Снижение уровня производства не помешает "Полюсу" показать сильные финрезультаты

«Полюс» опубликует финансовую отчетность по МСФО за I полугодие 2026 г. 28 августа. За счет роста цен на золото компания, по нашей оценке, покажет стабильные результаты, производственные показатели останутся примерно на уровне предыдущего полугодия, при этом ожидаем некоторого снижения в объеме продаж.

• По итогам полугодия выручка вырастет на 46% в годовом сопоставлении (г/г) и на 7% к предыдущему полугодию (п/п) — до $5,4 млрд. Связываем это с ростом цен на золото (+53% г/г). При этом производство за год может сократиться на 9%.
• В результате EBITDA, по нашим оценкам, вырастет на 40% г/г и на 2% п/п, до уровня $3,7 млрд. Мы полагаем, что рентабельность составит около 70%. На нее будут оказывать давление растущие операционные затраты.

• По нашей оценке, скорректированная чистая прибыль останется на уровне прошлого полугодия — $2,3 млрд, рост г/г — 50%.
• По нашим оценкам, свободный денежный поток составит около $1,1 млрд (+35% п/п и -16% г/г). Сокращение г/г, мы полагаем, происходит на фоне сохранения масштабной инвестиционной программы, а также оттока в оборотном капитале
• На фоне положительного свободного денежного потока, на наш взгляд, чистый долг может снизится до $6,7 млрд. Чистый долг/EBITDA составит 0,9х.

Влияние

Высокие цены на золото поддерживают показатели Полюса. Несмотря на снижение уровня производства, высокие цены на золото позволяют компании показывать сильные финансовые результаты.

Оценка

Сохраняем «Нейтральный» взгляд на акции Полюса. На данный момент мультипликатор Р/Е находится на уровне 3х против исторических 8,6х. С учетом наших прогнозов на горизонте 12 месяцев целевой мультипликатор на 2026 г. будет на уровне 4х. Мы сохраняем повышенный риск при расчете стоимости акционерного капитала из-за неопределенности относительно корпоративных событий.