SPDR S&P Oil & Gas Equipment & Services ETF - ставка на рост капитальных затрат в американском нефтегазе
Американский нефтесервисный сектор восстанавливается от кризиса существенно медленнее, чем нефтегазовая индустрия в целом. Это связано с временной осторожностью американских нефтяников в плане инвестиций, которая, однако, постепенно сходит на нет благодаря высоким ценам на нефть. На этом фоне менеджмент крупнейших нефтесервисных компаний ожидает многолетнего растущего цикла в отрасли. Отметим, что дополнительной привлекательности ETF добавляет желание западных стран на среднесрочном горизонте снизить зависимость от российской нефти.
|
XES |
Покупать |
|
12М целевая цена |
$ 85,0 |
|
Текущая цена* |
$ 66,5 |
|
Потенциал роста |
27,8% |
|
ISIN |
US78468R5494 |
|
CUSIP |
78468R549 |
|
Биржа |
NYSE |
|
Капитализация, млн $ |
242,0 |
|
Количество акций, млн |
3,67 |
|
Управляющая компания |
StateStreet |
|
Плата за управление |
0,35% |
|
Отслеживаемый индекс |
SPSIOS |
|
Доходность, % |
|
|
5D |
8,6% |
|
1M |
10,6% |
|
YTD |
30,0% |
|
6M |
25,1% |
|
1Y |
13,3% |
Мы повышаем нашу рекомендацию по SPDR S&P Oil & Gas Equipment & Services ETF с "Держать" до "Покупать" и увеличиваем целевую цену до $ 85,0 на горизонте 12 мес. Апсайд составляет 27,8%. Повышение рекомендации связано с ростом цен на нефть и напряженной ситуацией на Украине, что может провоцировать американских нефтяников увеличить расходы на разведку и добычу.
SPDR S&P Oil & Gas Equipment & Services - ETF, нацеленный на инвестиции в акции американского нефтесервисного сектора. Особенностью данного фонда является равенство весов на каждой ребалансировке. Это позволяет повысить уровень диверсификации, а также выигрывать от роста не только крупнейших компаний сектора, но и небольших представителей индустрии.
Ключевой фактор роста фонда - перспектива восстановления нефтесервисной индустрии в США. Локально многие нефтяники в стране снизили свои инвестиции в разведку и добычу и сосредоточились на снижении долга и возврате средств акционерам, что замедлило выход нефтесервиса из кризиса. Однако уже сейчас частные компании увеличивают объем бурения, а прогнозы консенсуса предусматривают постепенный рост капитальных затрат у независимых нефтяников. Об этом же говорят и ожидания EIA, предполагающие, что добыча ЖУВ в Штатах будет непрерывно расти в ближайшие два года.
Дополнительным стимулом для американских нефтяников может стать эскалация конфликта вокруг Украины. В такой ситуации снижение зависимости от российской нефти становится стратегической задачей для ряда западных стран. США имеют достаточно запасов и возможностей для этого, а нефтесервисный сектор может стать одним из главных бенефициаров нового тренда.
Тремя крупнейшими активами ETF являются один из лидеров мирового нефтесервиса Halliburton, а также два относительно небольших представителя сектора - Patterson-UTI Energy и Helmerich & Payne. Halliburton имеет более стабильный диверсифицированный по всему миру бизнес, который выигрывает как от ослабления ограничений ОПЕК+, так и от восстановления буровой активности в Штатах. Patterson-UTI Energy и Helmerich & Payne фокусируются на США и имеют более высокую волатильность финансовых результатов - ожидается, что в 2022 году их выручка вырастет на 57% и 52% соответственно.
При оценке потенциала SPDR S&P Oil & Gas Equipment & Services ETF на ближайшие 12 мес. мы воспользовались консенсус-прогнозом по индексу S&P 500, исторически показывающим высокий уровень корреляции с фондом, а также скорректированным бета-коэффициентом 1,39.
Ключевой риск для ETF - возможность слишком консервативного подхода американских нефтяников к инвестициям в разведку и добычу, который может замедлить восстановление отрасли. Кроме того, долгосрочными рисками являются энергопереход и необходимость снижать объем выбросов.
