Спецоперация на Украине - новый вызов для мировой и российской экономик

Аналитики "Финама" провели исследование и оценили основные каналы влияния российско-украинского конфликта и жестких санкций против России на мировую экономику. В представленной стратегии описаны последствия и даны прогнозы.

Лучшие инвестиционные идеи

Китай

Китайские акции могут стать хорошим вариантом для диверсифицированного портфеля в текущих условиях. КНР не присоединялась к антироссийским санкциям, поэтому экономика страны будет менее подвержена риску стагфляции из-за меньших перебоев в коммерции.  

Кибербезопасность

Пандемия ускорила цифровую трансформацию и одновременно увеличила запрос на защиту потребителей и бизнеса от киберпреступников. Геополитическая напряженность также будет способствовать притоку капитала в сектор.

Облачные технологии

Технологии хранения и обработки данных в облаке имеют преимущество за счет универсальности и меньшей стоимости эксплуатации по сравнению с традиционными IT-системами.

Искусственный интеллект и машинное обучение

Эти технологии становятся важной и неотъемлемой частью разрабатываемого программного обеспечения, поскольку они обеспечивают автоматизацию большинства рутинных бизнес-процессов и помогают работать с большими данными.

Полупроводниковые интегральные схемы

Спрос на чипы обеспечивается распространением 5G, облачных технологий, интернета вещей, электромобилей, умных систем, гаджетов и вычислительных машин.

Транспортные компании Китая

Стали бенефициарами глобального сбоя в цепочках поставок, который привел к внушительному росту фрахтовых ставок. Восстановление потребительской активности привело к значительному росту спроса на транспортные услуги, что вкупе с дефицитом флота и мощностей крупнейших портов сказалось на повышении стоимости фрахта.

Оборонный сектор

Хедж от геополитической напряженности. Значительная доля выручки оборонных компаний приходится на заказы правительства США и других стран, что обеспечивает стабильность и предсказуемость финансовых результатов, поскольку военные бюджеты ведущих мировых держав имеют тенденцию к росту.

Возобновляемая энергетика

Стратегический быстрорастущий сегмент экономики, который нельзя игнорировать. Особенно сейчас, когда темпы перехода будут форсированы из-за геополитики.

Американский нефтесервисный сектор

Бенефициар роста цен на нефть и повышенного уровня геополитической напряженности.

Здравоохранение

Условия для роста сектора здравоохранения в среднесрочной перспективе создают, с одной стороны, возобновление обращений пациентов в клиники для плановых процедур и лечения хронических заболеваний, откладываемых в условиях пандемии COVID-19, с другой - продолжение борьбы с мутациями вируса.

Топ-15 инвестиционных идей на рынке акций*

Источник: ФГ "Финам"

Массовая вакцинация и повсеместное снятие ковидных ограничений позитивны для медиахолдинга Disney и его тематических парков, доходы которых за последний квартал уже выросли на 100%.

Снижение давления на китайские технологические компании со стороны правительства КНР и развитие e-commerce в стране позволят KraneShares CSI China Internet ETF возобновить рост.

Фармгигант Pfizer остается главным бенефициаром пандемии коронавируса, но и без этого линейка экспериментальных препаратов компании является одной из самых обширных и диверсифицированных в отрасли. После крайне удачного 2021 года компания все еще способна удивить инвесторов в 2022 году объемами продаж вакцины и таблеток от COVID-19.

В ближайшие годы экономика КНР, вероятно, продолжит показывать высокие темпы роста, превышающие среднемировые, и ведущий кредитор Поднебесной Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) останется главным бенефициаром данной тенденции, продолжая выигрывать от высокого спроса на банковские услуги в стране.

iShares Global Clean Energy ETF выиграет от роста инвестиций в ВИЭ на фоне выполнения Парижского соглашения, целей по снижению выбросов и желания развитых стран снизить зависимость от углеводородов.

Один из крупнейших в мире производителей полипропилена и ведущий разработчик полимерных технологий LyondellBasell показал рекордные результаты в 2021 г. и радикально снизил долговую нагрузку, оставаясь при этом одной из самых недооцененных компаний в отрасли.

JPMorgan благодаря сильным позициям во всех основных сегментах рынка финуслуг в среднесрочной перспективе выиграет от продолжающегося, несмотря на имеющиеся риски, экономического восстановления в США и мире, а предстоящая нормализация монетарной политики ФРС положительно отразится на его процентном бизнесе.

