Сохраняем интерес к акциям "Мосбиржи"

Инвестиционная идея

"Московская биржа" – крупнейшая биржевая площадка России. Операционные доходы "Мосбиржи" составили 43,6 млрд руб. в 2016 г. Рыночная капитализация на бирже 254,8 млрд руб.

После выхода отчетности за 1П 2017 мы понизили целевую цену акций MOEX с 137,6 руб до 134,6 руб, но сохранили рекомендацию "покупать", поскольку акции "Мосбиржи" остаются недооцененными по отношению к аналогам примерно на 20%.

• Торговые обороты во 2К 2017 выросли на 12% г/г. "Мосбиржа" заработала комиссии во 2 квартале на 4,2% больше, чем в прошлом году. Процентные и финансовые доходы сократились во 2К на 20,1% г/г, что и стало основным фактором снижения прибыли на 17,3% г/г. Вместе с тем, динамика этих показателей лучше, чем в 1К 2017, когда комиссионные сборы упали на 2,6%, процентные доходы – на 33,5%, а чистая прибыль – на 28,4%.
• Консенсус-прогноз по прибыли в этом году предполагает сокращение прибыли на 19%, до 20,4 млрд руб., но мы полагаем, что это уже заложено в цены.
• "Мосбиржа" впервые выплатит промежуточные дивиденды. СД рекомендовал DPS 2,49 руб. на 1 акцию при выплате 55% прибыли. Ожидаемая дивидендная доходность – 2,2%. Решение по дивидендам будет принято в сентябре.
• Финальный дивиденд за 2017 г. будет рассчитан, исходя из результатов по итогам года, и потенциально норма распределения может быть выше, но так или иначе сокращение прибыли в этом году создаёт риск уменьшения дивидендов.
• Мы оцениваем квартальные результаты как нейтральные. Сокращение прибыли замедлилось во 2К в сравнении с 1К 2017, рентабельность "Мосбиржи" по-прежнему высокая (ROE ~19%), и торговые обороты продолжают расти (+12% г/г во 2К 2017). После нашего последнего апдейта по акциям MOEX котировки укрепились на ~11%. Потенциал роста в перспективе года мы оцениваем на уровне 20%.

Краткое описание эмитента

"Московская биржа" – крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги на фондовом, валютном, денежном и сырьевом рынках, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание. "Мосбиржа" была создана путем слияния Группы ММВБ и Группы РТС в декабре 2011 г. Операционные доходы "Мосбиржи" складываются в основном за счет биржевой комиссии и процентного дохода с инвестирования средств клиентов, которые компания размещает преимущественно на низкорискованных валютных и рублевых депозитах. В 2016 г. операционные доходы "Мосбиржи" составили 43,6 млрд руб.

Структура капитала. Общее количество размещенных обыкновенных акций составляет 2,276 млрд акций. Крупнейшими акционерами являются Центробанк РФ (11,779%), Сбербанк (10,002%), Внешэкономбанк (8,404%), ЕБРР (6,069%) и РФПИ (5.003%). Free-float обыкновенных акций составляет 57%, и является одним из самых высоких на российском рынке. Рыночная капитализация составляет около 254,8 млрд руб.

Финансовые показатели

Последняя консолидированная финансовая отчетность представлена за 1П 2017.

Торговые обороты во 2К 2017 выросли на 12% г/г., а в 1П – на 7,2%. "Мосбиржа" заработала комиссии во 2-м квартале на 4,2% больше, чем в прошлом году. Процентные и финансовые доходы сократились во 2К на 20,1% г/г, что и стало основным фактором снижения прибыли на 17,3% г/г. Вместе с тем, динамика этих показателей была лучше, чем в 1К 2017, когда комиссионные сборы упали на 2,6%, процентные доходы – на 33,5%, а чистая прибыль – на 28,4%.

Ухудшение по процентным и финансовым доходам, в частности, было связано с сокращением инвестиционного портфеля Мосбиржи на 11,4% в сравнении с 1К 2017 и на 20% в сравнении с прошлым годом. Эффективная процентная ставка инвестирования выросла до 2,4% с 2% в 1К 2017.

Итого в 1-м полугодии чистая прибыль упала на 23% г/г до 10,3 млрд руб. На результат также оказали давление операционные расходы, которые увеличились на 12,7% г/г до 3 214 млн руб.

Соотношение доходы/расходы составило в 2К 2017 32,7% в сравнении 26,4% в 1К 2016.

Рентабельность собственного капитала по итогам 1П 2017 повысилась до 19,3% с 18,6% в 1К 2017. Несмотря на то, что падение чистой прибыли замедлилось во 2-м квартале до -17,3% г/г с 28,4% г/г в 1К 2017, ожидания по прибыли в 2017 г. стали ниже за последний квартал. Согласно консенсусному прогнозу, чистая прибыль в этом году сократится на 19% г/г до 20,4 млрд руб., главным образом за счет падения процентных доходов на 28% до 16,4 млрд руб. Это в итоге может негативно повлиять на дивиденды.

"Мосбиржа" планирует назначить финансового директора в конце сентября. Бывший CFO Евгений Фетисов покинул компанию в конце 1К 2017.

Основные финансовые показатели

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

Дивиденды                                

Целевая норма распределения прибыли составляет не менее 55% чистой прибыли по МСФО.

"Мосбиржа" впервые решила выплатить промежуточные дивиденды. Дивиденд (DPS) за 1П 2017 был рекомендован в размере 2,49 руб. на акцию из расчета 55% чистой прибыли по МСФО. Текущая дивидендная доходность составляет 2,2%. Окончательное решение по дивидендам будет принято в начале сентября.

Полугодовой дивиденд будет выплачен по нижней границе, 55%. По словам менеджмента, решение по финальным дивидендам за 2017 будет приниматься исходя из результатов компании за полный 2017 год. Потенциально норма выплаты по итогам года может быть выше, но сокращение чистой прибыли в этом году создают предпосылки для снижения годового дивиденда. Суммарный DPS за 2017 г., по нашим базовым оценкам, может составить 5 - 6,36 руб. при выплате 55-70% прибыли соответственно. Годовая дивидендная доходность получается в районе 4,5 - 5,7%. Напомним, в 2016 году DPS 2016 составил 7,68 руб. при норме выплаты 69%, а дивидендная доходность акций MOEX на дату закрытия реестра, 16 мая, составила 6,7%.

Ниже приводим историю дивидендов "Мосбиржи":

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

Оценка

При оценке мы ориентировались на биржи в развивающихся странах, применив страновой дисконт 25%. С момента нашего последнего апдейта акции MOEX прибавили около 11%, но по выбранным форвардным мультипликаторам P/E 2017E и P/B 2017E все еще присутствует недооцененность акций "Мосбиржи" к аналогам. Потенциал роста, по нашим оценкам, составляет 20%. Мы снизили целевую цену MOEX до 134,6 руб. с 137,6 руб. на фоне ожиданий сокращения прибыли в этом году, но сохранили рейтинг "покупать".

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

Долгосрочный растущий тренд сохраняется. В последние несколько месяцев шла консолидация в боковике 104-118. При пробитии локального диапазона сопротивления 115-118 мы можно ожидать возврата котировок в район 130-137 руб. Открывать лонги по MOEX имеет смысл уже после пробоя 115-118 руб.

Источник: whotrades.com