Сохраняем нейтральный взгляд на акции «Газпром нефти»

Мы подтверждаем рейтинг «Держать» по акциям «Газпром нефти» и сохраняем целевую цену на уровне 495,7 руб. Даунсайд составляет 7,5%. Отчет «Газпром нефти» за 2025 год показал слабую динамику свободного денежного потока и, как следствие, рост долговой нагрузки. На наш взгляд, увеличение долга будет ограничивать рост нормы выплат дивидендов нефтяника выше 50% прибыли по МСФО, т. е. до уровней 2023–2024 гг. В таком сценарии даже в условиях улучшения рыночной конъюнктуры из-за конфликта на Ближнем Востоке по итогам 2026 года мы ждем от «Газпром нефти» дивидендной доходности 7,9%. На наш взгляд, этого уровня недостаточно для положительной переоценки акций компании, в связи с чем мы сохраняем нейтральный взгляд на них.

«Газпром нефть» — третья в России компания по объему добычи нефти. Деятельность охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС и нефтехимию.

«Газпром нефть» представила нейтральную отчетность по итогам 2025 г. Выручка нефтяника сократилась на 12,0% г/г, до 3 607 млрд руб., EBITDA — на 21,0% г/г, до 908 млрд руб. EBITDA скорр. (с учетом доли в СП) уменьшилась на 23,2% г/г, до 1071,5 млрд руб. Чистая прибыль акционеров сократилась на 48,6% г/г, до 246 млрд руб.

Основным фактором ухудшения финансовых результатов стала более негативная рыночная конъюнктура. Рублевые цены на нефть в прошлом году снижались как из-за укрепления национальной валюты, так и из-за слабой динамики мировых цен. Кроме того, маржинальность переработки основную часть года показывала снижение в годовом выражении. На чистую прибыль дополнительно негативно повлиял заметный рост прочих расходов на уровне совместных предприятий и головной компании. При этом «Газпром нефть» не раскрывает размер разовых расходов у СП, что делает невозможным подсчет скорр. прибыли.

Свободный денежный поток компании по итогам года сократился на 94% г/г, до 22 млрд руб. Во многом это связано с увеличением капитальных затрат на 35% г/г, до 599 млрд руб., но негативное влияние, конечно, оказало и сокращение EBITDA. Как следствие, долговая нагрузка выросла до 1,2 «Чистый долг / EBITDA скорр.» против 0,6 годом ранее.

Неплохую динамику показывают операционные результаты компании: добыча углеводородов с учетом СП по итогам 2025 года выросла на 3,0% г/г, до 130,7 млн т н. э., а объем нефтепереработки — на 2,2% г/г, до 43,9 млн тонн.

В условиях слабой динамики FCF и возросшего долга базово ожидаем выплаты 50% прибыли в виде дивидендов по итогам 2025 г. В таком сценарии выплаты за второе полугодие могут составить 8,6 руб. на акцию, что соответствует 1,6% доходности. В то же время мы не исключаем корректировок прибыли на неденежные факторы, но сокращенная отчетность не позволяет оценить их масштаб. По итогам 2026 г. ждем роста выплат до 42,3 руб. на акцию, что соответствует 7,9% доходности. Фактором увеличения выплат, по нашим оценкам, может стать восстановление прибыли из-за текущего роста мировых цен на нефть.

Для расчета целевой цены акций «Газпром нефти» мы использовали оценку по форвардным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS относительно международных аналогов. Для учета странового риска и неопределенности относительно будущей нормы выплат дивидендов использован дисконт 20%.

Ключевым риском в инвестиционном кейсе «Газпром нефти» является возможность снижения цен на нефть, маржинальности нефтепереработки или укрепления рубля.

Аналитический отчет от 5 июня 2025 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 13.04.2026.

Настоящий материал отражает профессиональное мнение аналитиков ФГ «Финам». Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент его публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам».