Снижение Банком России ставки на 50 б.п. будет логичным

В пятницу Банк России проведет заседание совета директоров, на котором, как мы ожидаем, он снизит ставку на 50 б.п. На наш взгляд, такое решение было бы логичным с учетом позитивных изменений основных макроэкономических индикаторов с предыдущего заседания. Кроме того, в пользу подобного решения говорят те сигналы, которые представители регулятора давали рынку в последнее время.

Инфляция полностью "освободилась" от влияния шока, связанного с июньским ростом цен на плодоовощную продукцию, и сейчас находится на рекордно низких уровнях (3,2% г./г., по недельным данным). Статистика за август свидетельствует, что улучшения происходят не только за счет фруктов и овощей, но и благодаря базовым факторам.

Так, в прошлом месяце инфляция без учета плодоовощной продукции снизилась до 3,4% г./г. с 3,7% г./г. в июле, а динамика цен в непродовольственном сегменте и сфере услуг продолжила замедляться (3,7% г./г. против 3,9% г./г. в июле). Другой важный для ЦБ индикатор - инфляция, ожидаемая населением через год - в августе упала до минимального за всю историю наблюдений значения (9,5% г./г.), перед этим почти 3 месяца оставаясь выше отметки 10%. Таким образом, исходя из этих факторов, у регулятора теперь есть аргументы снизить ставку на 50 б.п.

Эта возможность подкрепляется и риторикой главы ЦБ Э. Набиуллиной, которая заявила о том, что будут рассматриваться два варианта снижения ставки на 25 б.п. или на 50 б.п., отметив, что значительные масштабы дефляции в августе оказались сюрпризом для регулятора (обычно, когда факт оказывается лучше прогноза ЦБ, регулятор снижает ставку более активно).

Безусловно, обозначение интервала снижения ставки - не гарантия того, что ЦБ выберет наибольший шаг. Например, перед июньским заседанием, Э. Набиуллина обозначала интервал снижения ставки (25 и 50 б.п.), но итоговое решение оказалось более консервативным (как мы думаем, более активному шагу тогда помешало ускорение цен на фрукты и овощи).

Также следует отметить, что ЦБ не хочет формировать у рынка твердой уверенности в постоянном снижении  ставки, стараясь нейтрализовать тональность риторики. Например, глава ЦБ отмечала, что текущий уровень инфляции (который сейчас находится заметно ниже цели ЦБ) в целом укладывается в рамки таргета, существенных отклонений от которого регулятор не видит.

Кроме того, она отметила, что "незаякоренность" инфляционных ожиданий, которая сохранилась и в августе, является более негативным фактором, чем нахождение инфляции ниже таргета. Тем не менее, мы полагаем, что аргументы за более активное снижение ставки должны перевесить, и регулятор снизит ставку до 8,5%.

По данным Росстата, за неделю с 5 по 11 сентября цены в среднем не изменились н./н. Однако отметим, что нулевая оценка получилась в результате округления, и в действительности дефляция сохранилась, но замедлилась до близких к нулю уровней (среднедневной темп составил -0,004%). Интересно, что дефляция в этом году затянулась и фиксируется уже 7 неделю подряд (согласно среднедневным темпам роста цен). Для сравнения, в прошлом году она продолжалась всего лишь 3 недели в конце июля - начале августа.

Годовая оценка инфляции, по нашим расчетам, опустилась до 3,2% г./г., а с начала года общий уровень цен подрос лишь на 1,7%, даже немного снизившись с прошлой недели.

В опубликованной Росстатом структуре инфляции по различным товарам в первую очередь следует отметить начавшееся сезонное замедление дефляции на фрукты и овощи (-2% н./н. против -2,7% н./н. неделей ранее).

Незначительно ускорилась инфляция на ряд мясопродуктов (колбасные изделия, мясо птицы). Впрочем, это практически не оказало влияния на базовый показатель: по нашим оценкам, он остался вблизи нуля, не изменившись с прошлой недели. Мы полагаем, что по итогам сентября, очевидно, инфляция сезонно ускорится (м./м.), что замедлит дезинфляцию в годовом выражении. Кстати говоря, вчера свои оценки инфляции озвучило и Минэкономразвития, которое ожидает 0-0,1% м./м., 3,1-3,2% г./г. по итогам сентября. Наши оценки ближе к верхней границе этого диапазона.