Снижение ставки со временем приведет к росту котировок "Т-Техно"

Т-Технологии — № 2 за «Сбером» по привлекательности в секторе. Сильный МСФО за Q1 26:

• Чистый процентный доход 145 b₽ (+30% г/г)
• Чистый комиссионный доход 43 b₽ (+20% г/г)
• Чистая прибыль 35 b₽ (+4% г/г)
• COR 5,3% (+0,2 п.п. г/г)
• NIM 10,9% (+0,9 п.п. г/г).
• Менее репрезентативные метрики: чистая выручка (+25% г/г), операционная чистая прибыль (+40% г/г), даже EBITDA (+38% г/г). В разрезе доходов самый быстрорастущий — по-прежнему процентный, а вот в страховом бизнесе выплаты растут быстрее, чем премии.
• Чистая прибыль без учета инвестиций и доли в Яндексе — 46,5 b₽ (+40% г/г).

По кредитованию

• Кредитный портфель вырос на 2% к/к, на 29% г/г. Фокусируются на эффективности, благодаря чему NIM растет даже при росте COR и просрочки. NIM 10% — один из самых высоких в секторе
• Доходность портфеля 23,8% снижается намного медленнее, чем средняя ставка фондирования (10%)
• Просрочка 7,5% — адекватный уровень для рознично-ориентированного банка, с прошлого года держится на уровне 6,5–7,5%. Покрытие резервами — 130%
• Комиссионный доход растет за счет повышения вовлеченности клиентов.

По достаточности капитала проблем нет. Общая — 13,5% при нормативе 9,25%.

Разделили доход на сегменты. Дают чистую выручку — это аналог валовой прибыли. Видны тренды:

• Розничный бизнес — 75% выручки
• Более половины выручки — розничное финансирование (кредитование + non-life страхование)
• В повседневных сервисах выручка -14% г/г из-за снижения доходности денежных остатков сегмента, размещенных в денежных фондах. Кроме того, сегмент убыточен по EBITDA.

Самый быстрорастущий — сегмент накопительных и инвестиционных услуг, life-страхования (выручка +88% г/г), он же — самый рентабельный, маржа EBITDA 68%. Именно благодаря ему и растет чистый комиссионный доход.

Как и у Яндекса, есть новые и прочие инициативы, пока убыточны.

Байбэк и дивиденды

• Рекомендовали 46 ₽ за 1 квартал, доходность 1,5%. Дивиденды растут вслед за прибылью, но на доходность выше 5–7% не рассчитываем
• С ноября выкупили 2% free-float. Емкость байбэка — до 10% free-float. Могут ускорить темпы, выкуп продолжается.

Сохранили прогноз на 2026 по росту операционной чистой прибыли более чем на 20%. Могут выполнить, т.к. есть инструменты + сам прогноз обычно консервативный.

На прибыль давит переоценка доли в Яндексе и сильный рост инвестиций в продукты, маркетинг. Но по мере снижения ставки NIM будет расти сильнее + переоценка Яндекса пойдет вверх. Его основной сегмент — рекламный — тоже зависит от ДКП. Никаких проблем в кредитовании нет, хотя портфель — один из самых рисковых в секторе. 42% — кредитные карты + потребительские кредиты, сейчас это максимальный риск. С FWD P/E 3,3 оценивается на уровне Сбера, по P/B 1 переоценки нет. Т — хороший умеренно-рисковый вариант в долгосрок вместе со Сбером. Снижение ставки со временем приведет к росту котировок, основной риск — глубокая рецессия.