Справятся ли регуляторы с инфляцией в 2022 году?

03.02.22 19:00 Разбор полетов
Поздеева Екатерина
Поздеева Екатерина
обозреватель Finam.ru

Борьба с последствиями пандемии коронавируса в 2020-21 годах и вливание дополнительных денег в экономику не прошла даром для мира. Инфляция в развитых и развивающихся странах продолжает ускоряться и достигает максимальных значений.

Finam.ru рассказывает, что значит инфляция для фондового рынка, и что могут сделать регуляторы.

В США рекордная инфляция за 40 лет

США столкнулись с рекордной за последние 40 лет инфляцией. По итогам января она достигла 7%. Между тем, государственный долг США превысил $30 трлн. Рейтинг одобрения американского президента Джо Байдена переживает не лучшие времена - согласно опросам, его деятельность считают успешной только около 20% американцев, что делает Байдена одним из худших лидеров США.

Глава ФРС Джером Пауэлл, говоря об инфляции в стране, еще в прошлом году призвал отказаться от ее определения как "временной".

Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ "ФИНАМ", обращает внимание, что основные факторы инфляции в мире остаются теми же. С одной стороны, это "узкие места" в поставках, рост затрат на энергоресурсы, транспортировку, продовольствие, дефицит трудовых ресурсов. С другой стороны, это продолжающееся монетарное стимулирование экономики - ставки крупнейших центробанков остаются вблизи исторических минимумов, а ФРС и ЕЦБ все еще продолжают программы выкупа активов (ФРС завершит ее в начале марта, ЕЦБ значительно сократит объемы интервенций в этом году).

Помимо всего прочего, влияние оказывают волны пандемии, в том числе "омикрон" - в эти периоды структура спроса больше смещается в сторону товаров, а перебои с поставками и дефицитом рабочих рук могут удлиняться. Кроме того, по мнению аналитика, в США значительно влияет на инфляцию перегрев рынка труда.

Как отмечает Беленькая, ФРС значительно ужесточила риторику в последние недели - Пауэлл явно дал сигнал повышения процентной ставки на мартовском заседании, не исключив ни повышений на 50 б. п., ни более частое повышение, чем раз в квартал.

"С учетом негативного влияния "омикрона" на рынок труда (первый сигнал - вчерашний отчет ADP), повышение ставки в марте сразу на 50 б. п. маловероятно, но вполне возможны дополнительные повышения ставки в мае и июне с последующим анализом скорости дальнейшей нормализации ДКП с учетом динамики инфляции, экономической активности и рынка труда. Более того, ФРС планирует дополнить повышение ставки сокращением своего баланса, причем более быстрыми темпами, чем в 2017-2019 гг. Решение об этом может быть принято в течение нескольких месяцев. Мы полагаем, что в течение текущего и следующего года ФРС вполне может перейти как минимум к долгосрочному нейтральному уровню процентной ставки (2,5%)", - говорит эксперт.

В еврозоне потребительские цены достигли максимальных значений в истории

В январе 2022-го потребительские цены в еврозоне, по данным Eurostat, достигли 5,1% - максимального значения за всю историю подсчетов. В то время, как аналитики, опрошенные Reuters и Bloomberg, прогнозировали рост инфляции в Европе до 4,4%.

Эксперты сходятся во мнении, что решающее влияние на европейскую инфляцию на данный момент оказывает рост цен на энергоресурсы, которые за год подорожали на 28,6%.

Евгений Коган, президент ИГ "Московские партнеры", вспоминает, что председатель ЕЦБ Кристин Лагард несколько месяцев заявляла, что инфляция, спровоцированная удорожанием энергии, не беспокоит ЕЦБ и сворачивать стимулы будут постепенно. Однако, по мнению эксперта, свежая статистика может стать последней каплей для ЕЦБ.

"Не исключаем, внутри комитета есть серьезные разногласия на счет скорости сворачивания QE (политика количественного смягчения - прим. Finam.ru). Так что нынешняя рекордная инфляция - это некоторое испытание для регулятора", - говорит Коган.

Ольга Беленькая считает, что ужесточения денежно-кредитной политики ЕЦБ ждать пока рано.

