Снижение ставки отражает обеспокоенность властей Китая низкими темпами восстановления экономики
Народный банк Китая снизил ставку по 7-дневным операциям обратного РЕПО с 2.0% до 1.9%. Банк впервые с августа 2022 г. снижает ставку по операциям РЕПО, чтобы обеспечить достаточную ликвидность в банковской системе. Это повышает вероятность снижения ключевой процентной ставки (loan prime rate) на ближайшем заседании регулятора 20 июня (так было в прошлом году). Экономисты отмечают, что снижение ставки отражает обеспокоенность властей Китая по поводу низких темпов восстановления экономики — в дальнейшем могут последовать новые меры монетарного стимулирования.
Китай: слабое восстановление экономики давит на рынок. Несмотря на бодрый старт и большие надежды на 2023 г., рынок, похоже, теряет обороты на фоне скромного восстановления экономики Китая. Почти все основные индексы H-акций снизились с начала года и отстали от мировых аналогов. Мы считаем, что текущая слабость в целом вызвана двумя факторами: 1) структурным давлением из-за оттока зарубежных средств и, что более важно, 2) ростом опасений по поводу устойчивости восстановления в КНР.
Рост рынка может зависеть от этих двух факторов, но мы также полагаем, что потенциал его падения относительно ограничен. Оценка у рынка низкая, а восстановление роста, пусть слабо, но продолжается. До 2П23 котировки могут развернуть тренд и начать небольшой рост. В целом, мы ожидаем, что индексы MSCI China и Hang Seng поднимутся на 10-15% с текущих уровней: мы прогнозируем рост прибили компаний на 7% и восстановление оценки на 2-8%.
Мы считаем, что основная причина давления на китайские активы сейчас заключается не в росте стоимости фондирования, а в пессимистичных прогнозах доходности инвестиций. Это также объясняет «ловушку ликвидности» в сбережениях домохозяйств и корпораций Китая. Поскольку большой объем ликвидности не был эффективно направлен на потребление или инвестиции, эффект от смягчения монетарной политики был в значительной степени нивелирован, что привело к росту премии за риск по акциям и негативно отразилось на динамике рынка.
Мы считаем, что для решения этой проблемы необходимо найти правильные (эффективные и реальные) инструменты, чтобы направить ликвидность от смягчения монетарной политики к смягчению кредитной. На наш взгляд, два главных катализатора — увеличение левериджа со стороны федеральных властей и потенциальное стимулирование сектора недвижимости.
Возможности для роста левериджа могут быть ограничены, а политика властей сосредоточена на долгосрочных целях развития. Тогда вероятность масштабных внутренних стимулов в ближайшее время относительно мала. Давление на экспорт и инвестиции в обрабатывающую промышленность сохраняется: цикл сокращения складских запасов в США может завершиться не ранее 2К24, а промышленные запасы в Китае снижаются, как и цены производителей. Вклад потребления услуг в экономический рост все еще ограничен (на него приходится лишь 20% ВВП), и наш базовый сценарий предполагает лишь умеренное восстановление экономики. Рынок, вероятно, продолжит колебаться между уровнями поддержки и сопротивления. Прогнозы экономистов CICC указывают на рост прибыли оффшорных китайских акций в 2023 г. на 5-6.5%.
Акции, которые котируются на рынке H-акций, продолжают торговаться на исторически низких уровнях, при этом мультипликатор P/E индекса MSCI China (без учета форвардного P/E индекса А-акций) составляет 9.5x, что ниже долгосрочного среднего 9.7x. При этом коэффициент P/B индекса Hang Seng (HSI) колеблется в районе 1x. По большей части такая низкая оценка связана с повышенной премией за риск, на которую влияют ожидания роста и геополитические опасения.