Описание фонда
SPDR S&P Oil & Gas Equipment & Services - ETF, нацеленный на инвестиции в акции из американского нефтесервисного сектора. Технически фонд повторяет структуру и динамику индекса S&P Oil & Gas Equipment & Services Select Industry Index. Чтобы попасть в состав индекса, компания должна входить в S&P Total Market Index, охватывающий широкий американский рынок, принадлежать к сектору нефтегазового бурения или сектору обслуживания нефтегазового оборудования, а также соответствовать ряду критериев по рыночной капитализации и ликвидности.
Крупнейшие активы
Ключевой особенностью данного индекса является равенство весов на каждой ребалансировке, которая происходит ежеквартально. Цены для ребалансировки фиксируются по состоянию на вторую пятницу последнего месяца квартала. Это приводит к высокой диверсификации активов и позволяет выигрывать от роста не только крупнейших компаний сектора, но и небольших представителей индустрии. В такой ситуации наибольшую долю в каждый момент времени имеют компании, показавшие наиболее сильный перформанс с момента последней ребалансировки.
По состоянию на 1 марта крупнейшие активы ETF выглядели следующим образом:
|
Компания |
Тикер |
Вес |
|
Patterson-UTI Energy |
PTEN |
5,8% |
|
Helmerich & Payne |
HP |
5,5% |
|
Halliburton |
HAL |
5,1% |
|
Nabors Industries |
NBR |
5,0% |
|
Valaris |
VAL |
4,6% |
|
NexTier Oilfield Solutions |
NEX |
4,6% |
|
Cactus |
WHD |
4,6% |
|
Schlumberger |
SLB |
4,5% |
|
NOV |
NOV |
4,4% |
|
Transocean |
RIG |
4,3% |
Источник: StateStreet
Patterson-UTI Energy - небольшая американская компания, специализирующаяся на бурении и технологиях по подъему нефти. При этом практически вся EBITDA зарабатывается на подрядных буровых работах. Деятельность Patterson-UTI сконцентрирована в Техасе и Аппалачах, но есть и небольшое число контрактов в Колумбии.
Источник: Patterson-UTI
Менеджмент компании ожидает, что в 2022 году EBITDA Patterson-UTI может вырасти минимум до $ 450 млн, что подразумевает годовой темп роста 160%, а к 2023 году можно ожидать возвращения EBITDA до значений 2019 года. Среди причин улучшения финансовых результатов менеджмент отмечает как повышенный спрос на бурение, так и рост цен на услуги компании.
Patterson-UTI Energy: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд $
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
|
Выручка |
2,5 |
1,1 |
1,4 |
2,2 |
2,6 |
|
EBITDA скорр. |
0,6 |
0,2 |
0,2 |
0,4 |
0,6 |
|
Чистая прибыль акц. |
-0,4 |
-0,8 |
-0,7 |
-0,1 |
0,1 |
|
Рентабельность EBITDA скорр. |
23,7% |
21,8% |
13,8% |
19,9% |
23,5% |
|
Чистая маржа |
-17,2% |
-71,5% |
-48,2% |
-3,7% |
2,8% |
|
CFO |
0,70 |
0,28 |
0,10 |
0,39 |
0,56 |
|
FCFF |
0,35 |
0,13 |
-0,07 |
0,05 |
0,24 |
|
Чистый долг / EBITDA |
1,42 |
2,86 |
4,05 |
1,53 |
0,84 |
|
DPS, $ |
0,16 |
0,10 |
0,08 |
0,16 |
0,16 |
|
CAPEX |
0,35 |
0,15 |
0,17 |
0,34 |
0,33 |
|
Чистый долг |
0,83 |
0,70 |
0,76 |
0,68 |
0,52 |
Источник: Bloomberg
Helmerich & Payne - американская компания, специализирующаяся на бурении нефтяных и газовых скважин. Географически 90% выручки Helmerich & Payne получает в США, хотя есть и международные проекты в Аргентине, Колумбии, Бахрейне и ОАЭ. При этом Helmerich & Payne является одним из лидеров американского рынка - в четвертом квартале на ее долю пришлось около 30% новых скважин.
 |
 |
Источник: Helmerich & Payne
Как и прочие представители сектора, Helmerich & Payne отмечает восстановление спроса, а также сильную ценовую конъюнктуру на фоне достаточно ограниченного предложения на рынке нефтесервиса. Таким образом, в 2022 году консенсус ожидает восстановления выручки компании на 51% и постепенное ее возвращение к прибыльности. Это позволяет Helmerich & Payne платить средние для сектора дивиденды (2,6% ожидаемой доходности за 2022 год) и регулярно проводить байбэк.
