Списание неполученной оплаты за игровой бизнес может быть негативно для оценки ВК

ВК раскрыла результаты за 2024 г. по МСФО и объявила о дополнительном размещении акций.  Ниже — основные моменты.

• Акционеры 30 апреля рассмотрят вопрос о допразмещении акций. Привлеченные средства планируется направить на снижение долга, который на конец 2024 г. достиг 174 млрд руб. Объем выпуска — до 115 млрд руб. Цена размещения — 324,9 руб. на акцию. Перечень акционеров с правом участвовать в голосовании будет определен 21 марта. Преимущественное право на приобретение акций в допэмиссии будет у всех акционеров на эту дату.
• В 2024 г. выручка ВК выросла на 23%, до 147,6 млрд руб. Убыток по скорректированной EBITDA составил 4,9 млрд руб. Чистый убыток достиг 95 млрд руб., включая списание гудвилла на 11 млрд руб., а также резерв в размере 41 млрд руб. под возможное неполучение задолженности. По нашей оценке, сумма зарезервированных средств близка к ожидаемой оплате за проданный в 2022 г. игровой бизнес.
• ВК пересмотрела исторические цифры за 2023 г. — снизила выручку на 9%, минимально поменяла EBITDA. Это связано с тем, что ВК не реализовала опцион на увеличение доли в Skillbox до 100% с текущих 56% и теперь отражает его как совместное предприятие.
• В 2025 г. ВК ждет скорректированную EBITDA выше 10 млрд руб. По словам компании, в этом году в приоритете будет развитие точек будущего долгосрочного роста и повышение рентабельности.

Оценка. Слабые результаты, списания, вынужденное, на наш взгляд, размещение акций. Выручка (с корректировкой на пересмотр 2023 г.) на уровне наших прогнозов, но убыток по EBITDA и чистой прибыли существеннее, чем мы ожидали. Допразмещение в размере 1,5х капитала ВК для снижения долга — закономерное следствие роста долговой нагрузки. Допвыпуск, вероятнее всего, несильно повлияет на нашу оценку ВК, учитывая, что акции планируют размещать по цене, близкой к нашей целевой. И хотя этот шаг поможет снизить долговую нагрузку ВК, она все еще будет оставаться высокой, по нашим расчетам: чистый долг/EBITDA на конец 2025 г. может составить 6–8х, с учетом прогнозов — наших и ВК — по улучшению динамики EBITDA в 2025 г. При этом списание неполученной оплаты за игровой бизнес может быть негативно для нашей оценки ВК.

Влияние. У нас «Негативный» взгляд на ВК. Мы понизили взгляд на акции ВК в феврале после роста котировок, в том числе отмечая риски высокой долговой нагрузки компании. Мы видим, что эти риски реализовались в слабых результатах за 2024 г. и планах провести допразмещение для снижения долга. По нашей оценке, акции торгуются с оценкой 13х EV/EBITDA на базе нашего прогноза EBITDA на 2025 г. и c отрицательным P/E.