С начала пандемии Amazon увеличил площади для фулфилмента заказов почти в два раза, что способствует приближению к клиенту и уменьшению транспортных расходов. Эффект от этих инвестиций компания может почувствовать уже в 2022 г.

Устойчиво высокий спрос на игровые GPU и дальнейшее усиление позиций NVIDIA в таких областях, как искусственный интеллект, глубокое обучение, супервычисления и центры обработки данных, позволят компании сохранить высокие темпы роста финпоказателей в ближайшие годы.

Apple по-прежнему остается "компанией мечты" для инвесторов: байбек и новые продукты дополняются дальнейшими перспективами на рынке 5G, а также ожидаемым ростом маржинальности за счет расширения экосистемы (дополненная реальность, фитнес, Apple TV и Apple Car).

Акции CGN Power могут стать хорошей долгосрочной ставкой на развитие АЭС в КНР, а также на восстановление бизнес-активности в стране после окончания локдаунов на фоне мягкой ДКП.

Китайский гигант NetEase станет бенефициаром расширения национального рынка видеоигр и роста популярности развлекательных сервисов и приложений.

SPDR S&P Oil & Gas Equipment & Services ETF является основным бенефициаром повышения уровня капитальных затрат в нефтегазовом секторе, которое последует за ростом цен на нефть и желанием западных стран снизить свою зависимость от российских энергоносителей.

Акции NextEra Energy позволяют сделать ставку на быстрорастущий рынок солнечной и ветровой энергии в США.

Американская биофармкомпания Vertex Pharmaceuticals относится к числу наиболее интересных вложений - она имеет положение на рынке, близкое к фактической монополии в области лечения муковисцидоза, причем в терапии дорогостоящими препаратами Vertex нуждаются десятки тысяч пациентов по всему миру, в том числе те, кому еще не поставлен диагноз. Ключевой препарат компании Trikafta защищен патентами в США как минимум до 2037 г.

Топ-8 по инструментам долгового рынка

Стратегии Аналитического управления на Comon.ru

US. Сбалансированная

RU. Капитал и дивиденды

Только для квалифицированных инвесторов

СN. Проснувшийся дракон

Global. И целого мира мало

CN. Дракон в родных пенатах

Макропрогнозы для российской экономики

Основные каналы влияния российско-украинского конфликта и жестких санкций против России на мировую экономику - резкий рост мировых цен на сырье (энергоресурсы, металлы, продовольствие), новый виток нарушений глобальных поставок товаров, воздействие на финансовые рынки. Ожидаемые итоги - значительное увеличение прогнозов глобальной инфляции, ухудшение перспектив экономического роста, давление на стоимость финансовых активов.

Повышение мировых цен на сырье, затруднения с поставками товаров, по-видимому, приведут к новому витку роста производственных издержек, а затем и потребительских цен в мире. Инфляция в развитых экономиках и так находится на максимумах за 30-40 лет - сейчас возрастают риски, связанные с тем, что шок предложения может привести к стагфляции по образцу 1970-1980 гг. По оценке Economist Intelligence Unit (EIU), глобальная инфляция в этом году превысит 6%.  В США инфляция (CPI) уже в феврале, до скачка цен на нефть, приблизилась к 8% и, по всей видимости, превысит ее в марте-апреле. В еврозоне инфляция в марте, по предварительным данным, достигла рекордных 7,5%, заметно превысив консенсус-прогноз (6,7%).

Мы полагаем, что к концу года инфляция в США и еврозоне может находиться в диапазоне 4-5% или даже выше. Ценовое давление, ограничения со стороны предложения будут подтачивать экономический рост и доходы населения, особенно это касается Европы. ОЭСР полагает, что события на Украине могут снизить глобальный экономический рост более чем на 1 п.п. и увеличить глобальную инфляцию на 2,5 п.п. По этому прогнозу Европа в силу более тесных экономических связей с Россией потеряет больше - около 1,4 п.п. роста ВВП, США недоберет менее 1 п.п. роста. В свою очередь, мировые центробанки (ФРС, ЕЦБ) снизили прогнозы роста экономики на текущий год и повысили прогнозы инфляции - теперь она ожидается выше 2% таргета как минимум до 2024 г. Предварительные данные PMI за март по еврозоне показали, что индекс производственной активности в регионе опустился до минимума с января прошлого года, в зону спада впервые почти за два года ушли новые экспортные заказы, ухудшились настроения бизнеса, а индикаторы ценового давления (индексы закупочных и отпускных цен) достигли рекордных значений за всю историю измерений.

