СОТОВЫЕ ОПЕРАТОРЫ: ХУДШЕЕ ПОЗАДИ АНАЛИТИКИ ИК АТОН Первые семь месяцев 2006 года оказались неудачными для акций "Вымпелкома" и МТС (см. график). Инвесторы избегали бумаг сотовых операторов, так

СОТОВЫЕ ОПЕРАТОРЫ: ХУДШЕЕ ПОЗАДИ

АНАЛИТИКИ ИК АТОН Первые семь месяцев 2006 года оказались неудачными для акций "Вымпелкома" и МТС (см. график). Инвесторы избегали бумаг сотовых операторов, так как стало ясно, что потенциал роста их абонентской базы практически исчерпан, при этом рынок опасался, что падение ARPU и рост капзатрат может продолжиться. Кроме того, финансовые результаты сотовых операторов традиционно бывают наиболее слабыми в IV-I кварталах, и нынешний год не стал исключением, что, хотя и не стало сюрпризом для рынка, оказало негативное влияние на котировки акций обеих компаний. Свою лепту также внесли опасения, что нормативно-правовые изменения в отрасли, в частности, введение режима звонков за счет вызывающего абонента (CPP), окажут негативное влияние на сотовые компании. Все весте это привело к плачевным результатам: бумаги "Вымпелкома" подорожали с начала года всего на 9% – слабый результат на фоне роста индекса РТС на 38%, а акции МТС, сильно пострадавшие от маркетинговых просчетов менеджмента, и вовсе подешевели на 8.7%. Однако, на наш взгляд, худший период для сотовых операторов уже позади, и вскоре рынок пересмотрит свое отношение к этим бумагам. Мы полагаем, что показатель ARPU достиг своего дна в I квартале 2006 года, и после этого его падение должно было прекратиться благодаря замедлению темпов прироста абонентской базы и снижению эффекта ее размывания, а также сезонному росту расходов на мобильную связь в летний период. Кроме того, сотовым операторам, похоже, удалось успешно справиться с последствиями введения режима CPP, так как, по нашим оценкам, повышение тарифов, осуществленное компаниями для компенсации потерь от введения нового режима, превышает потенциальный ущерб. Результаты II квартала и всего 2006 года могут приятно удивить инвесторов. Мы ожидаем, что "Вымпелком" и МТС опубликуют сильные результаты по итогам II квартала, которые станут катализатором роста котировок акций обеих компаний. При этом "Вымпелком" по-прежнему будет демонстрировать более высокие темпы роста выручки в России (по нашим прогнозам, на 14% по сравнению с I кварталом), чем МТС (наш прогноз – 10%), так как МТС потребуется время для того, чтобы смена ее руководства и программа ребрэндинга принесли существенные результаты. В то же время, удачные результаты украинского подразделения должны позволить МТС частично компенсировать отставание от конкурента на консолидированном уровне во II квартале. Мы также обновили прогноз роста сотового рынка на 2006 год в сторону повышения. По нашим новым оценкам, суммарная выручка операторов "Большой Тройки" возрастет в этом году на 25% до $11.5 млрд., что на 6% выше наших прежних прогнозов. Мы также намерены в ближайшее время пересмотреть в сторону повышения прогнозы финансовых показателей "Вымпелкома" и МТС на 2006 год и далее, а также опубликовать обновленные прогнозируемые цены для обеих компаний. Акции российских сотовых операторов выглядят недорогими по сравнению с зарубежными аналогами. Даже с учетом наших старых прогнозов в настоящее время бумаги "Вымпелкома" и МТС торгуются с коэффициентами EV/EBITDA 2006П на уровне 5.6 и 6.2 соответственно, что несколько дешевле зарубежных аналогов с развивающихся (6.5) и развитых рынков (7.9). Еще привлекательнее акции российских сотовых операторов выглядят по коэффициенту P/E 2006П, значение которого у "Вымпелкома" составляет 11, а у МТС – 12.2, тогда как у зарубежных аналогов с развивающихся и развитых рынков – 12.5 и 14.4 соответственно. После пересмотра наших прогнозов финансовых показателей в сторону повышения акции сотовых операторов будут выглядеть еще привлекательнее. Вывод: На наш взгляд, худшие времена МТС и "Вымпелкома" уже позади, и вскоре рынок пересмотрит свое отношение к акциям этих компаний, признав их привлекательным объектом для инвестиций. Подробнее...