Снижение финансовых результатов Cummins было ожидаемым

Cummins — один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей и систем выработки электроэнергии. Сеть официальных представительств компании насчитывает более 500 дистрибьюторских центров и более 10 тыс. сертифицированных дилеров, обслуживающих клиентов в 190 странах мира.

Ключевой фактор роста — внедрение новых разработок, концентрация на бизнесе энергетических решений и развитие бренда Accelera.

Мы подтверждаем рейтинг «Держать» по акциям Cummins и сохраняем целевую цену на уровне $297,6. Апсайд составляет 5,6%. Отчетность Cummins за первый квартал 2024 г. оказалась близка к ожиданиям рынка, хотя и продемонстрировала снижение ключевых финансовых показателей. В первом квартале 2024 г. выручка Cummins уменьшилась на 1% г/г, до $8,4 млрд, из-за падения спроса в Китае и Европе. Компания ожидает снижения выручки на 2–5% г/г на 2024 г. Маржа по EBITDA прогнозируется в диапазоне 14,5–15,5%. Cummins планирует продолжать генерировать сильный операционный денежный поток и высокую доходность для акционеров, с фокусом на реинвестирование для прибыльного роста, дивиденды и снижение долга.

Финансовые показатели снизились г/г. В 1К 2024 выручка Cummins уменьшилась на 1% г/г, до $8,4 млрд, из-за падения спроса в Китае и Европе. Порядка 60% выручки приносили продажи в США и Канаде. Выручка в ключевых сегментах показала падение: сегмент компонентов (-6% г/г) и сегмент двигателей (-2% г/г). В 2023 г. в структуре выручки компания стала отдельно выделять бренд Accelera, компанию в сфере энергетических технологий, предлагающую решения с низкими или нулевыми выбросами для обеспечения чистой энергии. В 1К 2024 выручка от данного сегмента поднялась на 9% г/г, однако с точки зрения EBITDA этот сегмент оказался убыточным ($101 млн) из-за расходов, связанных с разработкой электрических силовых установок и топливных элементов. Компания прогнозирует убыток по EBITDA для данного сегмента в размере $400–430 млн на 2024 г. Квартальная EBITDA компании снизилась на 5,5% г/г, до $1,3 млрд. Чистая прибыль уменьшилась на 10% г/г, до $724 млн (без учета выделения Atmus).

Выделение компании Atmus Filtration Technologies Inc. В 1К 2024 компания завершила выделение Atmus Filtration Technologies через обмен акциями. Условия обмена: 12,0298 акции Atmus за одну акцию Cummins. По заявлению CEO, выделение Atmus позволит Cummins продолжать фокусироваться на продвижении инновационных энергетических решений, а Atmus — следовать своим планам прибыльного роста. По итогам выделения Cummins получила прибыль от выделения Atmus в размере $1,3 млрд и понесла расходы на реструктуризацию в размере $29 млн.

Новые разработки. В 1К 2024 Cummins представила новые топливные платформы HELM™ с высокой эффективностью и низкими выбросами, а также четыре новые генераторные установки в серии Centum™.

Новое производство батарей. Совместное предприятие Accelera™ by Cummins, Daimler Trucks & Buses и PACCAR выбрало Маршалл Каунти, штат Миссисипи, для производства батарейных ячеек. Это совместное предприятие призвано стимулировать внедрение экологически чистых средств коммерческого транспорта и способствовать достижению целей декарбонизации.

Cummins на протяжении 38 лет регулярно выплачивает и увеличивает дивиденды. Ожидаемый дивиденд на 2024 г. составит $7, что соответствует текущей дивидендной доходности 2,5%.

Анализ стоимости по форвардным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA 2024Е относительно аналогов и историческим мультипликаторам EV/S и EV/EBITDA предполагает таргет $297,6.

Ключевыми рисками являются замедление темпов роста мировой экономики и уменьшение инвестиций в инфраструктуру.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.