Собрание акционеров может стать катализатором роста акций РАО "ЕЭС России" Аналитики "ИК Атон" Акции РАО "ЕЭС России" отстали от индекса РТС более чем на 20% с момента завершения коррекции в

Собрание акционеров может стать катализатором роста акций РАО "ЕЭС России"

Аналитики "ИК Атон" Акции РАО "ЕЭС России" отстали от индекса РТС более чем на 20% с момента завершения коррекции в середине августа 2007 года. В то время как рынок в целом рос на фоне позитивных макроэкономических новостей (снижение процентных ставок в США и преодоление кризиса на рынке ипотечного кредитования) и высоких цен на сырье, акции РАО по-прежнему испытывали негативное давление. Выделение ОГК-5 и ТГК-5 из состава РАО в середине сентября стало причиной снижения котировок на 5%, поскольку на эти две компании в совокупности приходилось 5% стоимости РАО на основе активов. Таким образом, снижение котировок акций РАО "ЕЭС России" на 5% после выделения этих компаний из состава холдинга было вполне объяснимым. Тем не менее, мы считаем, что основной причиной снижения котировок акций РАО стала продажа акций инвесторами, нуждающимися в высоком уровне ликвидности, который не смогут обеспечить акции выделенных из состава холдинга отдельных энергетических компаний. Для акционеров, включенных в реестр на 23 августа (дата закрытия реестра для участия во внеочередном собрании, запланированном на 26 октября), оферта РАО на выкуп акций холдинга по $1.28 за одну обыкновенную акцию является уровнем поддержки. Учитывая, что после раздела холдинга в июле 2008 года на рынке будут обращаться только акции дочерних компаний РАО "ЕЭС России", мы полагаем, что снижение котировок произошло под давлением со стороны продавцов, которые не могут владеть акциями "дочек" РАО в связи с установленными ограничениями на минимальную ликвидность и другими параметрами портфелей. Мы считаем, что назначенное на 26 октября внеочередное собрание акционеров холдинга может стать катализатором роста акций, если акционеры проголосуют за реорганизацию. Дело в том, что оферта на выкуп по цене $1.28 действительна в течение 45 дней после 26 октября и будет распространяться на всех акционеров, включенных в реестр на дату закрытия. Цена оферты соответствует премии в 7.5% к текущему уровню котировок, что должно способствовать сокращению излишка предложения акций холдинга на рынке. Впрочем, по российскому законодательству объем выкупа акций ограничивается 10% чистой стоимости активов (NAV) РАО, что составляет приблизительно $4 млрд., или 7% капитализации РАО (включая привилегированные акции) по установленной цене выкупа акций. Если акционеры РАО предъявят к оферте больше акций, их выкуп будет производиться на пропорциональной основе. Помимо этого, если акционеры РАО проголосуют за реорганизацию, это позволит высвободить скрытую стоимость активов холдинга в ходе их выделения. Следует отметить, что пока РАО торгуется с дисконтом в 26% к сумме стоимости его публичных активов (минимальный уровень с июня 2006). Выделение активов в июле 2008 года должно обозначить реальную стоимость активов РАО, в том числе таких непубличных компаний, как ФСК или "Интер РАО ЕЭС", в результате чего дисконт, на наш взгляд, должен исчезнуть. Таким образом, мы считаем, что одобрение плана реструктуризации холдинга на внеочередном собрании акционеров 26 октября может стать катализатором для роста акций РАО, отставших от индекса РТС на 20% с августа этого года. Мы повторяем рекомендацию "Покупать" акции РАО "ЕЭС России", прогнозируемая цена на ближайшие 12 месяцев – $1.72 за обыкновенную и $1.56 за привилегированную акцию. Подробнее...