Собственные магазины Henderson наращивают продажи быстрее выручки

Выручка HENDERSON в третьем квартале выросла на 5% г/г, до 7,2 млрд рублей с НДС, однако темпы роста замедлились с 7,7% во втором квартале. Результаты оцениваю сдержанно, так как компания продолжает увеличивать продажи, но заметного ускорения бизнеса пока нет. При этом часть прироста обеспечивает повышение НДС с 20% до 22%. Если исключить его влияние, рост выручки составляет примерно 3,3% г/г.

Основную поддержку обеспечивают собственные магазины и интернет-продажи, где выручка увеличилась на 7,6% г/г, посещаемость на 7,3% г/г, а количество проданных товаров на 10,4% г/г. Это хороший сигнал для спроса, однако выручка растет медленнее продаж в штуках. По моим расчетам, средняя выручка на единицу товара с НДС снизилась примерно на 2,5%. Причиной могут быть скидки или увеличение доли более дешевых товаров, но раскрытых данных недостаточно, чтобы точно определить вклад каждого фактора.

Продажи через маркетплейсы сократились на 13,6% г/г. Компания объясняет это переносом продаж в собственные каналы и временными операционными сложностями. Такая стратегия может поддержать рентабельность благодаря экономии на комиссиях, однако расходы на собственную торговую сеть сохраняются, поэтому автоматически ожидать роста прибыли вслед за изменением структуры продаж я бы не стал.

Прогнозирую выручку за третий квартал без НДС ориентировочно в районе 5,9 млрд рублей. По прибыли будет прогноз осторожнее, так как в первом полугодии при выручке 11,2 млрд рублей EBITDA по МСФО 16 составила 3,46 млрд рублей, а чистая прибыль лишь 453 млн рублей, или около 4% выручки. Думаю, что в третьем квартале рост EBITDA будет сдержанным, а чистая прибыль может остаться ниже прошлогодней. Точную сумму без данных о расходах и финансовых статьях оценить пока нельзя.

Пока сохраняем рекомендацию “держать” и целевую цену 500 рублей за акцию. Рост посещаемости и физических продаж не дает оснований говорить об ухудшении спроса, достаточном для снижения таргета. Но для его дальнейшего подтверждения в финансовой отчетности потребуется увидеть, что развитие собственных каналов продаж помогает удерживать рентабельность. Если прибыль продолжит снижаться при растущих продажах, оценку придется пересмотреть, а таргет понизить.