«Совкомфлот» остается дивидендной историей с потенциалом

Мы полагаем, что в среднесрочной перспективе акции «Совкомфлота» обладают потенциалом для роста на фоне относительно стабильных объемов транспортировки грузов за счет долгосрочных контрактов и ослабления рубля. Благоприятная рыночная конъюнктура и впечатляющие темпы роста финансовых показателей в 3К 2023 позволяют улучшить прогноз по прибыли и дивидендным выплатам за 2023 г., а также повысить нашу целевую цену.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям «Совкомфлота» с целевой ценой 140,8 руб. на 12 мес. Потенциал 15%.

«Совкомфлот» — крупнейшая судоходная группа компаний в России, один из мировых лидеров в области морской транспортировки сжиженного газа, сырой нефти и нефтепродуктов, обслуживания и обеспечения морской добычи углеводородов.

Ключевые факторы роста — стабильные объемы транспортировки грузов, высокая стоимость морского фрахта и слабый рубль.

Стабильный уровень поставок СПГ, обусловленный наличием долгосрочных контрактов и необходимостью ЕС компенсировать резкое сокращение импорта российского трубопроводного газа, будет обеспечивать рост финансовых показателей компании в 2023 году.

Текущие ставки морского фрахта на танкеры Aframax и Suezmax, которыми располагает «Совкомфлот», снижаются относительно летнего сезонного периода, но остаются высокими по сравнению с историческими периодами.

«Совкомфлот» — один из бенефициаров ослабления рубля, поскольку выручка компании номинирована в долларах.

Сильные финансовые показатели. По итогам 9M 2023 выручка «Совкомфлота» в ТЧЭ выросла на 54% г/г, до $ 1 565,5 млн, EBITDA — на 68% г/г, до $ 1 241,7 млн, чистая прибыль составила $ 702,2 млн. В 2023 г. компания показывает стабильное и рекордное поквартальное значение маржи по чистой прибыли выше 35%.

Низкая долговая нагрузка. В 3К 2023 «Совкомфлот» на 8% к/к сократил значение чистого долга, до $ 492,8 млн. Коэффициент «Чистый долг / EBITDA» составил 0,4х (0,9х на конец 2022 г., 1,29х на конец 2К 2023).

Совет директоров «Совкомфлота» рекомендовал к выплате дивиденды в размере 6,32 руб./акц. за 9М 2023. Компания подтвердила намерение к выплате дивидендов в размере 50% от чистой прибыли. Годовой дивиденд в 2023 г. может составить 17,96 руб. на акцию с доходностью 14%.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E 2024Е, EV/EBITDA 2024Е и EV/S 2024Е относительно аналогов с учетом 60%-го странового дисконта. Наша оценка предполагает таргет 140,8 руб. и апсайд 15%.

Ключевыми рисками для «Совкомфлота» мы видим усиление геополитического напряжения и последующее ужесточение санкционного давления, проблемы с флотом (аресты, вынужденная продажа, переносы сроков сдачи в эксплуатацию новых судов), снижение стоимости фрахта или возможное ограничение тарифов со стороны государства.

Описание эмитента

«Совкомфлот» — крупнейшая судоходная группа компаний в России, один из мировых лидеров в области морской транспортировки сжиженного газа, сырой нефти и нефтепродуктов, обслуживания и обеспечения морской добычи углеводородов.

«Совкомфлот» генерирует выручку от двух бизнес-сегментов — конвенционального, куда входит транспортировка нефти и нефтепродуктов, а также индустриального, который включает транспортировку СПГ и обслуживание шельфовых проектов. По итогам 2021 г. распределение выручки от данных сегментов составило примерно 34/66%.

«Совкомфлот» оперирует флотом, состоящим из танкеров класса Aframax, Suezmax, MR, LR и Handysize, СПГ-газовозов Yamalmax и Atlanticmax, плюс ледокольные суды снабжения.

Компания участвует в обслуживании крупных энергетических проектов в России и за ее пределами: «Сахалин-1», «Сахалин-2», «Ямал СПГ», «Арктик СПГ 2», Tangguh (Индонезия). Вдобавок «Совкомфлот» обслуживает три нефтяные проекта в российской Арктике: «Варандей», «Приразломное и «Новый порт», которые стартовали в 2008, 2014 и 2016 гг. соответственно. С момента старта проектов флот компании перевез 142 млн тонн нефти, в том числе 13,5 млн тонн нефти за 2022 г.

