После отчетности сохраняется позитивный взгляд на акции ВТБ

ВТБ является крупной российской финансовой группой, занимает второе место по величине активов и кредитованию среди банков РФ. Клиентами ВТБ являются 28 млн физлиц, 1,7 млн предприятий малого и среднего бизнеса и 26,5 тыс. крупных компаний.

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» для акций ВТБ с целевой ценой 123,8 руб. Потенциал роста равен 84,2%. Наша оценка данных бумаг построена на сравнении с российскими аналогами по коэффициентам P/B и P/E 2025П, а также на анализе собственных исторических мультипликаторов банка.

Отчетность ВТБ за III квартал оказалась в целом неплохой, с заметным опережением наших и рыночных ожиданий по чистой прибыли. Ключевой процентный сегмент банка все еще под давлением из-за жесткой монетарной политики ЦБ РФ, однако снижение процентных ставок в экономике уже положительно отражается на бизнесе. Поддержку финпоказателям оказали рост комиссионных доходов, снижение расходов на резервирование и экономия по налогу на прибыль. При этом руководство ВТБ подтвердило свои весьма оптимистичные прогнозы по прибыли по итогам всего текущего года и на 2026 г. Хотя в банке и не стали озвучивать планы по дивидендам за 2025 г., мы рассчитываем на продолжение выплат. Акции ВТБ все еще торгуются с серьезным дисконтом по мультипликаторам по отношению к российским аналогам, и мы по-прежнему считаем их интересным инвестиционным инструментом на долгосрок.

Чистая прибыль ВТБ в III квартале 2025 г. повысилась на 2,1% г/г, до 100 млрд руб., а по итогам 9 месяцев в целом составила 380,8 млрд руб. (+1,5% г/г), при рентабельности капитала на уровне 18,6%. Чистый процентный доход банка в июле — сентябре просел на 9,6% г/г, до 121,1 млрд руб., в то же время чистый комиссионный доход вырос на 8,6%, до 80,6 млрд руб. Расходы на создание резервов упали на 62,4%, до 11,4 млрд руб., тогда как операционные расходы поднялись на 20,9%, до 134 млрд руб. Положительное влияние на прибыль оказало признание отложенного налогового актива по «Почта Банку» в размере 15 млрд руб. Качество активов ВТБ остается относительно стабильным, а показатели достаточности капитала превышают регуляторные минимумы. В частности, норматив достаточности общего капитала H20.0 на 30 сентября составил 10% (при минимуме 9,25%), восстановившись до уровня перед выплатой дивидендов.

ВТБ больше других банков страдает от жесткой ДКП в РФ и должен стать основным бенефициаром текущего цикла смягчения политики, причем некоторые позитивные тенденции уже начали просматриваться. Так, чистая процентная маржа в III квартале выросла до 1,5% с 1,2% в апреле — июне и 0,7% в I квартале, мы рассчитываем на дальнейшее восстановление данного показателя. На таком фоне руководство ВТБ сохранило прогноз по чистой прибыли за весь 2025 г. на уровне 500 млрд руб., причем поддержку ей в предстоящие месяцы должна будет оказать прибыль от второго выделения заблокированных активов и пассивов в «несколько десятков» миллиардов рублей. В банке по-прежнему считают реалистичным достижение таргета по прибыли на 2026 г. в 650 млрд руб. Наши ожидания более консервативны, однако также предполагают весьма высокие финансовые результаты.

В конце сентября ВТБ провел SPO, в ходе которого разместил 1 млрд 250 млн обыкновенных акций по цене 67 руб. за бумагу, на общую сумму 83,8 млрд руб. Как результат, доля государства в обыкновенных акциях банка снизилась до 50,1%. На таком фоне Мосбиржа подняла значение коэффициента free float обыкновенных акций ВТБ до 50% с 17%.

Несмотря на не самую прочную капитальную позицию, в июле ВТБ выплатил рекордные дивиденды за 2024 г. в размере 50% прошлогодней чистой прибыли. Мы считаем, что, благодаря недавней допэмиссии, продаже непрофильных активов, капитализации прибыли и других мер, банк сможет достаточно укрепить капитальную позицию, чтобы продолжить выплачивать дивиденды. По нашей оценке, размер дивиденда за 2025 г. может составить 18,6 руб. на обыкновенную акцию, с доходностью более 20%. Однако запас капитала ВТБ до нормативов, вероятно, останется относительно небольшим, так что будущие выплаты, на наш взгляд, не гарантированы на 100%.

Риски для ВТБ, как и для сектора в целом, связаны с более существенным, чем предполагается, ухудшением ситуации в экономике, например из-за продолжающегося усиления санкционного давления на РФ, увеличения налоговой нагрузки на компании или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, в результате чего банки могут столкнуться с ухудшением основных финпоказателей.

Аналитический обзор от 4 августа 2025 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 24.10.2025.