Softline Holding Limited - IPO глобального поставщика ИТ-решений и сервисов

Инвестиции в динамично растущую глобальную компанию-дистрибутор, работающую в перспективных сегментах ИТ-рынка.

Название компании: Softline Holding Limited

Индустрия: Программное обеспечение, системная интеграция

Регион операций: глобальный (50 стран)

Штаб-квартира: Лимассол, Кипр

Год основания: 1993

Количество сотрудников: 6 тысяч человек

Дата IPO: 26 октября 2021, вторник

Дата начала торгов: 27 октября 2021, среда

Биржи: Лондонская биржа, Московская биржа

Тикер: SFTL

Диапазон размещения: $7.5 - $10.5

Выпуск: от 38,1 до 53,3 млн GDR

Объём размещения: $411,30 млн

Оценка компании: $1,674 млрд

Андеррайтеры: 7 андеррайтеров, включая Credit Suisse, J.P. Morgan, VTB Capital, Alfa Capital Markets, Citigroup, Gazprombank, Sber CIB

Инвестиции: $50 млн. от 2 инвесторов, включая Da Vinci Funds, Broadreach Limited

Официальная информация по IPO

Официальный сайт: softline.com

Рынок

Ожидаемые в этом году темпы прироста индустрии информационных и телекоммуникационных технологий (ИКТ) составляют 8,6%, превышая прежнюю оценку в 8,4%. Увеличение прогнозов Gartner отражает возросший оптимизм компаний. Вице-президент Gartner по исследованиям Джон-Дэвид Ловелок полагает, что изменяется подход заказчиков к выделению бюджетов на IT. Корпоративные потребители от планов спасения перешли на стадию планирования цифрового будущего. В качестве цели цифровой трансформации IT-директора (CIO) ставят теперь не автоматизацию и снижение издержек, а создание новых технологий и сервисов, которых ещё нет и которые позволят им дифференцироваться от конкурентов на зрелых рынках. Получив импульс ускорения благодаря пандемии, цифровая трансформация пришла надолго, если не навсегда.

Таблица 1. Глобальные затраты на ИТ, млрд $

Источник: Gartner, июль 2021, апрель 2021

Компания Softline работает в трех сегментах ИКТ-индустрии: оказывает ИТ-сервисы, продаёт и внедряет программное и аппаратное обеспечение. Вклад ИТ-сервисов в общий рынок ИТ удерживается на уровне 27,7%. Доля аппаратного обеспечения (“железа” и “гаджетов”) стабильна на уровне 18%. Несколько меньше доля расходов на корпоративное программное обеспечение (13%), но она увеличивается на процентный пункт за два-три года.

Наиболее высокие и стабильные темпы прироста продемонстрируют сегменты программного обеспечения и ИТ-сервисов - на 13,2% и 9,8% в текущем году и на 11,7% и 8,5% в 2022 г. соответственно.

Бизнес-модель

Компания была основана в 1993 году молодым российским математиком и программистом Игорем Боровиковым. Сейчас он возглавляет совет директоров компании, а позицию Global CEO занимает Сергей Черноволенко.

Первым направлением деятельности Softline дистрибуция и продажа программного обеспечения. С тех пор количество партнёров, программное обеспечение которых продает Softline, превысило 6 тысяч. Это практически все крупные игроки ИТ-индустрии, включая Adobe (ADBE), Amazon (AMZN), Apple (AAPL), Cisco (CSCO), IBM (IBM), Microsoft (MSFT), Oracle (ORCL) и т.п. Клиентская база превышает 150 тысяч корпораций в 50 странах. Компания видит в качестве своей миссии ускорение цифровой трансформации бизнеса клиентов.

Основные сегменты развития бизнеса SoftLine:

- Облачные сервисы.

- Разработка программного обеспечения.

- Информационная безопасность.

Ключевыми партнёрами компании в направлении информационной безопасности являются компании Fortinet (FTNT) и CheckPoint Software (CHKP).

У компании Softline три главные продуктовые линии:

- Программное обеспечение и облачные сервисы. В 2021 году на это направление пришлись 84,4% оборота и 60,8% валовой прибыли компании.

- Аппаратное обеспечение. Доля этого направления составляет 11,2% оборота и 13,6% валовой прибыли.

- ИТ-сервисы. Это высокомаржинальное направление приносит компании 4,3% оборота, но при этом 25,6% валовой прибыли.

Партнёрсство с корпорацией Microsoft длится более 25 лет. Компания SoftLine входит в эксклюзивную десятку партнёров Microsoft по лицензированию (Licensing Service Partners).

Компания активно развивает глобальный бизнес и работает сегодня в 50 странах, планируя в близком будущем довести их количество до 80. Представительства компании работают более, чем в 100 городах. С 2016 года Softline изучила более 100 потенциальных целей для поглощения и провела 15 сделок.

Отчасти благодаря агрессивному расширению на глобальный рынок, с 2007 по 2021 год средние темпы прироста оборота SoftLine составляли 25%, значительно опережая средние по индустрии.

