Соображения на тему реального курса рубля

Последние действия Банка России по остановке девальвации рубля на уровне RUR41.0 за корзину у многих встретили непонимание. Значительная часть участников рынка стала хором уверять, что тридцатипроцентной девальвации рубля по отношению к бивалютной корзине недостаточно. В частности, по той причине, что она не предоставляет достаточных преимуществ локальным производителям. Именно по поводу последнего аргумента мы хотели бы высказать несколько соображений, которые приведены ниже.

Во-первых, мы хотели бы отметить, что девальвацию ЦБ проводил вовсе не с целью предоставления достаточных преимуществ локальным производителям, а с целью балансирования внешнеторговых потоков, что не совсем одно и то же. Хотя последнее отчасти происходит как раз благодаря появлению ценовых преимуществ у местных производителей.

Во-вторых, курс валюты - вещь относительная, поэтому девальвация может предоставить какие-либо преимущества локальным производителям только в том случае, если основные торговые партнеры не используют тот же метод для поддержки своего бизнеса. Очевидно, что в ситуации 2008-2009 гг. это не так - валюты подавляющего числа торговых партнеров России уже обесценились приблизительно одновременно с рублем. В этих условиях для крупной открытой экономики наилучшим вариантом развития событий может стать сохранение докризисного положения, в противном случае в любой момент кто-то из партнеров, недовольный положением вещей, может девальвировать свою валюту для того, чтобы поправить свои позиции. Самое тяжелое в процессе девальвации - это начать... Продолжать уже не так сложно.

В-третьих, согласно официальной статистике, выгоды девальвации могут показаться не столь уж и значительными - в январе 2009 по сравнению с аналогичным периодом 2008 года реальный эффективный курс рубля снизился на 5.0% (по предварительным оценкам, в феврале текущего года - на 7.6%). Однако если вместо индекса потребительских цен, используемого Федеральной службой госстатистики (ФСГС), реальный эффективный курс пересчитать на основании индекса цен производителей, то картина складывается вовсе не такая уж негативная: он снизился в январе 2009 почти на 25% по сравнению с январем 2008. Это означает, что многие отечественные производители, возможно, получили весьма значительные выгоды по сравнению со своими конкурентами.

Важно отметить, что в основном падение оптовых цен в конце 2008 года объяснялось резким снижением стоимости продукции добывающей промышленности: с сентября 2008 по январь 2009 она подешевела на 58%. Особенно упали в цене топливно-энергетические полезные ископаемые - на 61% с начала осени. Для сравнения: стоимость продукции обрабатывающей промышленности за тот же период снизилась на 17 %. Одним из лидеров снижения стала металлургия, где продукция подешевела на 30%. При этом потребительские цены за тот же период выросли на 5.7%. Мы полагаем, что эта коррекция цен вместе с девальвацией национальной валюты предоставила многим производителям конечной продукции значительные преимущества, резко снизив издержки производства даже по сравнению с основными торговыми партнерами, что как раз и отражает падение реального эффективного курса рубля в течение последних месяцев, который рассчитан на основе индекса цен производителей. Мы полагаем, что 25% снижения в январе 2009 к январю 2008 могут дать более чем достаточный эффект для поддержки отечественного производства, тем более что в феврале реальный эффективный курс по предварительным данным ЦБ продолжил динамично снижаться.

Кстати, если не удовлетворяться проделанными расчетами, а, скажем, исключить из числа стран Еврозону и США, куда при любых ценовых преимуществах наших производителей наиболее велики шансы поставлять сырьевые товары более или менее глубокой степени переработки, то реальный эффективный курс рубля все равно отражает ощутимое снижение. Показатель, измеренный на основе индекса потребительских цен, в январе 2009 снизился на 11.5% по сравнению с аналогичным периодом 2008 года, индикатор на основе индекса цен производителей сократился на 23%. Это опять же, по нашему мнению, говорит о заметных преимуществах, полученных отечественными производителями товаров.

Что если все-таки Банк России недостаточно девальвировал рубль?

Скорее всего, в этом случае "додевальвировать" рубль может не получиться - не позволят торговые партнеры. Поскольку у подавляющего большинства стран развивающегося мира девальвации национальных валют уже имели место. Если новая девальвация рубля создаст торговым партнерам России дополнительные сложности, то, очевидно, откорректировать подобную несправедливость они могут ровно тем же способом, - еще раз обесценив свои валюты. Второй раз, очевидно, многим дастся проще, чем первый. С какой стати, собственно, кто-то в мире должен хотеть снова девальвировать свою национальную валюту меньше, чем РФ? В итоге страны, после очередного раунда девальваций, скорее всего, в среднем окажутся на тех же конкурентных позициях, что и до него, но только с дополнительным "бонусом" в виде дестабилизации экономик и внешнеторговых потоков, вызванной резкими изменениями курсов валют.

Мы полагаем, что для экономики в настоящий момент выгоднее смириться с тем курсом национальной валюты, который выбрал Банк России. При этом производители могут существенно улучшить свои конкурентные позиции за счет увеличения эффективности производства, модернизации технологий и совершенствования управления компаниями. Такие возможности в подавляющем большинстве случаев имеются. Именно те, кто сейчас сконцентрируются на подобных усовершенствованиях, получат дополнительные преимущества, а вовсе не те, у кого валюта дешевле.