Тем не менее шок для мировой экономики от разрушения сложившихся экономических связей может быть относительно краткосрочным - в перспективе года и более можно ожидать переориентации торговых потоков из России на азиатские страны (вероятно, с заметным дисконтом) с их частичной последующей перепродажей в Европу. Возможный дефицит российской нефти со временем может быть замещен увеличением добычи в Саудовской Аравии, Иране и Венесуэле (при ослаблении санкций против этих стран).

Специальная военная операция России на Украине и последовавшие за ней беспрецедентно жесткие санкции со стороны стран G7 и ЕС, сопровождаемые добровольными решениями иностранных компаний о приостановке ведения бизнеса в РФ, создали новую экономическую реальность. Был прерван не только тренд восстановления российской экономики после пандемии, но и общий тренд последних 20-30 лет на экономическую открытость России, ее интеграцию в мировую экономику. Помимо прямого санкционного давления, имеет место добровольный отказ многих иностранных компаний продолжать работать с Россией. Эти отказы идут от компаний самых разных отраслей и затрагивают международные перевозки, торговое финансирование, инвестиции в совместные проекты, поставки на российский рынок товаров и комплектующих. Первым последствием нескольких раундов жестких санкций стало резкое ослабление рубля, набег на банки и потребительский ажиотаж. На этом фоне ЦБ РФ резко повысил ключевую ставку (с 9,5% до 20%), поэтапно были введены валютные ограничения, что позволило стабилизировать ситуацию в банковском секторе. В ближайшие месяцы ожидается переход к сокращению экономической активности в сочетании с высокой инфляцией (в апреле она может превысить 20%, а по итогам года выйти на 20-25%) и повышением безработицы в силу ухода многих иностранных компаний с российского рынка и образования дефицита предложения импортной продукции, а также комплектующих для производства продукции внутри страны. Отчасти это будет сдерживаться мерами поддержки со стороны правительства и ЦБ. Глубина спада экономики и динамика инфляции будет определяться тем, как скоро удастся заместить выбывающую импортируемую продукцию и экспортные поставки, а также может зависеть от возможного смягчения санкционного давления в случае деэскалации ситуации на Украине (рынки с осторожным оптимизмом оценили недавнее заявление российской делегации по итогам переговоров в Стамбуле о "значительном сокращении" военной активности на Киевском и Черниговском направлении, а также о возможной встрече лидеров России и Украины). Мы полагаем, что наиболее уязвимыми отраслями могут оказаться авиация, автопром, машиностроение (впрочем, в среднесрочной перспективе здесь есть потенциал для импортозамещения), непродовольственный ритейл, IT, финансовый сектор. Сложная, но более управляемая ситуация ожидается в строительном секторе, черной металлургии, сельском хозяйстве. Более защищенными представляются продовольственный ритейл (особенно дискаунтеры), нефть и газ, производство удобрений, цветная металлургия, ремонтные услуги, легкая промышленность.  

Более высокие прогнозы мировой инфляции обуславливают ускорение нормализации ДКП основных мировых центробанков, прежде всего ФРС. На мартовском заседании ФРС большинство руководителей прогнозировало повышение ставки на 25 б.п. на каждом из оставшихся заседаний до конца года и почти половина ожидала хотя бы одно повышение на 50 б.п. В 2023 г. предполагалось еще три-четыре повышения ставки с выходом ее в 2023-2024 гг. в область рестриктивной (умеренно жесткой) ДКП, то есть выше долгосрочного нейтрального уровня, который ФРС оценивает вблизи 2,5%. Высказывания руководителей ФРС после заседания предполагают возможность еще более активного повышения ставок на ближайших заседаниях - сразу на 50 б.п. К тому же уже на ближайшем заседании 3-4 мая ФРС может объявить о начале сокращения своего баланса, что дополнит ужесточение финансовых условий вследствие повышения ставки. ЕЦБ в марте ускорил темпы сворачивания программы выкупа активов и может завершить ее с III квартала, что потенциально открывает дорогу к началу повышения ставки в IV квартале, однако руководство ЕЦБ полагает, что его ДКП останется рассинхронизированной с ФРС в силу разных стадий экономического цикла в еврозоне и США и большей подверженности Европы последствиям конфликта на Украине. Исключением в этом году может быть лишь Народный банк Китая, который аккуратно смягчает ДКП для поддержки роста экономики (это позволяет делать относительно низкая инфляция). Доходности бенчмарков как в США, так и на других развитых рынках, обновили многолетние максимумы.