Финансовые результаты

Выручка компании Softline Holding Limited в финансовом 2021 году (оканчивающемся 31 марта) составила $1516,9 млн, или на 11,3% больше, чем годом ранее ($1361,7 млн). Полный оборот продуктов и сервисов за финансовый 2021 год превысил $1,8 млрд, что на 12% выше показателя предыдущего года ($1,6 млрд).

Стоимость продаж в 2021 году составила $1291 млн, увеличившись на 13,2% по сравнению с предыдущим годом, когда она составляла $1139,9 млн.

Валовая прибыль в 2021 году составила $225,9 млн, что на 1,8% больше, чем годом ранее ($221,8 млн). Маржинальность валовой прибыли составила 14,8%, что на 8,7% ниже, чем годом ранее, когда она была равна 16.2%.

На общие и административные расходы 2021 году было потрачено $192,2 млн, что на 0,4% меньше, чем годом ранее ($192,8 млн). Доля общих и административных расходов в выручке составляет 12,6%. Годом ранее она составляла 14,1% выручки. Необходимо отметить, что доля затрат на общие и административные расходы за последний год уменьшилась на 10,7%.

Операционная прибыль в 2021 составила $26,2 млн, а годом ранее она составляла $29,6 млн. За последний год операционная прибыль SFTL уменьшилась на 11,5%. Операционная рентабельность в 2021 году снизилась до 1,7%. Годом ранее она достигала 2,1%.

Скорректированный показатель EBITDA в финансовом 2021 году составил $52 млн, превысив на 13% показатель предыдущего года.

В 2021 компания SFTL понесла чистые убытки в размере $2.190 млн. Годом ранее компания была прибыльна – чистая прибыль составляла $9,541 млн.

Объём обязательств SFTL составляет $217,6 млн. У компании $89,6 млн наличных средств.

Планы по использованию привлечённых средств. Компания намерена использовать привлечённую благодаря IPO сумму, которая составит $400,0 млн при размещении по средней цене диапазона ($472 млн – в случае исполнения опциона андеррайтерами), в первую очередь на расширение глобального присутствия, включая поглощение профильных компаний, приобретения технологий и сервисов.

Факторы привлекательности

- Растущий глобальный рынок. Компания Softline работает в тех сегментах ИКТ-индустрии, которые растут быстрее и стабильнее других. Темпы прироста сегмента корпоративного программного обеспечения составляют 13,2%, а ИТ-сервисов – 9,8% в год.

- Компания значительно крупнее большинства "единорога", проводящего IPO. Выручка компании Softline Holding Limited за последний финансовый год составила $1,5 млрд, а полный оборот продуктов и сервисов, проданных на платформе – $1,8 млрд. При этом темпы прироста оборота с 2007 по 2021 год в среднем составляли 25%.

- У компании широкий и диверсифицированный состав вендоров (6 тысяч компаний) и потребителей (150 тысяч компаний).

- Компания планирует распределять 25% чистой прибыли в виде дивидендов, начиная с 2023 года.

Основные риски

Риски компании изложены на 21 страницах проспекта эмиссии. Кратко перечислим наиболее важные:

- Зависимость от крупных вендоров существенна. На программные продукты Miscosoft приходится 48% оборота компании.

- Рынок дистрибуции программного обеспечения и системной интеграции исторически отличается высокой конкуренцией и невысокой маржинальностью.

- На российском рынке проводится курс на замещение импортного программного обеспечения, в то время как большинство крупных партнёров Softline – зарубежные компании (Adobe, Cisco, IBM, Microsoft, Oracle и др.)

- Рост на глобальных рынках также сопряжен со специфическими политическими, экономическими и юридическими рисками в каждой из стран присутствия.

- Контролировать компанию продолжат предыдущие акционеры. На участников IPO в совокупности придётся около 15% доли акций.

- Компания зависит от наличия квалифицированных кадров, и в особенности – от возможности полноценного труда топ-менеджмента и членов совета директоров.

- За последний год операционная прибыль SFTL уменьшилась на 11,5%. Операционная рентабельность в 2021 году снизилась до 1,7%. В 2021 компания SFTL понесла чистые убытки в размере $2,190 млн.

На среднесрочном горизонте компания планирует распределение 25% чистой прибыли среди акционеров. Первые дивиденды планируется выплатить в 2023 году.

Детали IPO

В настоящее время крупнейшим институциональным акционером компании Softline Holding Limited является Softline Group Inc., которая контролирует 78,8% акций. Основным бенецифиаром Softline Group Inc является Игорь Боровиков, основатель и председатель совета директоров Softline.

Другие крупные акционеры – это фонды Da Vinci Funds (11,4%), Broadreach Limited (5,4%).

Компания намерена разместить от 38,1 до 53,3 млн глобальных депозитарных расписок (GDR) на Лондонской и Московской биржа. Одна GDR представляет одну обыкновенную акцию. Опцион на покупку, который компания предоставляет андеррайтерам, составляет от 5,7 до 8 млн GDR.

