Совокупность плохих новостей в "Аэрофлоте" создаёт редкую возможность для входа в акции

Полугодовая отчётность Аэрофлота — это, мягко говоря, холодный душ для тех, кто рассчитывал на продолжение восстановительной истории 2024–2025 годов. Скорректированная чистая прибыль обвалилась на 88% до 472 млн рублей, а по итогу полугодия группа вышла в чистый убыток 0,6 млрд против прибыли 74,3 млрд годом ранее. Выручка прибавила скромные 3,6% — весь этот прирост съеден инфляцией расходов, и прежде всего авиакеросина. Пассажиропоток фактически стоит на месте (+0,03%), занятость кресел поднялась до 90,9% — это уже потолок, дальше расти органически некуда без наращивания провозных мощностей, а с этим у отрасли и у Аэрофлота всё сложно: парк западных лайнеров под санкциями работает за счёт каннибализации запасных бортов, отечественные МС-21 и SJ-100 в товарных количествах на линии не выходят.

Ситуация с топливом — отдельная головная боль. Керосин прибавил заметно и продолжает расти в отсутствие стабильности на внутреннем топливном рынке, а перекладывать эти издержки в стоимость билета компания не может в полной мере: пассажиропоток чувствителен к цене, а социально значимые маршруты во многом субсидируются политически. По моим оценкам, во втором полугодии давление топливного фактора только усилится, и рассчитывать на возврат к нормализованной прибыльности в 2026 году не приходится — дивиденд по итогам года при таком результате окажется либо символическим, либо нулевым.

Но именно вся эта совокупность плохих новостей и создаёт, я убеждена, редкую возможность для входа в бумагу. Цена уже отразила практически всё: и провал полугодовой прибыли, и керосиновое давление, и неопределённость по SPO, и учащающиеся закрытия московских аэропортов из-за дроновой активности, и угрозы Киева "закрыть небо". Аэрофлот торгуется в районе 30 рублей — ниже цены приобретения ФНБ в 34,29 руб. и почти вдвое ниже уровня размещения 2020 года. Это тот уровень, на котором дальнейшее снижение возможно только в сценарии катастрофического ухудшения ситуации, а вот пространство для роста — куда большее и куда более фундаментальное.

Ключевая идея — переговорный трек. Он идёт медленно, с откатами и эскалациями, но сам факт того, что диалог не прекращается и на разных площадках проговариваются контуры возможных договорённостей, — это уже совсем другая реальность, чем полтора года назад. И именно Аэрофлот — та бумага, которая в сценарии даже частичной геополитической разрядки переоценивается сильнее большинства голубых фишек.

Возврат в европейское небо — это восстановление самой рентабельной части маршрутной сети, которая до 2022 года давала львиную долю валютной выручки. Снятие санкционного давления на парк — это разблокировка поставок оригинальных запчастей, отказ от вынужденной каннибализации бортов, доступ к лизингу западной техники и, соответственно, восстановление провозных мощностей. Возрождение хабовой модели через Шереметьево — это возврат транзитного трафика Азия — Европа, того самого, который делал Аэрофлот системно значимым игроком глобального рынка. И это, подчеркну, не абстрактные "если", а вполне конкретный механизм переоценки, который способен сработать быстро — от объявления первых договорённостей до открытия неба могут пройти буквально считаные недели.

История с SPO в этом контексте тоже переворачивается. Заявление Минфина на ВЭФ о том, что продавать пакет "любой ценой" не намерены, — это фактически гарантия, что размещение либо перенесут до появления благоприятного окна, либо проведут с параметрами, комфортными в том числе для миноритариев. Государству нет смысла фиксировать убыток по пакету ФНБ на текущих уровнях. Значит, либо перенос — а это снятие навеса и естественный отскок бумаги, либо размещение уже на более высоких котировках с фундаментальным подтверждением стоимости. И тот и другой сценарий работают на держателя акций.

Мой взгляд однозначный: текущие уровни — это возможность формировать позицию в национальном перевозчике по цене, которая почти не оставляет пространства для дальнейшего падения при обычном сценарии, но открывает мощный апсайд при даже частичной нормализации геополитического фона. Я бы набирала позицию частями, оставляя запас на возможное снижение к 27–28 рублям в моменте, и держала её с горизонтом от 12 месяцев. Ставка спекулятивна только по срокам, а по существу — на возвращение российской гражданской авиации в нормальный глобальный контур. Тем, кто верит в переговорный сценарий — а верить в него сегодня гораздо больше оснований, чем было год назад, — Аэрофлот выглядит одной из самых асимметричных идей на рынке: с ограниченным риском вниз и очень существенным потенциалом вверх. Именно сейчас, пока новостной фон максимально мрачный и большинство участников выходит из бумаги, есть шанс выгодно ее купить.