Мы полагаем, что более активное ужесточение ДКП ФРС может привести к продолжению укрепления курса доллара к большинству мировых валют, повышению доходностей долларовых активов на долговых рынках и более сложным условиям для дальнейшего роста рисковых активов. С другой стороны, сырье и акции сейчас рассматриваются рынками как определенная защита от инфляции, в то время как по облигациям пока сохраняется тренд на продолжение снижения цен.

Пока сохраняется высокий геополитический риск и повышенные инфляционные ожидания, могут быть интересны сырье и драгметаллы (нефть, золото, серебро). Однако на текущих уровнях цены на сырье вряд ли будут устойчивы в случае ослабления геополитической напряженности.

Несмотря на значительный рост доходностей гособлигаций США, сохраняются ожидания их дальнейшего роста вследствие рекордной за десятилетия инфляции и более активного ужесточения политики ФРС. Можно выделить акции фонда ProShares UltraShort 20+ Year Treasury (акции данного ETF -  это усиленная плечом ставка на рост долгосрочных процентных ставок). Стоит обратить внимание на китайский облигационный рынок, который не только продолжает держать марку в плане генерируемого дохода, но и важен при формировании современного диверсифицированного инвестпортфеля. Одним из немногих инструментов доступа к его высоконадежному юаневому сегменту, являются акции биржевого фонда VanEck Vectors ChinaAMC China Bond, торгующегося на NYSE. Кроме того, мы рекомендуем обратить внимание на евробонды таких крупных нефтедобывающих компаний, как Petrobras и EcoPetrol, а также крупного производителя цинка компании Volcan, которые являются бенефициарами текущего сырьевого суперцикла.

В рублевом сегменте долгового рынка в условиях, когда уровни доходности коротких облигаций не компенсируют инвесторам риски ускорения инфляции, возрастает актуальность ОФЗ с защитой от инфляции - так называемых линкеров.

Бенефициарами текущей ситуации можно считать невовлеченные в санкционный конфликт страны (Китай), а также экспортеров сырьевых ресурсов, прежде всего из стран Ближнего Востока и Латинской Америки.

Макроэкономика 

Консенсус-прогнозы ВВП

Спецоперация на Украине - новый шок для мировой экономики

В начале года основным фактором неопределенности для мировой экономики и траектории инфляции считалась пандемия коронавируса. Однако специальная военная операция России на Украине внезапно практически вытеснила из мировой повестки тему "омикрона". Глава ЕЦБ Кристин Лагард на мартовском заседании отметила, что влияние мер по сдерживанию распространению штамма "омикрон" COVID-19 на экономику является более мягким, чем в периоды предыдущих волн пандемии, проблемы с цепочками поставок начали ослабевать. При этом она назвала спецоперацию России на Украине "водоразделом". Действительно, после 24 февраля значительная часть мира, включая Россию, оказалась в новой реальности, беспрецедентной за всю постсоветскую историю.

Основные каналы влияния конфликта на мировую экономику - резкий рост мировых цен на сырье (энергоресурсы, цветные металлы, продовольствие), новый виток нарушений глобальных поставок товаров, последствия санкций против России и ответных мер для сырьевых и финансовых рынков. Ожидаемые итоги - значительное увеличение прогнозов глобальной инфляции, ухудшение перспектив экономического роста, давление на стоимость финансовых активов.

Россия и Украина - крупные поставщики сырья на мировых рынках по многим видам товаров. Так, совместная доля двух стран в мировом экспорте пшеницы составляет 29%.

Россия занимает первое место как мировой экспортер природного газа, второе - по нефти, третье - по углю, входит в тройку крупнейших мировых производителей минеральных удобрений. Россия является крупнейшим поставщиком нефти и газа в ЕС (доля на европейском рынке газа около 40%, а в Германии - более 50%), занимает ведущие позиции на мировом рынке палладия (более 40%), платины и заметную долю в экспорте никеля, меди, алюминия, золота, титана.