Helmerich & Payne: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд $
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
|
Выручка |
2,80 |
1,77 |
1,22 |
1,85 |
2,18 |
|
EBITDA скорр. |
0,79 |
0,41 |
0,09 |
0,30 |
0,49 |
|
Чистая прибыль акц. |
-0,03 |
-0,49 |
-0,33 |
-0,10 |
0,05 |
|
Рентабельность EBITDA скорр. |
28,3% |
23,2% |
7,8% |
16,3% |
22,6% |
|
Чистая маржа |
-1,2% |
-27,9% |
-26,8% |
-5,4% |
2,4% |
|
CFO |
0,86 |
0,54 |
0,14 |
0,23 |
0,41 |
|
FCFF |
0,40 |
0,40 |
0,05 |
-0,02 |
0,18 |
|
Чистый долг / EBITDA |
0,10 |
-0,12 |
-0,42 |
0,68 |
0,06 |
|
DPS, $ |
2,84 |
1,92 |
1,00 |
1,00 |
1,12 |
|
CAPEX |
0,46 |
0,14 |
0,08 |
0,25 |
0,24 |
|
Чистый долг |
0,08 |
-0,05 |
-0,04 |
0,21 |
0,03 |
Источник: Bloomberg
Halliburton - третья по доле рынка нефтесервисная компания в мире, уступающая лишь Schlumberger и Baker Hughes. Центральный офис расположен в Хьюстоне, однако деятельность компании охватывает более 70 стран по всему миру. При этом крупнейшим регионом по выручке является Северная Америка, что отличает Halliburton от крупнейших конкурентов. Бизнес компании делится на два основных сегмента: освоение скважин и добыча; бурение и оценка пласта. Вместе данные сегменты охватывают почти весь цикл услуг, необходимых для добычи нефти.
 |
 |
Источник: Halliburton
В ближайшие годы Halliburton собирается фокусироваться на генерации сильного свободного денежного потока на фоне восстановления сектора. Для этого капитальные затраты планируется поддерживать на уровне 5–6% от выручки против в среднем 7,2% в 2015–2019 гг. и 11,4% в 2009–2014 гг. В первую очередь денежные средства планируется тратить на делеверидж - к 2023 году коэффициент Net Debt / EBITDA может снизиться до 0,9x против 3,1x по итогам 2020 года.
В конференц-звонках менеджмент Halliburton часто делится мнением о том, что нефтесервисная отрасль находится на пороге многолетнего растущего цикла. На этом фоне компания ожидает роста выручки на 13–17% в ближайшие два года и увеличения маржи EBIT на 400 б. п. к 2023 году относительно уровня 2021-го, что означает возвращение к значениям 2014 года.
Halliburton: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд $
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
|
Выручка |
22,4 |
14,4 |
15,3 |
18,1 |
20,5 |
|
EBITDA скорр. |
4,0 |
2,7 |
3,0 |
3,5 |
4,2 |
|
Чистая прибыль акц. |
-1,1 |
-2,9 |
1,5 |
1,6 |
2,1 |
|
Рентабельность EBITDA скорр. |
18,0% |
18,8% |
19,3% |
19,3% |
20,6% |
|
Чистая маржа |
-5,0% |
-20,4% |
9,5% |
8,7% |
10,3% |
|
CFO |
2,45 |
1,88 |
1,91 |
2,34 |
2,93 |
|
FCFF |
0,92 |
1,15 |
1,11 |
1,34 |
1,85 |
|
Чистый долг / EBITDA |
2,29 |
3,10 |
2,47 |
1,51 |
0,91 |
|
DPS, $ |
0,72 |
0,32 |
0,18 |
0,46 |
0,50 |
|
CAPEX |
1,53 |
0,73 |
0,80 |
1,00 |
1,09 |
|
Чистый долг |
9,24 |
8,42 |
7,29 |
5,30 |
3,83 |
Источник: Bloomberg
Факторы роста
Коронакризис локально изменил стратегию многих американских нефтяников. Ранее сланцевые производители нефти любой ценой наращивали добычу и использовали положительные колебания цен на черное золото для ускорения данного процесса. Это приводило к высокой долговой нагрузке и слабым показателям денежного потока у сектора. В 2020 году ситуация изменилась - большинство небольших и средних компаний стали делать акцент на наращивании выплат акционерам и делеверидже. Из-за этих изменений возникло расхождение в исторической корреляции цен на нефть и количестве буровых установок в США.