Контрольным пакетом акций «Совкомфлота» c долей 82,8% владеет Российская Федерация, квазиказначейские акции составляют 1,6%, в свободном обращении — 15,6% от общего количества обыкновенных акций.

Влияние санкций на бизнес и риски

• В 2022 г. в отношении «Совкомфлота» введены новые санкции США, ЕС и Великобритании — перевозчику запретили входить в европейские порты ЕС, а также привлекать западный капитал. На текущий момент сохраняется вероятность ужесточения санкционного давления на компанию, риски потери судов, связанные с возможным арестом или даже нападением (после диверсии на «Северных потоках» такие действия со стороны недружественных стран нельзя исключать). Кроме того, в ноябре 2023 г. три крупные греческие компании (Minerva Marine, Thenamaris и TMS Tankers) прекратили транспортировку российской нефти. А на последней неделе ноября США внесли в SDN-List две арабские компании и одну из Либерии и принадлежащие им танкеры за перевозку российской нефти выше «ценового потока». Такие ситуации выступают риском для бизнеса «Совкомфлота», поскольку сужают число судоходных компаний, готовых транспортировать российскую нефть потребителям в Азии, Турции, на Ближнем Востоке, в Африке и Южной Америке.
• Анонсированная в начале прошлого года судостроительная программа «Совкомфлота» на 2022–2023 гг. предполагает строительство 32 судов, два из которых в июне прошлого года уже приняты в эксплуатацию. Заказы на 20 кораблей размещены на судостроительном комплексе «Звезда», оставшаяся часть заказов приходится на зарубежные судоверфи. Поскольку «Совкомфлот» под санкциями, могут возникать проблемы с иностранными судостроительными компаниями в отношении завершения строительства судов по заключенным ранее контрактам и тем более при формировании новых заказов. В то время как российская судоверфь «Звезда» не справляется с повышенным объемом заказов и вынуждена переносить сроки производства, в том числе из-за сложностей с закупкой судового оборудования. Так, сроки строительства 15 газовозов по заказу «Совкомфлота» для проекта «Арктик СПГ 2» отодвинулись на год, поставки начнутся в 2024 г.
• Снижение стоимости фрахта или возможное ограничение тарифов со стороны государства отрицательно скажется на финансовых показателях «Совкомфлота». В конце 2022 г. Минтранс предлагал ограничить ставки фрахта для ряда грузов, среди которых может быть нефть и нефтепродукты.

Возможности и сильные стороны

• Ставки фрахта на танкеры класса Aframax и Suezmax для перевозки нефти в этом году остаются выше значений 2022 г. В июне — июле 2023 г. наблюдался высокий сезонный фрахт, к октябрю 2023 г. происходит постепенное снижение до уровня показателей начала 2023 г. Мы ожидаем сохранения высоких цен на фрахт в совокупности с премиальными ставками на перевозки в связи с геополитической ситуацией и дефицитом предложения танкеров.