Что касается Украины, помимо зерна, она занимает лидирующие позиции по экспорту кукурузы, подсолнечного масла и других продуктов питания в ЕС. Также страна обеспечивает примерно половину мировых поставок неона, около 40% поставок криптона (благородные газы, используемые при производстве микрочипов), и сбои в этих поставках могут замедлить выход из глобального дефицита полупроводников, возникшего после пандемии и вызывающего дефицит предложения автомобилей и бытовой электроники.

Доля России и Украины в мировом экспорте**

Источник: OECD

**Расхождения в доле России на мировом рынке палладия (25-30% или 40%) связано с учетом переработки использованного палладия. Так, доля России в добыче палладия оценивается примерно в 40%, но с учетом вторичной переработки она ниже (25-30%).

Санкции в отношении России не предполагают нефтегазового эмбарго, так как это привело бы к неприемлемому ущербу для европейской экономики. Хотя, по данным Reuters, министры финансов ЕС готовы обсуждать эту тему в рамках пятого пакета санкций. На данный момент США и Канада ввели запрет на импорт российской нефти, газа, угля и некоторых нефтепродуктов. Это менее 10% российского экспорта нефти и нефтепродуктов. Для России американский рынок нефти и нефтепродуктов не является критически значимым, хотя он и заметен. Великобритания объявила о планах отказаться от импорта российских нефти и нефтепродуктов к концу этого года. Ключевыми направлением для российского нефтегазового экспорта остается Европа, также важен рынок Китая. Однако даже в отсутствие официальных санкций многие зарубежные потребители, трейдеры, судовладельцы, страховые компании, банки сейчас избегают иметь дело с российской нефтью. Это связывают как с репутационными рисками, так и с отсутствием четкого понимания у участников рынка, на что распространяются текущие санкции, как они могут быть ужесточены и как рассчитываться за поставки. По оценкам западных аналитиков, сейчас около двух третей российской нефти с трудом находит покупателей. С этим связан аномально большой дисконт цены российской нефти Urals по отношению к Brent, который достигал $30/барр., в то время как исторически он составлял $2-3/барр. Даже вице-премьер РФ Александр Новак признал проблемы с контрактацией нефти и нефтепродуктов на апрель, хотя и считает их "решаемыми". По его словам, Россия не планирует снижать нефтедобычу, а вместо этого будет диверсифицировать морские поставки с дисконтом, который должен окупиться за счет роста цен. На этом фоне США ведут переговоры с Ираном и Венесуэлой о возможности снятия санкций для восполнения выпадающих поставок российской нефти. ЕС признает невозможность сейчас отказаться от поставок российских энергоресурсов (по данным Еврокомиссии, поставки газа из России обеспечивают 40% всего потребления газа в ЕС, на долю России приходится 27% импорта нефти в ЕС и 46% импорта угля), однако последние предложения Еврокомиссии предполагают сокращение зависимости от поставок российского газа на 67% уже до конца текущего года за счет диверсификации поставок, ускорения перехода на возобновляемые источники энергии, повышение энергоэффективности. Четвертый пакет санкций ЕС предусматривает запрет на импорт продукции черной металлургии из России. На фоне ожидания вступления в силу этих санкций цены на сталь и арматуру в Европе обновили исторические максимумы.

Логистические проблемы связаны с полным закрытием авиасообщения России с ЕС (в ответ Россия закрыла небо для самолетов из 36 стран без специального разрешения), черноморских портов Украины, запретом российским судам заходить в порты Великобритании (по данным СМИ, подобные запреты обсуждают страны ЕС и США). К тому же крупнейшие морские контейнерные компании (Maersk, Mediterranean Shipping Company и CMA CGM) объявили, что приостанавливают работу с Россией. В качестве одной из ответных мер Россия временно запретила экспорт некоторых видов лесоматериалов в недружественные страны (США, Евросоюз и ряд других государств). Также введен временный запрет на экспорт зерна, включая пшеницу, меслин, рожь, ячмень и кукурузу, в страны ЕАЭС до 30 июня и на вывоз сахара за рубеж до 31 августа. Вне стран ЕАЭС экспортировать зерно можно будет в рамках ранее установленной квоты (11 млн тонн). Еще со 2 февраля Россия ввела двухмесячный запрет на экспорт аммиачной селитры для обеспечения внутренних потребителей (запрет продлен до 1 мая). А в начале марта Минпромторг РФ рекомендовал производителям минеральных удобрений приостановить экспорт за пределы ЕАЭС "до возобновления перевозчиками ритмичной работы и предоставления гарантий выполнения экспортных поставок российских удобрений в полном объеме". Украина 13 марта объявила временный запрет экспорта удобрений. Дефицит удобрений, в свою очередь, может привести к снижению урожая в предстоящем сезоне и новому витку роста цен на продовольствие.

