Снижение ключевой ставки ЦБ РФ в течение 2023 года может быть отложено до 2-3 кварталов
Инфляция завершила 2022-й год в пределах 12% годовых. По данным Росстата, в декабре прирост цен по полному кругу наблюдаемых товаров и услуг составил 0.78% м/м, который, на первый взгляд, стал самым быстрым показателем с апреля прошлого года. Однако с учетом эффекта повышенной статистической базы – месячные приросты ИПЦ в ноябре-декабре 2021 г достигали диапазона 0.82-0.96% г/г – годовая оценка продолжила снижение и опустилась до 11.94% г/г. Кроме того, значительный вклад в месячный прирост цен – до 0.6 пп - внесла внеплановая индексация тарифов.
Общая инфляционная картина осталась умеренно оптимистичной, если судить по категориям наименее волатильных товаров и услуг. Цены на продукты питания без учета плодоовощной продукции сохранили признаки дезинфляции, практически не изменившись относительно ноября в сезонно-сглаженных терминах (их годовая оценка при этом опустилась до 11.5% г/г с 12.7% г/г). Схожая картина наблюдалась в сегменте непродовольственных товаров – без учета топливной и табачной компоненты прирост в декабре составил 0.1% м/м с коррекцией на сезонность, а годовая оценка опустилась до 14.8% г/г с 15.5% г/г в ноябре.
В свете индексации тарифов единственной категорией с растущей годовой оценкой инфляции остался сектор услуг – 13.2% г/г против 11.2% г/г месяцем ранее. Однако усеченные показатели без тарифицируемой компоненты продемонстрировали коррекцию – 13.4% г/г против 14.0% г/г в ноябре. В моменте сегмент услуг обращает на себя пристальное внимание экспертов и Банка России ввиду рассинхронизации инфляционных процессов и дополнительных структурных рисков. Всплеск цен в товарном сегменте в марте-апреле 2022 г сменился поступательной коррекцией на фоне укрепления рубля и снижения спроса, однако в сегменте услуг процессы по пересмотру набрали обороты к концу 2022 г и были усилены индексацией тарифов и снижением предложения труда вследствие частичной мобилизации. Вследствие этого остаются риски последующего ускорения роста цен на нерегулируемые услуги и их последующего (негативного) влияния на инфляционные ожидания.
Несмотря на некоторые «нерегулярности» сезонных и прочих факторов изменения цен, в ближайшие месяцы стоит ожидать резкого падения годовой оценки инфляции с уровня 12.0% г/г на рубеже декабря-января до 3.0-4.0% г/г на рубеже апреля-мая и до 5.5-6.0% на горизонте декабря текущего года. Причина в эффекте базы расчета годовой оценки, что по факту является механическим фактором и не может помешать Банку России ужесточить процентную политику в случае необходимости.
Касательно возможной тактики регулятора в свете поступивших месячных данных можно предположить, что расстановка сил «голубей» и «ястребов» де-факто не изменилась и не потребовала отклонения от уровня ключевой ставки 7.5% на перспективу ближайшего заседания 10 февраля и, возможно, 17 марта. Однако стратегические риски на горизонте 1-2 кварталов остались в острой зависимости от степени мягкости бюджетной политики (темпы расходования средств, приверженность бюджетному правилу), обстановке на рынке труда (влияние дефицита рабочей силы на заработные платы в отдельных отраслях), колебания курса рубля (ухудшение внешней конъюнктуры с начала 2023 года), состояния внутреннего спроса (сберегательная модель населения, инвестиционный спрос).
В свете существующих рисков мы полагаем, что снижение ключевой ставки в течение 2023 года может быть отложено до 2-3 квартала, однако не исключаем благоприятных условий для подобных шагов в 2п’23. При этом ориентиром для текущего года для нас остается диапазон 6.5-7.0% годовых.