"ЕЦБ пока ограничивается завершением антикризисной программы выкупа активов PEPP, но сохранит и даже временно увеличит объем основной программы покупки активов. До последнего времени руководство ЕЦБ продолжает упорно повторять о том, что повышение ставки в этом году "крайне маловероятно", т.к. ожидает замедления инфляции в этом году и ее переход ниже целевых 2% в 2023-24 гг. Однако на фоне рекордной инфляции за январь (5,1%), заметно превысившей консенсус-прогноз, рынок все больше в этом сомневается. Тем не менее, от ЕЦБ пока не приходится ждать активного ужесточения ДКП - в том числе и потому, что нет такого устойчивого давления на цены со стороны рынка труда, как в США и Великобритании", - отмечает аналитик.

Кроме того, Беленькая обращает внимание, что Банк Англии сегодня принял решение о втором последовательном повышении процентной ставки - на 0,25 п. п., при этом 4 из 9 управляющих выступали за больший шаг повышения. Объявлено также и о начале сокращения баланса - по гособлигациям за счет сокращения реинвестирования поступающих от погашения / купонов средств, причем Центробанк планирует полностью избавиться от корпоративных облигаций на балансе.

Инфляция в России продолжает расти

В прошлом году ЦБ РФ семь раз поднимал ключевую процентную ставку, сейчас она составляет 8,5% годовых. Однако в январе 2022-го инфляция в России, по данным Минэкономразвития, ускорилась до 8,82%, обновив максимум с начала 2016 года.

Ольга Беленькая объясняет, что в России ситуация осложняется высокой долей наиболее активно дорожающего продовольствия в потребительской корзине (почти 40%), недостаточным развитием рыночной конкуренции и слабым курсом рубля при высокой доле импортируемой продукции и комплектующих.

Эксперты сходятся во мнении, что регулятор и дальше будет ужесточать монетарную политику в рамках борьбы с инфляцией.

"Банк России на следующей неделе проведет очередное заседание. На фоне годовой инфляции выше 8,8% мы ожидаем повышения ставки на 75 или 100 б. п. с вероятным сохранением сигнала, допускающего возможность ее дальнейшего повышения", - говорит Беленькая.

Что означает высокая инфляция для фондового рынка?

Ольга Беленькая предупреждает, что, по ряду причин, устойчиво высокая инфляция, если она приобретает самоподдерживающийся характер, является риском для рынка акций.

Во-первых, номинальный рост зарплат может "съедаться" инфляцией - будут сокращаться реальные доходы населения, а антикризисные меры поддержки экономики уже завершены. Не все сектора и компании смогут и дальше легко переносить рост издержек в отпускные цены - значит, у этих компаний может ухудшаться динамика продаж и/или рентабельности.

Во-вторых, неприемлемо высокая инфляция будет заставлять ФРС быстрее повышать процентные ставки даже при риске ослабления экономической активности. По словам эксперта, это означает как рост финансовых расходов компаний, так и повышение ставки дисконтирования их будущих денежных потоков, что при прочих равных условиях снижает оценку их справедливой стоимости. Однако для тех или иных компаний это может компенсироваться более быстрым ростом прибыли, дивидендами, "байбэками".

Какую инфляцию ждать в 2022 году?

Несмотря на нынешний рекордный рост инфляции, Ольга Беленькая полагает, что в течение года она будет замедляться. Этому будут способствовать: ослабление бюджетного стимулирования, начало нормализации ДКП крупнейших мировых центробанков, а также постепенное расширение "узких мест" в производственно-транспортных цепочках

Но даже после ослабления факторов ценового давления со стороны предложения, могут сохраняться еще какое-то время факторы давления со стороны спроса в развитых экономиках (накопленные сбережения, дефицит трудовых ресурсов и связанный с этим рост зарплат). Риски связаны и с рекордными с 2014 года ценами на нефть, к тому же перебои с поставками могут продлиться дольше, чем ожидалось. Поэтому высока вероятность, что и к концу текущего года инфляция (по крайней мере, в США и Великобритании) останется заметно выше целевых уровней.

"Мы ожидаем, что к концу года инфляция в США будет вблизи 3%, в еврозоне - выше 2%. Мы полагаем, что в течение года инфляция в России будет превышать 6%, а к концу года может стабилизироваться в диапазоне 5-6%", - говорит Беленькая.

Комментарии

Загружаем...