В начале марта мировые цены на ряд сырьевых товаров достигли многолетних пиков, затем начали корректироваться вниз.

Изменения мировых цен на сырьевые товары, экспортируемые РФ и Украиной

Источник: OECD

Как отмечается в отчете ОЭСР, за период 24 февраля - 9 марта мировые цены на нефть (Brent) повысились на 33% к среднему уровню января, уголь - на 80%, газ в Европе (TTF) подорожал на 85%, мировые цены на металлы увеличились в среднем на 11%, цены на пшеницу повысились на 90%, на кукурузу - на 40%.  Цены на пшеницу обновляли максимум с 2008 г. По данным Продовольственной и сельскохозяйственной организации ООН (ФАО), мировой индекс цен на продукты питания в феврале достиг исторического максимума, увеличившись на 20,7% (г/г). ФАО прогнозирует, что в результате обострения ситуации на Украине цены на продовольствие могут вырасти еще на 8–22%. По оценке экономиста ФАО, обеспокоенность состоянием посевов и достаточной экспортной доступностью объясняет лишь часть текущего роста мировых цен на продовольствие, гораздо больший толчок к инфляции цен на продовольствие исходит от секторов энергетики, удобрений и кормов.

Последствия санкций в отношении России и ответных мер для финансовых рынков оценить сложнее. В конце февраля страны G7 и ЕС заморозили доступные им валютные резервы Банка России (включающие и резервы ФНБ). Общий размер международных резервов РФ на тот момент составлял около $640 млрд. По словам министра финансов Антона Силуанова, заблокировано около $300 млрд, FT оценивала эту часть в $388 млрд, причем блокировке подверглись прежде всего активы в наиболее ликвидных международных валютах - долларах, евро и фунтах. Незаблокированными остались запасы монетарного золота, хранящегося на территории России ($132 млрд), вложения в активы в юанях, позиция в МВФ и валютный кеш. Позже Минфин США опубликовал разъяснения, указав, что санкции для американских резидентов распространяются и на золото из резервов ЦБ. Замораживание международных резервов РФ - одна из наиболее жестких мер, существенно ограничившая возможности ЦБ по проведению валютных интервенций. Результатом стало резкое падение курса рубля с момента начала спецоперации России на Украине, экстренное повышение ключевой ставки ЦБ с 9,5% до 20% и поэтапное введение все более жестких элементов контроля над движением капитала. В результате ответных мер РФ нерезиденты оказались "заперты" в российских бумагах на внутреннем рынке без возможности получения текущих доходов в течение как минимум полугода, а выплаты по внешнему долгу нерезидентам из недружественных стран предписано временно осуществлять в рублях в отсутствие специального разрешения. На 1 октября 2021 г. 42% внешнего долга РФ ($491 млрд) было номинировано в долларах, 20% - в евро, 28% - в рублях, 9% - в прочих валютах. Рынки опасаются, что выплаты внешнего долга в рублях там, где такая возможность не предусмотрена эмиссионными документами, может быть рассмотрена международными юристами как технический кросс-дефолт как по суверенному внешнему долгу (около $20 млрд), так и по внешнему долгу российских компаний и банков. Глава МВФ Кристалина Георгиева исключила возможность мирового финансового кризиса при "дефолте" России. Она оценила общие риски зарубежных банков, работающих с Россией, примерно в $120 млрд, отметив, что "эту сумму нельзя считать незначительной, но она и не является системно значимой". Впрочем, позитивным сигналом является то, что Минфин осуществил в марте выплаты по купонам еврооблигаций в долларах, избежав технического дефолта. Ряд корпораций ("Газпром", "Роснефть", ГМК "Норильский никель") также осуществили выплаты по внешнему долгу в валюте. По данным Банка международных расчетов (BIS), западноевропейские банки на конец сентября 2021 года имели общие требования к российским контрагентам на сумму около $91 млрд, в том числе $41 млрд в местной валюте, крупнейшие по объемам требований - Raiffeisen Bank International (RBI), Societe Generale и Unicredit. Однако лишь у RBI кредиты, связанные с Россией, занимают заметную долю в общем объеме группы (по данным Bloomberg, 11,5%). CEO Unicredit сказал, что группа начала рассматривать возможность ухода из России. Десятки крупнейших зарубежных компаний объявили о приостановке работы на российском рынке, что может стоить им потери миллиардов долларов и даже национализации брошенных активов.

