Справедливый диапазон акционерной стоимости "Озон Фармацевтика" оценивается в 80–100 млрд рублей
АО Озон Фармацевтика, крупнейший в России производитель дженериков. Диверсифицированный портфель из более 504 наименований включает востребованные на рынке препараты для лечения заболеваний сердечно-сосудистой, нервной и пищеварительной систем, а также противомикробные и другие средства. В среднесрочной перспективе компания планирует выйти на рынки таких высокомаржинальных препаратов как биосимиляры и высокотоксичные онкологические дженерики. Амбиции менеджмента предполагают, что до 2032 г. чистая выручка компании будет расти в среднем на 21–26% в год (CAGR) при значительном увеличении рентабельности.
Озон Фармацевтика планирует первичное размещение на Московской бирже. Предполагается, что привлеченные денежные средства будут направлены на финансирование капиталовложений, связанных с запуском в серийное производство новых препаратов. Исходя из расчетов на основе бизнес-плана компании, справедливый диапазон акционерной стоимости компании до дополнительной эмиссии акций (pre-money), рассчитанный по методу ДДП, можно оценить в 80–100 млрд руб. что подразумевает диапазон EV/EBITDA 2024 9.4-11.4х.
Рынок дженериков – рост на фоне снижения патентной активности иностранных фармацевтических компаний. Объем российского рынка дженериков оценивается в 660–800 млрд руб., или 30–36% фармацевтического рынка в целом, против 70–90% в крупнейших странах БРИКС. В среднесрочной перспективе ожидается устойчивый рост рынка на фоне снижения патентной активности иностранных фармацевтических компаний и постепенного истечения патентных сроков на оригинальные препараты.
Текущий статус Озон Фармацевтики: лидер фармацевтического рынка по продуктовому портфелю. На сегодняшний день портфель компании в основном состоит из низкомолекулярных дженериков в ценовом диапазоне до 500 руб. за упаковку. В 2021–2023 гг. средний годовой темп роста выручки составил 6%, а портфель препаратов вырос на 21%. Бизнес Озон Фармацевтики отличается высокой рентабельностью: в 2021–2023 гг. средняя рентабельность по нескорректированной EBITDA составила 34%. В зависимости от уровня долговой нагрузки компания намерена направлять на выплату дивидендов 25– 50% чистой прибыли на ежеквартальной основе.
Наращивание присутствия в онкологическом сегменте и запуск продаж биосимиляров. В 2027 г. компания планирует начать продажи высокомаржинальных препаратов в сегменте онкологии и биосимиляров – работа над получением регистрационных удостоверений (РУ) уже ведется. Существенное увеличение портфеля традиционных дженериков, запуск продаж высокотоксичных дженериков в онкологии в 2027 г. и запуск высокомаржинальных продаж биосимиляров, наряду с оптимизацией работы с аптечными сетями, должны, по оценкам менеджмента, обеспечить в 2023– 2032 гг. рост чистой выручки в среднем на 21–26% в год (CAGR).
Оценка. Исходя из расчетов на основе целевых показателей компании, справедливый диапазон акционерной стоимости до доп. эмиссии (pre-money), рассчитанный по методу ДДП, составляет 80–100 млрд руб. Ключевым риском является существенное недовыполнение обозначенных менеджментом планов по финансовым показателям. Мы обращаем внимание на то, что до ввода новых видов лекарственных препаратов (высокотоксичные онкологические лекарственные средства и биосимиляры) в продажу в 2027 г. компания сохранит свою нынешнюю специализацию, т. е. будет являться чистым производителем дженериков. Среди других факторов риска мы выделяем обострение конкуренции, рост расходов на клинические исследования, девальвацию рубля, регуляторные риски, задержки в получении РУ и/или возможные неудачи в клинических исследованиях.