Соллерс: акции остаются привлекательными, несмотря на рост рисков в СП с Fiat

Быстрые темпы посткризисного восстановления российского авторынка в 2010 году, а также новые анонсированные меры государственной поддержки производства автомобилей в России оказали существенное позитивное влияние на нашу оценку акций Соллерс. Вместе с тем, мы обращаем внимание инвесторов на возросшие риски СП Соллерс и Fiat вследствие возможного отказа ВЭБа от финансирования данного проекта.

Среди основных драйверов для акций Соллерс мы отмечаем:

• Быстрые темпы восстановления российского авторынка. По результатам 11 месяцев текущего года объёмы розничных продаж на российском авторынке увеличились на 28% год к году, и мы ожидаем, что по итогам года будет продано свыше 1,8 млн. автомобилей. По нашим оценкам, среднегодовой темп роста розничных продаж автомобилей в России в 2010-2015 годах составит 21,3%, что позволит достичь докризисного уровня к 2014 году.
• Государство продолжит поддерживать российских автопроизводителей. В 2011 году реализация программы утилизации легковых автомобилей будет продолжена. В начале следующего года ожидается вступление в силу новых параметров промышленной сборки легковых автомобилей, призванных существенно ужесточить условия для входа на российских рынок иностранных конкурентов. Кроме того, в течение нескольких лет введённые 2 года назад повышенные таможенные пошлины на импорт иномарок также планируется сохранить. По нашим оценкам, Соллерс станет одним из основных бенефициаров поддержки государством российских автопроизводителей.
• Создание СП с Fiat превратит Соллерс во второго по величине национального автопроизводителя. В настоящее время заявка Соллерс на выделение средств для СП с Fiat рассматривается в ВЭБе, и в случае положительного решения СП получит проектное финансирование в размере 2,1 млрд. евро с субсидированием 2/3 ставки рефинансирования со стороны государства. Создаваемое СП должно занять около 12% российского рынка автомобилей к 2016 году. При этом мы отмечаем низкий объём инвестиций в СП со стороны Соллерс, что минимизирует риски для его акционеров.
• Соллерс фокусируется на быстрорастущих сегментах рынка. Компания в настоящее время развивает сегмент производства внедорожников, которые с каждым годом пользуются в России всё большей популярностью ввиду климатических условий и низкого качества дорожного полотна. Производство востребованной модели коммерческих автомобилей Fiat Ducato по низкой, по сравнению с конкурентами, цене, также будет способствовать более быстрому, чем в среднем по рынку, росту продаж Соллерс. По итогам 11 месяцев 2010 года продажи Соллерс выросли на 38% год к году против 28% в среднем по авторынку.
• Большой объём свободных мощностей позволяет Соллерс наращивать производство без дополнительных инвестиций. Единственным крупным инвестиционным проектом Соллерс является организация штамповочного производства для Fiat Ducato . Наличие свободных мощностей позволяет Соллерс быстро увеличивать производство, чутко реагируя на потребности рынка.

По результатам оценки, мы сохраняем рекомендацию "Покупать" по обыкновенным акциям Соллерс, однако снижаем нашу целевую цену на 14% до $31,2 вследствие значительного роста рисков в совместном предприятии Соллерс и Fiat . При этом, наш взгляд на инвестиционную привлекательность бизнеса Соллерс, без учёта СП, изменился в положительную сторону.