Снижение бюджетных доходов в октябре может отражать торможение экономики

По предварительным данным Минфина, федеральный бюджет за 10М25 г сведен с дефицитом 4,19 трлн руб или 1,9% ВВП, за аналогичный период прошлого года профицит бюджета составил 124 млрд руб. В уточненном законе о бюджете на 2025 г с учетом сентябрьских поправок Минфина заложен плановый дефицит за весь 2025 г 5,74 трлн руб (2,6% ВВП), что почти в 5 раз выше плана в исходном законе о бюджете.

Минфин ожидает в этом году структурный первичный дефицит в размере 1,3% ВВП (изначально ставилась цель выйти на нулевой структурный первичный дефицит, теперь эта цель сдвинута на 2026 г). Как сообщается в релизе, превышение целевых параметров структурного первичного баланса по итогам года связано с замедлением роста ненефтегазовых доходов в условиях охлаждения инфляции и внутреннего спроса. Исходя из данных за 10М25 и 9М25 получается, что в октябре бюджет был исполнен с дефицитом 403 млрд руб., а доходы и расходы сложились ниже, чем в октябре прошлого года. Впервые с начала года в октябре сократились в годовом выражении не только нефтегазовые, но и ненефтегазовые доходы.

Из данных за 10М25 и уточненного закона о бюджете следует, что в оставшиеся 2 месяца дефицит бюджета должен составить примерно 1,5 трлн руб против 3,6 трлн руб в ноябре-декабре прошлого года. Относительно расходов – в оставшиеся 2 месяца предстоит потратить около 20% годовых расходов бюджета (против 25-26% в 2023-24 гг), при этом в абсолютном выражении расходы ноября-декабря должны быть на 18% ниже, чем в ноябре-декабре прошлого года. Это может рассматриваться как относительно дезинфляционный вклад бюджета.

В отчете обращают на себя внимание следующие факторы:

1. Доходы бюджета продолжают стагнировать (10М25 рост 0,8% г/г). Это связано с продолжающимся падением нефтегазовых доходов (10М25 -21,4% г/г), которое едва компенсируется ростом ненефтегазовых доходов на 11,3% г/г (в т.ч. НДС 6,2% г/г). В октябре, как следует из сопоставления данных за 10М и 9М, доходы сократились на 12% г/г, т.к. падение нефтегазовых доходов на 26,7% г/г впервые в этом году сопровождалось сокращением и ненефтегазовых доходов (-4,0% г/г), что, по-видимому, отражает торможение роста экономики.
2. Снижение нефтегазовых доходов Минфин объясняет так: «преимущественно вследствие снижения средней цены на нефть». При этом нефтегазовые доходы (почти 7,5 трлн руб) сложились за 10М25 немного выше базового уровня (7,296 трлн руб). Однако на нефтегазовые доходы помимо низких цен на нефть давит и слишком крепкий рубль. Новый макропрогноз исходит из средней цены на нефть ($58/барр вместо $56/барр - по данным Минэкономразвития, средняя цена нефти Urals в октябре снизилась до $53,68 за баррель) и среднего курса доллара к рублю (86,1 вместо 94,3, что все же выше средних значений курса доллара с начала года). Из сопоставления факта (10М) и уточненного закона о бюджете следует, что Минфину в ноябре-декабре необходимо заработать еще 1,15 трлн руб нефтегазовых доходов. Минфин отмечает, что нефтегазовые доходы складываются выше базового уровня, однако существуют риски их снижения вследствие ослабления ценовой конъюнктуры. При этом мы полагаем, что дополнительные риски для НГД могут быть связаны с потенциальным влиянием новых санкций на объемы экспорта нефти и дисконты в цене российских сортов. Как отмечает Минфин, в пакете бюджетных законопроектов на 2026-28 гг предусмотрены меры по снижению уязвимости федерального бюджета – постепенное снижение базовой цены на нефть до 55 $/барр. к 2030 году (по 1 долл/барр в год).
3. Рост ненефтегазовых доходов за 10М25 замедлился до 11,3% против 13,2% за 9М25 и 26,6% за 10М24, а в октябре, если сопоставлять данные Минфина за 10М и 9М, ненефтегазовые доходы впервые ушли в минус (-4,0% г/г). Как отмечает Минфин, «поступления оборотных налогов, включая НДС, в январе-октябре выросли на 5,8% г/г, что соответствует тенденциям охлаждения внутреннего спроса и инфляции. С учетом этого в уточненном законе о бюджете (с учетом изменений в соответствии с № 414-ФЗ от 4 ноября 2025 года) предусмотрено соответствующее понижение прогноза поступления ненефтегазовых доходов на 2025 год».

До конца года Минфину остается собрать еще чуть более 6 трлн руб ненефтегазовых доходов или 21% годового плана (это примерно соответствует пропорции прошлого года).

Для «укрепления стабильных источников доходной базы бюджета» в бюджетном пакете на 2026 г предлагается повышение ставки НДС с 20% до 22% с 1 января 2026 г., снижение порога выручки МСП на упрощенке для перехода к уплате НДС, повышение налогов на букмекеров. Суммарный эффект от изменений для доходов бюджета оценивался в 2026 году в 1,78 трлн рублей, в 2027 году - 2,68 трлн рублей, в 2028 году - 3,08 трлн рублей (цифры могут быть уточнены по итогам второго чтения).

1. Рост расходов за 10М25 продолжил замедление - до 15,4% (9М25 19,5%). Исходя из оценок Минфина за 10М25 и за январь-сентябрь, в октябре расходы бюджета были на 12% ниже, чем в сентябре прошлого года. За 10М25, таким образом, исполнено около 80% годового плана по расходам, что выше динамики за предыдущие годы (в среднем 75% годовых расходов). Отличительной особенностью этого года должно стать равномерное исполнение расходов в течение года в то время как традиционно пик расходов приходился на 4кв. За оставшиеся 2 месяца расходы должны составить 8,7 трлн руб, что на 18,1% ниже абсолютного размера расходов за ноябрь-декабрь прошлого года. Пока Электронный бюджет показывает оценку расходов бюджета по итогам года на уровне 42,99 трлн руб. при оценке доходов 40,3 трлн руб.

Бюджетная политика – важный фактор для ДКП. Как отмечается в Резюме обсуждения ключевой ставки, «дезинфляционное влияние бюджета 2025 года будет существенно меньше, чем ожидалось ранее. В обновленных бюджетных проектировках на этот год заложен более низкий объем ненефтегазовых поступлений, а также более умеренный темп прироста ВВП в 2025 году, чем ожидалось при планировании бюджета в конце 2024 года. Снижение доходов означает более существенный структурный первичный дефицит и увеличение заимствований по итогам года. При этом структурный первичный дефицит будет несколько меньше, чем в 2024 году». Мы полагаем, что это могло стать одним из факторов более осторожного снижения ключевой ставки в последние месяцы. В то же время ЦБ надеется, что повышение налогов будет иметь разовый краткосрочный проинфляционный эффект и предполагает, что в 2026 году бюджет должен оказать дезинфляционное влияние на динамику цен, т.к. дополнительные бюджетные расходы будут финансироваться за счет роста налоговых поступлений, а не увеличения заимствований, кроме того, в среднесрочной перспективе запланировано постепенное снижение базовой цены нефти в бюджетном правиле.

Предварительная оценка исполнения федерального бюджета, млрд руб.

Источник – Минфин, * расчеты ФГ ФИНАМ

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 10.11.2025.