"Совкомбанк" - хорошая, но бесконечно долгосрочная идея
Найти какой-то существенный негатив (за исключением одного момента, о котором мы поговорим позже) в отчетности банка за первое полугодие достаточно сложно — просто взгляните на цифры.
- Регулярная чистая прибыль: 49,3 млрд руб. (2,5x)
- Чистая прибыль: 45,3 млрд руб. (2,6х)
- Рентабельность капитала: 21,1% (+10,9 п.п.)
- Отношение расходов к доходам: 46,4% (-17,6 п.п.)
- Стоимость риска: 2,6%
- Достаточность капитала Н1.0: 11%
Все действительно очень и очень неплохо. Ситуация развивается точь в точь как прогнозировал менеджмент и рынок. Стоимость фондирования падает намного быстрее, чем доходность кредитов, что закономерно приводит к увеличению чистой процентной маржи и кратному росту чистой прибыли.
К тому же, форвардно банк стоит очень дешево
Допустим, что за второе полугодие банк консервативно заработает 50 млрд руб. чистой прибыли, а в капитал, как и в случае с первым полугодием, пойдет 80% от этой суммы.
Тогда капитал, без учета субордов, на конец 2026 года составит 465 млрд руб., что при текущей капитализации банка в 231 млрд руб. дает оценку в 0,49 капитала. Это ниже рыночных аналогов и ниже исторических средних для Совкомбанка на уровне около 0,85 капитала.
И все бы хорошо, и надо покупать, но есть нюанс...
Нюанс этот — дивиденды. Мы полагаем, что именно дивидендные перспективы — главный и, в сущности, единственный тормоз к росту акций Совкомбанка.
У банка не такой большой запас капитала — всего 1 процентный пункт от минимума в 10% с учетом всех надбавок. К тому же, с 1 апреля 2027 года минимум вырастет до 10,75%, а с 1 апреля 2028 года — сразу до 12%.
Соответственно, тратить капитал на крупные дивиденды в таких условиях банк попросту не может. К тому же, по собственной дивполитике банк стремится не допускать просадки Н1.0 ниже 11,5% после выплаты дивидендов, что в текущих условиях невозможно в принципе.
Если бы банк платил 50% чистой прибыли, то выплата за 2026 год могла бы составить около 1,9 рубля, что дает дивидендную доходность около 18,5%. Проблема лишь в том, что такая выплата, по нашим расчетам, съест порядка 1,1 п.п. достаточности капитала.
На конец этого года мы полагаем, что Н1.0 может составить порядка 11,9%. На конец 2027 года — (если базово заложить, что тогда за год банк заработает 100 млрд руб. прибыли и 80 млрд руб. капитала и не учитывать потенциальный рост активов) — почти 14%.
На наш взгляд, именно по итогам 2027 года инвесторы могли бы рассчитывать на крупный дивиденд в 50% чистой прибыли
Но до этого момента путь еще далеко не близкий, а значит покупать Совкомбанк сейчас можно только в случае, если вы готовы долго сидеть в этой бумаге и смотреть на боковик
В остальных случаях мы бы обратили внимание на ДОМ.РФ и Сбер.
Комментарии