Повышение мировых цен на сырье, затруднения с поставками товаров, по-видимому, приведут к новому витку роста производственных издержек, а затем и потребительских цен в мире. Инфляция в развитых экономиках и так находится на максимумах за 30-40 лет - сейчас возрастают риски, связанные с тем, что шок предложения приведет к стагфляции по образцу 1970-1980 гг. По оценке Economist Intelligence Unit (EIU), глобальная инфляция в этом году превысит 6%.  В США инфляция (CPI) уже в феврале, до скачка цен на нефть, приблизилась к 8% и, по всей видимости, превысит ее в марте-апреле. Мартовский консенсус-прогноз Bloomberg предполагает в этом году инфляцию в США (CPI) 6,1% против февральского прогноза 5%. ЕЦБ повысил прогноз инфляции в еврозоне на текущий год с 3,2% (декабрьский прогноз) до 5,1%. Ценовое давление, ограничения со стороны предложения будут подтачивать экономический рост и доходы населения, особенно это касается Европы. По оценке EIU, это приведет к снижению прогноза роста мировой экономики в текущем году на 0,5 п.п. до 3,4%. ОЭСР полагает, что события на Украине могут снизить глобальный экономический рост более чем на 1 п.п., и увеличить глобальную инфляцию на 2,5 п.п. По этому прогнозу Европа в силу более тесных экономических связей с Россией потеряет больше - около 1,4 п.п. роста ВВП, США недоберет менее 1 п.п. роста.

От роста цен на продовольствие, газ, бензин особенно могут пострадать восточноевропейские страны, а также развивающиеся экономики-импортеры сырья, где продукты питания и энергоресурсы занимают высокую долю в потребительских расходах. Основные импортеры зерна из России и Украины - страны Ближнего Востока и Северной Африки. Глава МВФ Кристалина Георгиева не исключает голода в африканских странах.

Тем не менее шок для мировой экономики от разрушения сложившихся экономических связей может быть относительно краткосрочным - в перспективе года и более скорее можно ожидать переориентации торговых потоков из России в азиатские страны (вероятно, с заметным дисконтом) с их частичной последующей перепродажей в Европу. Возможный дефицит российской нефти со временем может быть замещен увеличением добычи в Саудовской Аравии, Иране, Венесуэле (при ослаблении санкций против этих стран).

Тем временем пандемия коронавируса после краткой паузы вновь напоминает о себе. Китай в марте ввел локдауны в многомиллионных городах, в Европе растет число заражений новым штаммом BA.2 (более контагиозный подвид, чем классический "омикрон"). Это также может способствовать явлениям стагфляции в мировой экономике.

Высокая инфляция на более длительный срок

Инфляция в развитых экономиках (г/г)

Источник: Bloomberg

Инфляция в странах ЕМ (г/г)

Источник: Bloomberg

Прогнозы рынка по инфляции в развитых экономиках

Рост цен на сырье смещает прогнозы инфляции вверх - в I полугодии 2022 года теперь ожидаются более высокие пиковые значения инфляции в годовом выражении, ее снижение будет происходить медленнее, чем ожидалось ранее. Консенсус-прогноз Bloomberg предполагает, что инфляция в США (CPI) после скачка до 4,7% в среднем в 2021 г. (6,7% в IV квартале 2021 г.) ускорится до 6,2% в среднем в 2022 г. (замедлившись до 4,5% в IV квартале 2022 г.). По предпочитаемому ФРС показателю ценового индекса личных потребительских расходов, ожидается ускорение инфляции с 3,9% в среднем в 2021 г. (5,5% в IV квартале 2021 г.) до 5,1% в среднем в 2022 г (замедление до 4,0% в IV квартале 2022 г.). В еврозоне ожидается ускорение инфляции с 2,6% в среднем в 2021 г. (4,7% на конец года) до 5,35% в 2022 г. (5,1% в IV квартале 2022 г.). В декабре прошлого года консенсус-прогноз предполагал, что в текущем году инфляция в США замедлится в среднем до 4,3% (CPI), а в еврозоне - до 2,4%.

Источник: Bloomberg

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 01.04.2022.

Скачать одним файлом