После IPO совокупное число акций составит 186,1 млн акций без учёта опциона андеррайтеров (194,1 млн – с учётом опциона).

В свободном обращении будет находиться 24.5% акций, а в случае исполнения опциона андеррайтерами - 29,7%.

Диапазон размещения составляет от $7,5 до $10,5 за GDR, средняя цена – $9,00.

Целевой объём размещения составляет $400 млн. В случае исполнения опциона андеррайтерами, объём размещения увеличится и составит около $534,60 млн.

Оценка капитализации компании организаторами размещения составляет от $1,395 млрд до $1,954 млрд, в среднем - $1,674 млрд. C учётом опциона андеррайтеров капитализация возрастает и находится в пределах от $1,498 млрд до $2,098 млрд, в среднем - $1,798 млрд.

Напомним, что выручка компании за 2021 год составила $1516,9 млн. Таким образом, организаторы размещения используют мультипликатор капитализации к выручке (P/Sales), составляющий 1,10. Такие мультипликаторы типичны для системных интеграторов. Для сравнения укажем, что мультипликатор P/S компании Accenture plc. (ACN) составляет 2,42, а аналогичный мультипликатор Crayon Group Holding ASA составляет 0,66.

Мультипликатор EV/EBITDA для Accenture равен 21, а у Crayon Group Holging составляет 29. Отметим, что норвежская Crayon является довольно точным публичным аналогом, поскольку Softline владеет 6%-м пакетом этой компании. Используя скорректированную EBITDA компании Softline, равную $52 млн, получаем оценки стоимости компании в диапазоне $1,0-1,5 млрд.

Обсуждение перспектив IPO

Неделя с 25 октября – рекордная по объёму размещений на американских биржах, где ожидается привлечение более $6 млрд. Энтузиазм инвесторов, вероятно, распространится из США в Лондон и Москву, что позволяет считать предстоящую неделю одной из самых удачных с точки зрения IPO. Список андеррайтеров внушителен и состоит из 7 хорошо известных инвестбанков. Сфера деятельности компании – хайтек, связанный с цифровой трансформацией бизнеса и внедрением наиболее современных программных решений, в том числе в стремительно растущих сегментах облачных сервисов и информационной безопасности.

С другой стороны, венчурные инвесторы Softline известны не слишком широко, а сам бизнес дистрибуции программного обеспечения и системной интеграции (как и b2b в целом) не столь завораживает прессу и широкие инвесторские массы. Компания обладает солидным возрастом и большим опытом, и поэтому ажиотажного спроса на акции ожидать не следует.

Мы прогнозируем, что стоимость GDR в первый день торгов может вырасти на 5-10% в сравнении с ценой открытия. Если размещение состоится по средней величине диапазона, то есть $9, то акции могут сразу подорожать до $9,9. В случае, если диапазон будет смещен вверх, то возможен и дополнительный рост цены акции, однако мы оцениваем вероятность такого сценария как невысокую.

Принять участие в IPO

Заявки на участие в IPO Softline Holding Limited принимаются через личный кабинет АО "ФИНАМ" до 17:30 мск 26 октября 2021 года.

Минимальная сумма заявки составляет 10 000 рублей, верхний порог не ограничен. Размер брокерской комиссии составляет 0,25% от суммы сделки.

Как узнать, какие еще компании и когда выходят на IPO?

Инструкция по подаче заявки:

- Авторизуйтесь в личном кабинете.

- Выберите раздел "Услуги".

- Перейдите в подраздел "Операции с ценными бумагами".

- Нажмите на иконку "Участие в IPO".

- Выберите карточку с названием эмитента и нажмите "Участвовать".

- Выберите необходимый счет, укажите сумму заявки и подпишите поручение.

Интерактивная инструкция по подаче заявки доступна по ссылке.

Подробную информацию об участии в IPO уточняйте у клиентского менеджера. Возможность участия в IPO (англоязычный термин, обозначающий процедуру первичного публичного размещения ценных бумаг) доступна клиентам АО "ФИНАМ" и АО "Банк ФИНАМ" (далее – "Компании"), имеющим статус квалифицированного инвестора. Финансовые инструменты иностранных эмитентов, размещаемые в процессе IPO, могут быть не квалифицированы в качестве ценных бумаг в соответствии с законодательством РФ. Компании не несут ответственность за возможные изменения в процедуре IPO. В условиях ограниченного предложения и непредсказуемого спроса, исполнение заявок на участие в IPO (в том числе, полное или частичное) не может быть гарантировано. Перед принятием решения о приобретении финансовых инструментов посредством участия в IPO, рекомендуем оценить сопутствующие риски, в том числе, внимательно ознакомиться с Декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг и (или) Декларацией о рисках, связанных с операциями с иностранными финансовыми инструментами, являющимися приложениями к Регламенту брокерского обслуживания.