а рейтинг акции эквивалентен 4,0 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций STMicroelectronics аналитиками Societe Generale составляет € 54,00 ("Покупать"), Stifel Europe - € 44,00 ("Держать"), Berenberg - € 32,40 ("Держать"), Oddo BHF - € 47,00 ("Покупать"), BNP Paribas - € 57,00 ("Покупать"), Credit Suisse - € 46,50 ("Покупать"), Day by Day - € 47,56 ("Покупать").

Акции на фондовом рынке

С начала 2021 года акции STMicroelectronics торгуются вровень с широким французским рынком в лице CAC 40, значительно отставая от отраслевого индекса, что выглядит неоправданным на фоне неплохой динамики финансовых результатов. С 31.12.2020 акции STM.PA прибавили 18,35%, CAC 40 вырос на 18,848%, а отраслевой индекс CAC Technology Financial Index добавил 27,24%.

Источник: Reuters

Технический анализ

Акции STMicroelectronics выглядят сильно перепроданными с технической точки зрения: об этом говорят как стохастические линии на уровне 14,5–17,3, так и то, что инструмент "отскакивал" от нижней полосы Боллинджера в течение трех последних сессий. Ближайшими целями восстановления котировок станут отметки € 37,66 и € 40,54.

Источник: Reuters

*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 14.10.2021