Снижение ключевой ставки должно позитивно сказаться на финположении ВТБ

ВТБ в пятницу, 25 апреля, опубликовал сокращенные финансовые результаты за I квартал 2025 г. по МСФО. 

- Чистые процентные доходы в I квартале продолжили снижение и составили 52,6 млрд руб. Показатель упал на 66% относительно I квартала 2024 г. и на 19% относительно предыдущего, оказавшись на 12% выше ожиданий БКС. Чистая процентная маржа (NIM) сократилась до 0,7% — эффект роста процентных ставок. Напомним, прогноз банка на 2025 г. — около 1%.

- Комиссионный доход вырос на 41% в годовом сопоставлении, но снизился на 12% в квартальном и составил 72,7 млрд руб — на 13% ниже наших оценок. Менеджмент ждет сохранения чистых комиссионных доходов на уровне 2024 г. 

- Стоимость риска находится на относительно невысоком уровне — 0,8% в I квартале 2025 г. при годовом росте на 0,2 п.п., что отражается в годовом увеличении расходов на резервы. Доля неработающих кредитов (NPL) в совокупном кредитном портфеле повысилась до 3,8% при покрытии резервами 1,34х. Прогноз банка на 2025 г. предполагает стоимость риска по кредитному портфелю на уровне около 1%. 

- Операционные расходы выросли на 19% в годовом сопоставлении, но сократились на 24% в квартальном и составили 118,5 млрд руб. — на 5% ниже ожиданий БКС. Повышение расходов во многом связано со стадией инвестирования в технологии и трансформацию согласно Стратегии 2026, а также присоединением Почта банка. 

Оценка

Основной бизнес теряет маржинальность из-за ставок, ключевой фактор роста прибыли — нерегулярные статьи. Чистая прибыль увеличилась год к году на 15,4% и составила 141,2 млрд руб., однако рост обусловлен доходом от переоценки финансовых инструментов на фоне роста рынка в начале года. За I квартал доход составил 252 млрд руб., что в 5 раз выше, чем в I квартале 2024 г. 

При этом остальные ключевые операционные показатели продолжают ухудшаться на фоне высоких ставок: маржинальность банковского бизнеса находится на исторически низком уровне, при этом расходы на резервы и операционные расходы продолжают расти высокими темпами. Менеджмент подтвердил ожидания по прибыли 430 млрд руб. в 2025 г., однако, по нашему мнению, в текущих условиях это труднодостижимая цель.

Влияние

Сохраняем «Позитивный» взгляд на бумаги ВТБ. Текущая оценка по мультипликатору P/E 2х на базе наших прогнозов прибыли на 2025 г. против среднеисторических 4,6х. Акции торгуются с дисконтом, снижение ключевой ставки должно позитивно сказаться на финансовом положении банка.