Спад российской экономики продолжится

02.06.22 14:20 Новости и комментарии
Орлова Наталия
Орлова Наталия
главный экономист "Альфа-Банк"

Статистика за апрель указывает на то, что экономика уже находится в фазе трансформации. Российский ВВП снизился на 3,0% на фоне резкого спада оборота розничной торговли на 9,7%, однако безработица также сократилась до 4,0%, тогда как номинальные зарплаты выросли на 21% г/г в марте. Мы полагаем, что при такой динамике ВВП снизится на 5,0% г/г в мае, и хотя безработица должна будет расти, мы сохраняем умеренный оптимизм по поводу этого показателя, так как ограниченный доступ к технологиям будет формировать дополнительный спрос на трудовые ресурсы. Важным риском, за которым нужно будет следить, является сжатие кредитного плеча в экономике, и мы считаем, что внеочередное понижение ставки ЦБ до 11% главным образом связано с желанием поддержать рынок ипотеки и строительную отрасль.

Российский ВВП снизился на 3,0% г/г в апреле: Минэкономразвития сообщило о том, что российский ВВП уже находился в зоне спада в апреле и снизился на 3,0% г/г после роста на 1,3% г/г в марте. Эта цифра идет вразрез с нашим ожиданием, что, исходя из данных по потреблению электричества, в апреле выпуск еще не начал падать. Наш оптимизм, тем не менее, нашел свое подтверждение в данных по выпуску в строительном секторе, который подскочил на 7,9% г/г в апреле; кроме того, снижение промпроизводства на 1,6% г/г также не является значительным. Экономический спад был обусловлен снижением в транспортной отрасли (-5,9% г/г) и частном потреблении (оборот розничной торговли обвалился на 9,7% г/г).

Безработица продолжала снижаться до 4,0% в апреле; номинальные зарплаты выросли на 21% г/г в марте: Резкое снижение оборота розничной торговли идет вразрез с очень позитивной статистикой по рынку труда. Хотя мы ожидали небольшого роста безработицы – до 4,3% – результат оказался противоположным, и она снизилась до нового исторического минимума 4,0% (4,1% месяцем ранее). Аналогичный сюрприз произошел в отношении тренда зарплат – как реальные, так и номинальные зарплаты превзошли ожидания – их рост в марте продолжился, и они выросли на 3,6% г/гy и на 20,9% г/г соответственно. Мы считаем, что эти цифры отражают структурный сдвиг, благодаря которому появляется больший спрос на труд в новых областях (что отражает, например, переориентацию внешней торговли на Азию), тогда как у существующих компаний пока не было достаточно времени для сокращения издержек. Хотя мы по-прежнему считаем, что уровень безработицы вырастет в ближайшие месяцы, в целом ситуация на рынке труда складывается комфортно. Мы считаем, что она отражает тот факт, что российские компании должны заменять инвестиции рабочими местами в условиях отсутствия технологического импорта будет происходить замена технологий руками. По этой причине мы по-прежнему считаем, что риск роста безработицы находится под контролем.

Риски, связанные с сокращением кредитования, растут: Более резкий в сравнении с ожиданиями спад ВВП вкупе с относительно сильными цифрами по рынку труда указывают на рост рисков сокращения кредитной активности в ближайшие месяцы. Резкий спад оборота розничной торговли, судя по всему, вызван снижением предложения некоторых товаров, ограниченными возможностями в части путешествий заграницу и тем, что домохозяйства создали запасы товаров длительного пользования и даже продуктов питания в феврале-марте. В результате они увеличивают сбережения, и розничные вклады в рублях в апреле показали беспрецедентный рост на 5,0% м/м. Мы также считаем, что сужение возможностей в части потребления будет способствовать сокращению кредитования, и сейчас мы ожидаем, что динамика розничного кредитования останется слабой в мае после снижения на 0,2% м/м в апреле.

Спад экономики продолжится, так как ЕС согласовали эмбарго на поставки нефти из РФ: Новостной фон говорит о том, что даже при нулевом росте ВВП по итогам 1П22 (+3,5% г/г в 1К22 и примерно -4% г/г в 2К22), в 2П22 снижение ВВП продолжится. В рамках шестого пакета санкций страны ЕС согласовали частичное эмбарго на поставки нефти и нефтепродуктов из РФ. Как ожидается, запрет на импорт российской нефти будет введен уже до конца этого года, тогда как запрет на импорт нефтепродуктов – в начале 2023 г. Нельзя исключать и введение эмбарго на нефтяной импорт по трубопроводу, однако пока эта тема находится на этапе обсуждения. По нашим оценкам, экспорт российской нефти и нефтепродуктов странами ЕС в прошлом году составил в сумме около $80 млрд ($50 млрд и $30 млрд соответственно). Эмбарго может вызвать снижение экспортных доходов на $50 млрд, если не удастся заменить его альтернативными маршрутами поставок. Стоит также упомянуть, что дисконт Urals к Brent также большой – сейчас он составляет 35$/барр. против 1-2$/барр. до февраля.

Ключевая ставка ЦБ понижена с 14% до 11%: Учитывая ухудшение тренда роста, а также рост рисков, связанных с сокращением кредитования, ЦБ на своем внеочередном заседании 26 мая понизил ставку с 14% до 11%. Этот шаг стал реакцией монетарных властей на рост дезинфляционных опасений – за третью неделю мая Росстат сообщил о дефляции, и годовая инфляция замедлилась с 17,8% г/г в апреле до 17,4% г/г на 27 мая. Как ожидает рынок, ЦБ произведет еще одно понижение ставки на заседании 10 июня, возможно до 9,0-10,0%. Мы не уверены, что ЦБ снова столь резко понизит ставку, однако риски сокращения кредитования вызывают очень серьезные опасения. Ипотека была главным драйвером экономического роста в предыдущие годы, она поддерживала двузначный рост цен на недвижимость в последние два года, и разворот настроений в строительном секторе может усилить глубину кризиса, что будет очень негативным сценарием и его необходимо избежать.

Комментарии

Чтобы оставить комментарий, авторизуйтесь и подтвердите номер телефона и емейл.
Загружаем...