• Стабильный уровень поставок СПГ, обусловленный наличием у «Совкомфлота» долгосрочных контрактов и необходимостью ЕС компенсировать резкое сокращение импорта российского трубопроводного газа, будет обеспечивать положительную динамику финансовых показателей индустриального сегмента компании в 2023 г. Объем законтрактованной выручки «Совкомфлот» до 2026 г. составляет $ 3,5 млрд, в том числе $ 1,1 млрд на 2024 г. Наличие долгосрочных контрактов делает выручку компании более предсказуемой.
• Обладая необходимым флотом и экспертизой, «Совкомфлот» будет одним из бенефициаров увеличения грузооборота по Северному морскому пути (СМП). В 2022 г. грузооборот по СМП превысил 34 млн тонн, а по итогам 2024 г. показатель должен вырасти до 80 млн тонн и достичь 150 млн тонн к 2030 г.
• Доля перевозок российских нефти и газа на сентябрь 2023 составляет около 12%. «Совкомфлот» нацелен на увеличение данной доли.
• Флот компании состоит из 100 крупнотоннажных танкеров. Из-за переформатирования мировой торговли нефти изменились и направления перевозок, и протяженность маршрутов нефти. На рынке российских перевозок наблюдается дефицит предложения, что в ближайший год или несколько лет определит премиальные ставки на перевозки из российских портов. Со своей стороны «Совкомфлот» реализует программу танкеров на верфи «Звезда» для снижения дефицита судов. Дополнительно к ним компания ожидает три танкера-продуктовоза с ССК «Звезда». До конца 2023 г. флот компании пополнит один танкер типоразмера Aframax с двигателем на СПГ.
• «Совкомфлот» является одним из бенефициаров ослабления рубля, поскольку выручка компании номинирована в долларах.
• «Совкомфлот» подтвердил намерение поддерживать дивидендные выплаты на уровне 50% от чистой прибыли: в середине ноября Совет директоров рекомендовал осуществить дивидендные выплаты в размере 6,32 руб./акцию за 9М 2023. Собрание акционеров по дивидендам пройдет в середине декабря. Генеральный директор «Совкомфлота» Игорь Тонковидов в конце сентября 2023 г. отметил, что прибыль компании во 2 полугодии 2023 г. в рублевом эквиваленте будет соответствовать скорректированной прибыли первого полугодия. Скорректированная чистая прибыль в первом полугодии составила 42,7 млрд руб., прибыль на акцию – 18 руб./акцию. Потенциальный годовой дивиденд может составить 17,96 руб./акцию с доходностью 14%. В 2024 г. ожидаем стабилизации фрахтовых ставок, что будет негативно влиять на контракты в 2024 г. Так, наш прогнозный дивиденд на 2024 г. составляет 14,85 руб./акцию при условии 50% выплат от чистой прибыли.

Финансовый отчет

• По итогам 9M 2023 выручка «Совкомфлота» выросла на 26% г/г до $1 758,1 млн, в том числе выручка в ТЧЭ выросла на 54% г/г, до $ 1 565,5 млн, EBITDA — на 68% г/г, до $ 1 241,7 млн, чистая прибыль составила $ 702,2 млн. В 2023 году компания показывает стабильное поквартальное значение маржи по чистой прибыли выше 35%, за 9М 2023 маржа по чистой прибыли достигла 40% (+17 п. п. г/г), а маржа по EBITDA — 71% (+18% п/п). Росту финансовых показателей «Совкомфлота» способствовали рост ставок за фрахт, ослабление рубля и дефицит танкеров на российском рынке.
• По сравнению со 2К 2023 к 3К 2023 «Совкомфлот» на 8% сократил значение чистого долга, до $ 492,8 млн. Коэффициент «Чистый долг / EBITDA» составил 0,4х (0,9х на конец 2022 г., 1,29х на конец 2К 2023).

«Совкомфлот»: финансовые результаты за 9М 2023

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

• В 2024 г. мы ожидаем умеренного снижения цен за фрахт и сокращения поставок нефти из России, что отчасти будет компенсировано небольшим пополнением флота. При этом на 2024 г. «Совкомфлот» заявил о законтрактованности выручки в размере $ 1,1 млрд. Ожидаемая выручка, по нашим оценкам, будет близка к значениям 2023 г.

«Совкомфлот»: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

Оценка

Мы оценили «Совкомфлот» сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2023 г. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/S относительно аналогов. Учитывая повышенные экономические и геополитические риски России, в расчете оценки по аналогам мы применили страновой дисконт в размере 60%.

Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ «Финам»

Наша оценка справедливой стоимости «Совкомфлота», с учетом 60%-го дисконта за страновые риски и санкционное давление на перевозку российской нефти, в перспективе 12 мес. составила 334,53 млрд руб., или 140,8 руб. на акцию, что предполагает потенциал роста на 15% от текущего ценового уровня. Рейтинг — «Покупать».

Технический анализ

Акции компаний двигаются в рамках восходящего канала. Сейчас котировки консолидируются около поддержки 120 руб./акц. Второй поддержкой выступает значение 97 руб./акц.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 05.12.2023.

*Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.