Источник: Baker Hughes
Сейчас ситуация постепенно меняется в лучшую для нефтесервиса сторону. Частные компании, у которых руки не связаны требованиями акционеров и ESG-повесткой, уже начали увеличивать буровую активность, пользуясь благоприятной ценовой конъюнктурой. В более крупных компаниях изменения происходят не так динамично из-за утвержденных планов по капитальным затратам и набирающей популярность альтернативной энергетики. Однако это лишь замедляет процесс восстановления расходов в сфере разведки и добычи, а не полностью останавливает его.
В моменте мотивации американским нефтяникам добавляет эскалация ситуации вокруг Украины. Теперь снизить зависимость Европы и США от российской нефти является стратегической задачей Запада. Штаты - одна из тех стран, которые имеют достаточный уровень запасов и возможностей для существенного роста добычи. При этом даже текущий прогноз Минэнерго США предполагает непрерывное увеличение добычи в течение ближайших двух лет.
Источник: EIA
Кроме того, наши ожидания подтверждаются прогнозом консенсуса по капитальным затратам крупнейших американских нефтяников, оперирующих в сегменте апстрима. Несмотря на то что сейчас в приоритете у них остается снижение долговой нагрузки и выплаты акционерам, благоприятная рыночная конъюнктура не может не способствовать постепенному увеличению планов по капитальным затратам. Полагаем, что при сохранении высоких цен на нефть (более $ 80 за баррель) и напряженной ситуацией вокруг Украины планы по инвестициям в разведку и добычу будут пересматриваться в сторону повышения.
Источник: Bloomberg
Исторический перформанс
С начала 2020 года SPDR S&P Oil & Gas Equipment & Services ETF показал значительно более слабый перформанс, чем широкий рынок и секторальный нефтегазовый индекс, с которым нефтесервисный ETF имеет высокий уровень корреляции. На наш взгляд, слабый перформанс рассматриваемого ETF носит временный характер, связанный с тем, что нефтесервисная отрасль реагирует на рост цен на нефть медленнее, чем добывающие компании. Сначала увеличиваются доходы компаний в разведке и добычи, и лишь при их стабилизации нефтяники увеличивают капитальные вложения, необходимые для роста нефтесервиса. Мы полагаем, что сочетание высоких цен на черное золото и необходимости снижать зависимость от российской нефти приведут к увеличению капитальных затрат нефтяников, это будет способствовать постепенному возвращению SPDR S&P Oil & Gas Equipment & Services ETF к предкризисному уровню.
Источник: Bloomberg
Оценка
При оценке ETF мы руководствовались ожиданиями по индексу S&P 500 и тем фактом, что динамика SPDR S&P Oil & Gas Equipment & Services ETF имеет достаточно высокую степень корреляции с данным индексом.
На основании консенсус-прогноза Bloomberg, доходность индекса S&P 500 в ближайшие 12 мес. ожидается на уровне 20,1%, при этом скорректированный коэффициент beta по SPDR S&P Oil & Gas Equipment & Services ETF равен 1,39. Исходя из этого, мы определяем целевую цену инструмента на уровне $ 85,0, что соответствует потенциалу роста 27,8% от текущей отметки.
Техническая картина
С технической точки зрения SPDR S&P Oil & Gas Equipment & Services ETF приблизился к верхней границе среднесрочного боковика. В случае ее пробоя следующей целью для роста может стать сопротивление у отметки $ 85.
Источник: Bloomberg
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 04.03.2022.