Спокойствие, только спокойствие или Эволюция процентной политики

На фоне очередного расширения коридора курса рубля к бивалютной корзине, которое произошло в пятницу, многие участники денежного рынка, а также аналитики задумались, а не повысит ли одновременно ЦБ ставку рефинансирования. Данная схема уже использовалась как системное противодействие оттоку капитала. По мнению трейдеров, ЦБ в начале текущей недели продолжает осуществлять интервенции по поддержанию курса рубля, так что есть основания полагать, что отток капитала продолжается.

Объективным является то, что с возникновением перманентного дефицита ликвидности банковской системы ставка рефинансирования приобрела всё большее влияние на экономическую активность в Российской Федерации. Коммерческие банки по инструментам рефинансирования ЦБ должны уже больше 2 трлн. руб. или около 10% активов всей банковской системы. И объём этот в ближайшей перспективе не снизится, а, вероятнее всего, вырастет.

Сейчас ставка рефинансирования максимально приближена к уровню инфляции, а соответственно, отражает реальную стоимость денег. Такие периоды были и раньше, но банковская система тогда "страдала" от избытка денег, и ставка рефинансирования не работала. Сейчас ситуация радикально изменилась.

Повышение ставки рефинансирования до положительного уровня в реальном исчислении (т.е. выше уровня инфляции в годовом исчислении) будет означать продолжение политики защиты экономики РФ от перегрева (её активно реализовывала власть в I полугодии). Сейчас говорить, что экономика перегрета, никому не придет в голову.

Так, по данным РЖД, грузооборот в ноябре упал на 11,5%, что является достаточно сильным индикатором вероятного снижения промышленного производства в Российской Федерации в конце года. На этом фоне появилась неподтверждённая информация, что Минэкономразвития, пересматривая макропрогноз на 2009-2011 годы, уже закладывает существенное снижение ожидаемого промышленного выпуска в последние месяцы года. Подтверждений этому предостаточно и в новостных лентах. Заводы приостанавливают выпуск, отправляют работников в неоплачиваемый отпуск, растёт безработица и т.д. Самое время появиться новому инструменту стимулирования экономической активности, который будет действовать результативно и направленно, а не сигнально.

Продолжать увеличение ставки рефинансирования бессмысленно не только с точки зрения формирования её как инструмента денежно-кредитной политики, но и с точки зрения использования её для регулирования экономической активности. Конечно, можно опровергнуть данное утверждение тем, что в теории реальный уровень ставки определяется путём сравнения с ожидаемой, а не с фактической инфляцией, или с разрывом между потенциальным и фактическим выпуском в экономике. Тем не менее, учитывая высокую вероятность попадания официальных прогнозов инфляции в "молоко", существенно снизившийся отток капитала, а также наметившийся негативный тренд промышленного выпуска, - аргументов за повышение ставки рефинансирования нет. Напротив, всё указывает на то, что в ближайшее время она должна быть привязана к, вероятно, падающему инфляционному тренду, возможно, оставаясь на незначительном отрицательном уровне в реальном выражении.

Денис Попов
Старший аналитик компании NetTrader

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	B
Макроэкономическая ситуация в CША	C
Макроэкономическая ситуация в России	C
ПОЛИТИКА
Российские компании заняли наихудшую позицию в мировом "индексе взяткодателей"	C
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	C
Уровень мировых цен на металлы	C
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Чистая выручка "Магнита" за 11 месяцев 2008 г. выросла на 48%	C
Standard & Poor’s понизило кредитные рейтинги шести российских финансовых организаций	C
НОВАТЭК не ожидает снижения спроса на газ в России в 2009 г.	C

ПРИМЕЧАНИЕ:

1. Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события, имеющие рейтинг D по нашей шкале, оказывают слабое влияние.
2. В разделах "Макроэкономика" и "Сырьевые рынки" в столбце 2 в скобках может быть указан рейтинг предыдущего дня.
3. Стрелка "вниз" в столбце 3 указывает на вероятное негативное влияние на рынок, стрелка "вверх" - положительное/нейтральное.

Инвестиционный фон - нейтральный